الـ ETPs ذات الرافعة المالية: المخاطر والمكاسب

تشمل ETPs (المنتجات المتداولة في البورصة) صناديق ETFs (الصناديق المتداولة في البورصة)، وETNs (الأوراق النقدية المتداولة في البورصة)، وأغلفة مماثلة. تستخدم ETPs الرافعة المالية المشتقات لتضخيم العوائد اليومية. إن آليات العمل متشابهة عبر مختلف الأشكال، لكن تختلف مخاطر الائتمان.

تتناول هذه المقالة نظرة عملية على ETPs الرافعة المالية: ما هي الأشكال/الأغلفة، وكيف تعمل الرافعة المالية، وما هي مخاطر الائتمان لكل نوع.

ETP مقابل ETF مقابل ETN

حساء الاختصارات:

• ETP (منتج مُتداول في البورصة): مصطلح شامل لأي منتج استثماري يُتداول في البورصة. يشمل صناديق ETF وETN وغيرها من الأطر.
• ETF (صندوق مُتداول في البورصة): صندوق يحتفظ بالأصول الأساسية. ترتبط قيمة الصندوق بالأصول. تتمثل مخاطر الائتمان في أن Broker يحتفظ بالأصول.
• ETN (مذكرة مُتداولة في البورصة): أداة دين يصدرها بنك. يدعم البنكُ المذكرةَ من ناحية الائتمان. ترتبط قيمة المذكرة بمؤشر. تتمثل مخاطر الائتمان في البنك المُصدِر.
• ETC (سلعة مُتداولة في البورصة): أداة دين (مشابهة لـETN) تتبع سلعة. تتمثل مخاطر الائتمان في المُصدِر.

توجد الإصدارات المُرافَعة (leveraged) من كل غلاف. آليات الرافعة متشابهة؛ لكن تختلف مخاطر الائتمان والمعاملة الضريبية.

كيف يعمل الرافعة المالية

يستخدم الـ ETP الرافعي المشتقات (العقود الآجلة، المبادلات، الخيارات) لتضخيم العائد اليومي لمؤشر. يسعى الـ ETP على S&P 500 برافعة 2× إلى تحقيق عائد يساوي 2× العائد اليومي لـ S&P 500.

الخصائص الرئيسية:

• إعادة ضبط يومية. يعيد الـ ETP ضبط الرافعة المالية المستهدفة كل يوم. يكون العائد على مدى عدة أيام هو العائد اليومي المركّب، وليس 2× العائد على مدى عدة أيام.
• نسبة المصروفات. النطاق المعتاد: 0.5-1.5% سنويًا. يتم خصم الرسوم من صافي قيمة أصول الـ ETP (NAV)، ما يضغط على العوائد.
• لا يلزم حساب هامش. يتم بناء الرافعة المالية داخل المنتج؛ تشتري الـ ETP نقدًا.
• لا يوجد خطر نداء الهامش. يمكن أن يصل المركز فقط إلى الصفر، وليس إلى ما دونه.

إن المخاطر المرتبطة بالمسار الناتجة عن إعادة الضبط اليومية هي نفسها عبر جميع الأطر/الواجهات. المنتج هو أداة تكتيكية للمراهنات قصيرة الأجل، وليس للاحتفاظ طويل الأمد.

مخاطر الائتمان: ETF مقابل ETN

تُعد مخاطر الائتمان هي الفرق الرئيسي بين صناديق الاستثمار المتداولة ETF والسندات المتداولة ETN.

مخاطر ائتمان الـ ETF

يحتفظ الـ ETF بالأصول الأساسية في حساب أمين حفظ. إذا أفلس مُصدر الـ ETF، تكون الأصول محمية (في معظم الولايات القضائية، تكون الأصول مُفصولة عن تركة المُصدر). يستمر الـ ETF في التداول؛ ولا تزال الأصول الأساسية موجودة.

تتمثل مخاطر الائتمان للـ ETF في بنك أمين الحفظ والـ Broker اللذين يحتفظان بالأصول. وكلاهما عادةً مؤسسات خاضعة لتنظيمات من الفئة الأولى. وتكون المخاطر العملية منخفضة جدًا.

مخاطر ائتمان ETN

يُعدّ ETN أداة دين تصدرها شركة/بنك. إنّ ائتمان البنك هو ما يدعم السند. إذا أفلس البنك، فإن قيمة السند تعتمد على إجراءات الإفلاس. ويُعدّ حاملو السندات دائنيْن غير مضمّنين للبنك.

لقد أظهرت الأزمة المالية في 2008 هذه المخاطر. فقد أصدرت Lehman Brothers ETNs؛ وعندما أفلس Lehman، أصبحت ETNs بلا قيمة. لم يكن للمؤشر الأساسي أي دور — إذ هيمنت مخاطر الائتمان.

مخاطر ائتمان ETN حقيقية. إنّ كبار مُصدري ETN (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) هم جميعًا بنوك كبيرة ذات تصنيفات ائتمانية قوية، لكن الخطر ليس صفراً. إنّ التصنيف الائتماني للمُصدر هو مُدخل رئيسي في مخاطر ETN.

المعاملة الضريبية

في الولايات المتحدة، تُفرض الضرائب على صناديق ETF وETN بشكل مختلف:

• ETF: تُعامل أرباح المبيعات كأرباح رأسمالية. وتُفرض ضرائب على الأرباح الموزعة بوصفها دخلاً عادياً أو أرباحاً موزعة مؤهلة.
• ETN: تُطبق معاملة “التسعير حسب القيمة السوقية” (Mark-to-market). تُفرض ضريبة على العائد السنوي بوصفه دخلاً عادياً، حتى إذا تم الاحتفاظ بالمركز.

بالنسبة لـ Leveraged ETPs، تتضاعف آثار المعاملة الضريبية. تُفرض على Leveraged ETFs في الولايات المتحدة ضرائب كدخل عادي على عمليات إعادة الضبط اليومية (وليس كأرباح رأسمالية). ويُعدّ أثر “سحب الضريبة” (tax drag) كبيراً في الحساب الخاضع للضريبة.

في أوروبا، تعتمد المعاملة الضريبية على الولاية القضائية. تعامِل معظم دول الاتحاد الأوروبي صناديق ETF وETN بشكل مماثل لأغراض أرباح رأس المال. لا تؤدي إعادة الضبط اليومية إلى فرض ضرائب إضافية على المستثمرين الأوروبيين في معظم الحالات.

متى تكون ETPs الرافعة منطقية

ثلاثة سيناريوهات:

1. رهانات تكتيكية قصيرة الأجل (1-4 أسابيع). متداول لديه رؤية اتجاهية على مؤشر أو قطاع لفترة محددة. تُعد ETP الرافعة هي أنظف أداة.
2. التحوط من المراكز القائمة. مستثمر طويل الأجل يريد التحوط من محفظة طويلة ضد هبوط قريب الأجل. يمكن أن يكون ETP عكسي بقيمة -1× أو -2× تحوطًا منخفض التكلفة لمدة 1-2 أسبوع.
3. الحصول على تعرضات محددة. بعض المؤشرات أو القطاعات يكون الوصول إليها عبر ETPs الرافعة أسهل من الوصول إليها عبر futures أو CFDs. نطاق المنتجات واسع.

عندما لا يكون لها معنى

ثلاثة سيناريوهات:

1. الشراء والاحتفاظ على المدى الطويل. يعيد الضبط اليومي تدمير العوائد مع مرور الوقت. تكون المراكز النقدية أو صناديق ETF غير مرافعة مناسبة.
2. الحسابات الخاضعة للضريبة في الولايات المتحدة (على المدى الطويل). إنّ معاملة الدخل العادي عند عمليات إعادة الضبط اليومية تُعدّ عبئًا حقيقيًا. للتعرّض على المدى الطويل، استخدم المراكز النقدية أو صناديق ETF غير مرافعة.
3. ETNs للجهات المُصدِرة ذات الائتمان الضعيف. إنّ مخاطر الائتمان مرتفعة جدًا. التزم بالجهات المُصدِرة ذات التصنيفات الائتمانية القوية (A أو أفضل).

كيفية التقييم

عند التفكير في ETP مُستَفاد (leveraged)، اسأل:

• هل هو ETF أم ETN؟ (تختلف مخاطر الائتمان.)
• من هو المُصدِر؟ (مُصدِر من الفئة الأولى مع تصنيف ائتماني قوي بالنسبة لـ ETNs.)
• ما هي نسبة المصروفات؟ (الأقل أفضل، مع ثبات باقي العوامل.)
• ما هو خطأ التتبّع؟ (العائد الفعلي مقابل هدف الرافعة المذكور. إن حقق ETP برافعة 2× عائدًا 1.9× فلدَيه خطأ تتبّع بنسبة 5%.)
• ما هو المعاملة الضريبية؟ (الولايات المتحدة: دخل عادي على إعادة الضبط اليومية للـ leveraged ETFs. الاتحاد الأوروبي: يختلف.)
• ما هي مدة الاحتفاظ؟ (من أيام إلى أسابيع بالنسبة لجميع ETPs المُستَفاد.)

الإجابات عن هذه الأسئلة هي التي تحدد المنتج المناسب. الأداة الصحيحة تعتمد على الاستراتيجية، ومدة الاحتفاظ، والوضع الضريبي.

الأسئلة الشائعة

ما الفرق بين ETF المرفوع بالرافعة المالية وETN المرفوع بالرافعة المالية؟

من الناحية الميكانيكية، متشابهان جدًا — فكلاهما يستخدم المشتقات لتضخيم العوائد اليومية. الفرق الرئيسي هو مخاطر الائتمان. مخاطر الـ ETF تتمثل في جهة الحفظ؛ أما مخاطر الـ ETN فتتمثل في البنك المُصدر. أظهر إفلاس ليمان براذرز في عام 2008 أن مخاطر الـ ETN حقيقية.

هل تعتبر صناديق ETP الرافعة المالية آمنة؟

بالمعنى أنها تتداول في بورصات منظّمة وتُصدرها مؤسسات كبرى، نعم. وبالمعنى أنها مناسبة للاحتفاظ طويل الأجل، لا. إن إعادة الضبط اليومية تجعلها أدوات تكتيكية.

هل يمكنني الاحتفاظ بـ ETF مُعزَّز بالرافعة المالية داخل IRA؟

نعم، فإن ETFs المُعزَّزة بالرافعة المالية مؤهلة لـ IRA. قد تفرض ETNs قيودًا اعتمادًا على أمين الحفظ الخاص بـ IRA. تحقّق مع Broker قبل فتح المركز.

ما أفضل بديل لـ ETP مُرافَع للتعرّض طويل الأجل؟

العقود الآجلة أو الخيارات على نفس المؤشر. تختلف التكلفة (لا توجد نسبة مصروفات، لكن يلزم هامش أو علاوة)، ويمكن أن تكون مدة الاحتفاظ أطول دون مشكلة إعادة الضبط اليومية.

موارد ذات صلة

• رسوم الوساطة → مقارنة معدلات الهامش
• دليل المبتدئين → ما هو التداول بالهامش
• أفضل Broker للاستثمار في ETF

من أين تبدأ

إذا كنت تريد استخدام ETPs الرافعة المالية لرهانات تكتيكية قصيرة الأجل، فإن الخطوة العملية الأولى هي إجراء تداول تجريبي للمنتج (paper-trade) لعدة أسابيع قبل الالتزام بأموال حقيقية. راجع جدولنا الخاص بـ Broker للحصول على القائمة الحالية للمنصات التي تتيح ETPs الرافعة المالية مع نسب مصروفات شفافة.