هذا ليس نصيحة استثمارية. المعلومات المقدمة لأغراض تعليمية وإعلامية فقط ولا تشكل توصية بشراء أو بيع أي منتج مالي.
يبدو استخدام الرافعة المالية لإدارة التزامٍ ما خطوةً غير معتادة، لكن الممارسة أكثر شيوعًا مما يوحي به هذا التصوير. فالمتداول الذي يقترض مقابل محفظة لتمويل دفعةٍ مقدّمة، أو لسد فجوة في التدفقات النقدية، أو لإعادة تمويل دينٍ أعلى تكلفة يستخدم الرافعة المالية لإدارة التزام. السؤال هو ما إذا كانت الصفقة تستحق ذلك، والإجابة تعتمد على تكلفة الرافعة المالية، وتكلفة البديل، والمخاطر التي يفرضها المركز المُدار بالرافعة على بقية المحفظة.
ماذا يعني «استخدام الرافعة المالية لإدارة الالتزامات» فعليًا
الالتزام هو أي شيء تدين به. مثل رهن عقاري، أو قرض بهامش، أو فاتورة ضرائب، أو نداء هامش، أو شراء مؤجل. إدارة التزام باستخدام الرافعة المالية تعني الاقتراض بشروط مواتية للتعامل مع الالتزام، بدلًا من بيع أصل أو استنزاف النقد. وأكثر نسخة شيوعًا هي قرض الهامش: حيث يقرض Broker نقدًا مقابل محفظة المتداول، ويستخدم المتداول النقد لتمويل عملية شراء أو لسداد دين أعلى تكلفة، ثم يدفع المتداول فائدة على القرض.
إن حالة الاستخدام ليست مجرد نظرية. فالمتداول الذي لديه رهن عقاري بتكلفة منخفضة ومحفظة من أسهم تدفع أرباحًا يمكنه الاقتراض مقابل المحفظة بمعدل هامش أقل من معدل الرهن العقاري، واستخدام النقد لسداد الرهن العقاري. والنتيجة الصافية هي خفض متوسط تكلفة رأس المال. أما المخاطر فهي أن أي هبوط في قيمة المحفظة قد يؤدي إلى نداء هامش، ما يجبر المتداول على البيع في أسوأ توقيت.
الحُجّة لصالح استخدام الرافعة بهذه الطريقة
أقوى حالة هي التحكيم في تكلفة رأس المال. إذا كانت تكلفة قرض الهامش أقل من تكلفة البديل، فإن الصفقة تستحق التنفيذ. يمتلك متداول لديه رهن عقاري بنسبة 7% ومعدل هامش بنسبة 5% فارقًا لصالحه قدره 2%. إن سداد الرهن العقاري باستخدام قرض الهامش يُخفض متوسط تكلفة رأس المال بمقدار 2% سنويًا، وتظل الصفقة مستقلة عن عائد المحفظة.
حالة ثانية هي سد فجوة في التدفقات النقدية. يمكن لمتداول لديه تدفق نقدي مستقبلي معروف (مكافأة، بيع عقار، فاتورة مؤجلة) وخصم حالي أن يستخدم قرض هامش لسد الفجوة. تكون تكلفة القرض هي تكلفة الجسر، وتكون التكلفة صغيرة مقارنةً بتكلفة تفويت السداد أو تكلفة الفرصة.
حالة ثالثة هي الحفاظ على أصل لسبب ضريبي أو استراتيجي. يمكن لمتداول لا يريد بيع سهم منخفض الأساس (low-basis) أن يستخدم قرض هامش مقابل المركز لتمويل عملية شراء. تكون تكلفة القرض هي تكلفة التمويل، وكانت تكلفة بيع السهم ستتمثل في فاتورة ضريبية. تكون الصفقة مجدية إذا كانت تكلفة التمويل أقل من تكلفة الضريبة.
الحالة ضد استخدام الرافعة بهذه الطريقة
الحجة الرئيسية ضد ذلك هي المخاطر غير المتكافئة. فهبوط بنسبة 30% في المحفظة يُنقص صافي ثروة المتداول بنسبة 30% في الجزء غير المُرافَع، وبالنسبة للجزء المُرافَع يتم تضخيم الهبوط بنسبة الرافعة. إذا انخفضت المحفظة بنسبة 30% وكانت الرافعة 2×، فإن الجزء المُرافَع ينخفض بنسبة 60%. يُجبر المتداول على الاختيار بين البيع عند القاع، أو إضافة نقد لتلبية نداء الهامش، أو التعثر في سداد القرض. ولا تُعد أي من هذه النتائج جيدة.
الحجة الثانية ضد ذلك هي السقف التنظيمي. في بعض الولايات القضائية، يكون حد الرافعة للمتداولين الأفراد 1:5 للأسهم الرئيسية. وفي غيرها، يكون 1:2. يتم تحديد السقف من قِبل الجهة التنظيمية، وليس من قِبل المتداول، ويمكن أن يؤدي هبوط المحفظة الذي لا يَستدعي نداء هامش في ولاية قضائية إلى استدعائه في ولاية أخرى. ينبغي للمتداول أن يخطط لأشد ولاية قضائية تقييدًا قد يكون خاضعًا لها.
الحجة الثالثة ضد ذلك هي تكلفة القرض مقارنةً بالبديل. قرض هامش بنسبة 6% ليس رخيصًا، ورهن عقاري بنسبة 4% ليس مكلفًا. حالة التحكيم حقيقية، لكن يجب أن يكون الفارق واسعًا بما يكفي ليجعل الأمر يستحق المخاطرة الإضافية على المحفظة. ففارق 1% لا يُحدث فرقًا. أما فارق 3% فيُحدث.
الحجة الرابعة ضد ذلك هي تراكم تكلفة التمويل. يتم سداد قرض الهامش يوميًا، ويتم تضمين التكلفة في أرباح وخسائر المتداول. قد لا يرى المتداول التكلفة كبند منفصل وواضح، لكن التكلفة حقيقية. فمعدل هامش 5% على وضع مُرافَع 2× يُعدّ عبئًا بنسبة 5% على رأس مال المتداول سنويًا، إضافةً إلى تكلفة الأصول الأساسية.
كيفية اتخاذ القرار
يعتمد القرار على ثلاثة أرقام. تكلفة الرافعة. تكلفة البديل. ومخاطر الانخفاض (drawdown) الذي قد يؤدي إلى تفعيل نداء الهامش. إذا كان فرق التكلفة إيجابيًا وواسعًا، فإن مخاطر الانخفاض منخفضة، وكانت المسؤولية محددة جيدًا، فإن الصفقة تستحق القيام بها. إذا كان أي من الثلاثة غير مواتٍ، فلا تستحق الصفقة القيام بها.
ومنضبطة مفيدة هي تحديد حجم القرض ليكون جزءًا صغيرًا من المحفظة. قرض بنسبة 10% مقابل محفظة هو تعديل بسيط مع سحب (drag) محدود ومخاطر انخفاض صغيرة. أما قرض بنسبة 50% فهو تعديل كبير مع سحب كبير ومخاطر انخفاض كبيرة. يجب أن يكون حجم القرض هو الأصغر الذي يحقق الهدف، وليس الأكبر الذي يسمح به Broker.
موارد ذات صلة
من أين تبدأ
إذا كنت تقيم وسطاء للحصول على قرض هامش مقابل محفظة، فإن أهم الميزات هي معدل الهامش، والهامش الصياني، والضمانات المؤهلة، وسياسة نداء الهامش. يدرج دليلنا مقارنة الوسطاء معدلات الهامش والضمانات المؤهلة لدى كل وسيط، والتي توضح لك معًا شكل التكلفة والمخاطر قبل أن تموّل القرض.