Bu investisiya məsləhəti deyil. Verilən məlumat yalnız təhsil və məlumatlandırma məqsədləri üçündür və hər hansı maliyyə məhsulunu almaq və ya satmaq barədə tövsiyə kimi qəbul edilmir.
Borcdan-kapitalə (D/E) nisbəti balans hesabatı göstəricisidir: ümumi borcun səhmdar kapitalına bölünməsi. Borcu $200M, kapitalı $400M olan şirkətin D/E göstəricisi 0.5-dir. Borcu $800M, kapitalı $200M olan şirkətin D/E göstəricisi 4.0-dır — bu, yüksək dərəcədə leverage olunmuşdur.
Fundamental investor üçün bu nisbət önəmlidir, çünki şirkətin necə maliyyələşdirildiyini göstərir. Broker vasitəsilə leverage istifadə edən treyder üçün isə nisbət başqa səbəbdən də önəmlidir: səhmın nə qədər volatill olma ehtimalını və bazarın pis xəbərlərə necə reaksiya verəcəyini göstərir.
Eyni rəqəmin iki fərqli şərhi o qədər fərqlidir ki, onları ayrıca qiymətləndirmək lazımdır.
Fundamental oxunuş
Yüksək D/E göstəricisi şirkətin əhəmiyyətli dərəcədə borc hesabına maliyyələşdirildiyini bildirir. Nəticələri:
- Daha yüksək faiz ödənişləri — bu da artım və ya dividendlər üçün mövcud olan sərbəst pul axınını azaldır
- Mənfəət düşərsə daha yüksək maliyyə riski (borcun yenə də ödənilməsi lazımdır)
- Faiz dərəcələrindəki dəyişikliklərə daha yüksək həssaslıq (yenidən maliyyələşdirmə riski)
- Böhran dövrlərində daha az çeviklik (daha çox borc götürmək üçün daha az imkan)
Sektorlar üzrə “normal” D/E səviyyələri çox fərqlənir. Kommunal xidmətlər (utilities) çox vaxt 1-2 aralığında D/E-yə malik olur, çünki böyük kapital layihələrini maliyyələşdirməlidirlər. Texnologiya şirkətləri adətən 0.5-dən aşağı D/E-yə malik olur, çünki artımı maliyyələşdirmək üçün kifayət qədər pul yaradırlar. Banklar və maliyyə şirkətləri isə istisnadır — onlarda D/E mahiyyətcə mənasızdır, çünki depozitlər və müştəri hesabları öhdəliklər kimi qeydə alınır.
Şirkətlər arasında D/E müqayisə edərkən həmişə eyni sektor daxilində müqayisə edin. Kommunal xidmətlər üçün D/E 1.0 normaldır, amma SaaS şirkəti üçün bu göstərici narahatedicidir.
Treyderin oxunuşu
Treyder üçün (uzunmüddətli investorla müqayisədə) eyni rəqəm başqa cür məna daşıyır:
- İmplyasiya edilən volatillik. Yüksək D/E-yə malik şirkətlər daha çox volatilliyə meylli olur, çünki gəlir hesabatları və makro hadisələr onların pul axınlarına daha böyük təsir göstərir.
- Gərginlik zamanı likvidlik. Bazar enişi zamanı yüksək borclanmış şirkətlər daha sərt zərbə alır. Qısa mövqelər tutanlar (short sellers) onlara hədəf olur; yalnız uzun mövqeli fondlar isə onları ilk olaraq satır. Bu, səhmin həm yuxarı, həm də aşağı istiqamətdə daha volatilləşməsinə səbəb olur.
- Broker-də marja tələbləri. Bəzi Broker-lər D/E göstəricisi yüksək olan və ya bazar kapitallaşması aşağı olan səhmlər üçün daha yüksək marja tələbləri tətbiq edir. Bu, mövqeyi nə qədər leverage edə biləcəyinizə təsir edir.
Treyderin oxunuşu şirkətin sağlamlığı ilə bağlı deyil, qiymət davranışı ilə bağlıdır. Yüksək D/E-yə malik şirkət yaxşı uzunmüddətli investisiya ola bilər (bəzi kommunal xidmətlər illərlə D/E-si 1.5 olan səviyyələrdə qazanc gətirərək ticarət edib), amma biznesin göstərdiyindən daha volatild olduğu üçün marja ilə ticarət etmək üçün kabus ola bilər.
İkisi necə əlaqələnir
Əlaqə kapitalın dəyəri vasitəsilədir. Yüksək D/E (borc/kapital) olan şirkət daha çox faiz ödəyir; bu da sərbəst pul axınını azaldır və qazancı gəlir dəyişikliklərinə daha həssas edir. Bazar bunu görür və səhmə daha yüksək nəzərdə tutulan dəyişkənlik (implied volatility) ilə qiymət verir.
Riyaziyyat: gəliri $1B olan, 20% EBITDA marjası ($200M) və $100M faiz xərci olan bir şirkət vergiqabağı gəlirdə $100M-ə malikdir. Əgər gəlir 10% azalaraq $900M-ə düşsə, EBITDA $180M-ə enir və vergiqabağı gəlir $80M-ə düşür — bu, 20% azalma deməkdir, yəni gəlir azalmasının iki misli. Əməliyyat tərəfdəki leverage (əməliyyat leverage-i) gəlir azalmasını daha böyük qazanc azalmasına “amplifikasiya” edir.
Buna görə yüksək D/E olan səhm-lər daha dəyişkəndir. Söhbət borcun özündən getmir; borcla birlikdə gələn əməliyyat leverage-indən gedir.
Treyderlər üçün praktiki nəticələr
Bu məlumatla bağlı üç şey edin:
- Gözlənilən (implied) volatillik üçün mövqe ölçüsünü tənzimləyin. Əgər siz yüksək D/E göstəricili bir səhmlə ticarət edirsinizsə, mövqe ölçünüz eyni bazar kapitallı, amma aşağı D/E göstəricili səhmlə müqayisədə daha kiçik olmalıdır. Tərəddüdlər daha böyükdür.
- Borcun ödəniş (maturity) “divarlarını” izləyin. Növbəti 12 ayda ödənməli olan $5B borcu olan bir şirkətin, $500M borcu olan şirkətlə müqayisədə refinanslama riski xeyli yüksəkdir. D/E nisbəti bunu demir — siz borcun ödəniş cədvəlinə (debt maturity schedule) baxmalısınız.
- Brokerin marja qaydalarını yoxlayın. Bəzi brokerlər yüksək D/E və ya aşağı kapitallı səhmlər üçün daha yüksək marja tələblərinə malik ola bilər. Marketinq materiallarında göstərilən marja faizi sizin konkret ticarətinizə tətbiq olunmaya bilər.
D/E nə vaxt yanıltıcı olur
Nisbətin göründüyündən daha az faydalı olduğu dörd hal:
- Banklar və maliyyə şirkətləri. Depozitlər və müştəri öhdəlikləri borc kimi qeydə alınır. D/E struktur olaraq yüksəkdir, amma mənalı deyil.
- Maliyyə çətinliyi yaşayan şirkətlər. Normal şirkətdə D/E 5.0 həyəcanvericidir; borcu azaltmaq üçün yeni olaraq $200M kapital cəlb etmiş şirkətdə D/E 5.0 isə bərpanın əlamətidir.
- REITs. Daşınmaz əmlak şirkətləri normal strukturun bir hissəsi kimi əhəmiyyətli borcdan istifadə edir. D/E yüksəkdir, amma gözləniləndir.
- Böyük qeyri-maddi aktivləri olan şirkətlər. SaaS şirkətinin kapitalı əsasən goodwill və qeyri-maddi aktivlərdən ibarətdir, maddi balans dəyərindən yox. Balans dəyəri üzrə D/E maliyyə riskini şişirdir.
D/E-ni əslində necə tapmaq olar
Üç mənbə:
- Şirkətin balans hesabatı. 10-K-da (ABŞ) və ya illik hesabatda (digər yurisdiksiyalar). Konsolidə edilmiş balans hesabatında “long-term debt” və “total shareholders' equity” göstəricilərini axtarın.
- Maliyyə məlumat provayderləri. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Əksər siyahıya alınmış şirkətlər üçün hamısı D/E-ni göstərir.
- Broker screeners. Əksər birinci dərəcəli brokerlər (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) D/E nisbətinə görə filtrləməyə imkan verən stock screeners-ə malikdir.
Avropalı investorlar üçün eyni məntiq tətbiq olunur, sadəcə məlumat mənbələri fərqlənir. 10-K-nın Avropa ekvivalentləri illik hesabat və yarımillik hesabatdır.
Tez-tez verilən suallar
“Yaxşı” borc-öhdəlikdən-kapital nisbəti nədir?
Sənayedən asılıdır. Texnologiya və istehlakçı əsas məhsulları üçün adətən 0-0.5 aralığı görülür. Kommunal xidmətlər üçün 1-2 normaldır. Banklar üçün 5-15 tipikdir və narahatedici sayılmır. Həmişə eyni sənayedəki həmkarlarla müqayisə edin.
D/E maliyyə leverage-i ilə eynidirmi?
Yaxından əlaqəlidir, amma eyni deyil. D/E borcun kapitala bölünməsidir. Maliyyə leverage-i isə ümumi aktivlərin kapitala bölünməsidir. Şirkətdə əhəmiyyətli əməliyyat lizinqi, pensiya öhdəlikləri və ya digər balansdankənar öhdəliklər olduqda fərqlənirlər. Tez baxış üçün, D/E adətən kifayət edir.
Yüksək D/E göstəricili səhmlərdən tamamilə uzaq durmalıyam?
Mütləq deyil. Sağlam bir sənayedəki yüksək D/E göstəricili səhmin riski, qeyri-sabit bir sənayedəki yüksək D/E göstəricili səhmdən fərqlidir (məsələn, sabit müştəri bazası olan kommunal xidmət şirkəti ilə gəliri azalan texnoloji startap). Əsas sual budur: bu borclanma biznes modelinə əsasən davamlıdırmı?
D/E qərar vermədə harada yer tutur?
Uzunmüddətli investor üçün bu, fundamental göstəricidir. Treyder üçün isə bu, mövqe ölçüləndirilməsi və risk idarəçiliyi üçün bir girişdir. Treyderin sualı budur: “Bu səhmlər pis xəbərlə nə qədər hərəkət edəcək?” — və D/E bu cavab üçün bir neçə girişdən biridir.
Əlaqəli resurslar
Haradan başlamaq
Əgər səhmlərin seçimi zamanı D/E və digər fundamental əmsalları yoxlamaq (screening) istəyirsinizsə, praktik ilk addım yaxşı bir screeneri olan Broker açmaqdır. Səhmlərin yoxlanması (stock-screening) alətləri olan platformaların cari siyahısı üçün broker cədvəlimizə baxın.