Гэта не з’яўляецца інвестыцыйнай парадай. Пададзеная інфармацыя прызначана толькі для адукацыйных і інфармацыйных мэтаў і не ўяўляе сабой рэкамендацыю на куплю або продаж любых фінансавых прадуктаў.
Каэфіцыент запазычанасць/уласны капітал (D/E) — гэта каэфіцыент балансу: агульная запазычанасць, падзеленая на ўласны капітал акцыянераў. Кампанія з $200 млн запазычанасці і $400 млн уласнага капіталу мае D/E 0.5. Кампанія з $800 млн запазычанасці і $200 млн уласнага капіталу мае D/E 4.0 — высока закрэдытаваная.
Для фундаментальнага інвестара гэты каэфіцыент важны, бо ён паказвае, як профінансаваная кампанія. Для трэйдара, які выкарыстоўвае крэдытнае плячо ў Broker, каэфіцыент таксама важны, але па іншай прычыне: ён падказвае, наколькі, хутчэй за ўсё, будзе вагацца акцыя, і як рынак адрэагуе на дрэнныя навіны.
Два прачытанні аднаго і таго ж ліку дастаткова розныя, каб трымаць іх асобна.
Фундаментальнае чытанне
Высокі D/E азначае, што кампанія значна фінансуецца за кошт запазычанасці. Наступствы:
- Большыя працэнтныя плацяжы, якія зніжаюць свабодны грашовы паток, даступны для росту або дывідэндаў
- Больш высокі фінансавы рызыка, калі прыбыткі падаюць (пазыка ўсё роўна павінна быць пагашана)
- Большая ўразлівасць да змяненняў працэнтных ставак (рызыка рэфінансавання)
- Меншая гнуткасць падчас спадоў (менш месца, каб узяць на сябе яшчэ больш запазычанасці)
Сектары моцна адрозніваюцца па сваёй «нармальнай» велічыні D/E. Камунальныя службы часта маюць D/E 1–2, бо ім трэба фінансаваць буйныя інвестыцыйныя праекты. Тэхналагічныя кампаніі звычайна маюць D/E ніжэй за 0,5, бо яны генеруюць дастаткова грошай, каб фінансаваць рост. Банкі і фінансавыя кампаніі — выключэнні: для іх D/E фактычна не мае сэнсу, бо дэпазіты і рахункі кліентаў адлюстроўваюцца як абавязацельствы.
Параўноўваючы D/E паміж кампаніямі, заўсёды параўноўвайце ў межах аднаго і таго ж сектара. D/E 1,0 — гэта нармальна для камунальнай службы, але трывожна для SaaS-кампаніі.
Чытанне трэйдара
Для трэйдара (у адрозненне ад доўгатэрміновага інвестара) тая самая лічба кажа іншае:
- Падразумяваная валацільнасць. Кампаніі з высокім D/E часта маюць больш валацільныя цэны акцый, бо аб’явы аб прыбытках і макраэканамічныя падзеі маюць большы ўплыў на іх грашовы паток.
- Ліквіднасць у стрэсе. У перыяд падзення рынку моцна закрэдытаваныя кампаніі пакутуюць больш. Кароткія прадаўцы нацэльваюцца на іх; фонды, арыентаваныя на доўгія пазіцыі, скідаюць іх першымі. У выніку акцыя становіцца больш валацільнай у абодвух напрамках.
- Патрабаванні да маржы ў вашага Broker. Некаторыя брокеры ўсталёўваюць больш высокія патрабаванні да маржы па акцыях з высокім D/E або нізкай рынкавай капіталізацыяй. Гэта ўплывае на тое, наколькі вы можаце выкарыстоўваць крэдытнае плячо.
Чытанне трэйдара — пра паводзіны цаны, а не пра здароўе кампаніі. Кампанія з высокім D/E можа быць выдатнай доўгатэрміновай інвестыцыяй (некаторыя камунальныя службы гандляваліся з прыбыткам дзесяцігоддзямі пры D/E 1.5), але кашмар для гандлю з маржой, бо цэнавыя рухі больш валацільныя, чым гэта падказвае бізнес.
Як яны звязаныя
Звязывае гэта кошт капіталу. Кампанія з высокім D/E плаціць больш працэнтаў, што памяншае свабодны грашовы паток, а значыць робіць прыбыткі больш адчувальнымі да змяненняў выручкі. Рынак бачыць гэта і ацэньвае акцыі з большай ускладзенай (імпліцытнай) валацільнасцю.
Матэматыка: кампанія з $1B выручкі, 20% маржы EBITDA ($200M) і $100M працэнтных выдаткаў мае $100M да падаткаў. Калі выручка падае на 10% да $900M, EBITDA падае да $180M, а прыбытак да падаткаў — да $80M, гэта значыць падзенне на 20%, у два разы большае за падзенне выручкі. Леверэдж з аперацыйнага боку ўзмацняе падзенні выручкі, ператвараючы іх у большыя падзенні прыбыткаў.
Вось чаму акцыі з высокім D/E больш валацільныя. Справа не ў самім даўгу; справа ў аперацыйным леверэджы, які прыходзіць разам з даўгам.
Практычныя наступствы для трэйдараў
Тры рэчы, якія трэба зрабіць з гэтай інфармацыяй:
- Адкарэктуйце памер пазіцыі з улікам ускладзенай (implied) валацільнасці. Калі вы гандлюеце акцыямі з высокім D/E, памер вашай пазіцыі павінен быць меншы, чым для акцый з нізкім D/E пры той жа рынкавай капіталізацыі. Калыханні большыя.
- Сачыце за «сценамі» пагашэння запазычанасці. Кампанія з $5B запазычанасці, якая пагашаецца на працягу наступных 12 месяцаў, мае значна больш высокі рызыка рэфінансавання, чым кампанія з $500M. Каэфіцыент D/E гэтага не паказвае — вам трэба паглядзець графік пагашэння запазычанасці.
- Праверце правілы маржы брокера. Некаторыя брокеры маюць больш высокія патрабаванні па маржы для акцый з высокім D/E або для акцый з нізкай рынкавай капіталізацыяй. Працэнт маржы, які рэкламуюць у маркетынгавых матэрыялах, можа не прымяняцца да вашай канкрэтнай здзелкі.
Калі D/E ўводзіць у зман
Чатыры выпадкі, калі каэфіцыент менш карысны, чым здаецца:
- Банкі і фінансавыя кампаніі. Дэпазіты і абавязацельствы перад кліентамі ўлічваюцца як доўг. D/E структурна высокі, але гэта не мае сэнсу.
- Кампаніі ў фінансавых цяжкасцях. D/E 5.0 у звычайнай кампаніі — трывожны сігнал; D/E 5.0 у кампаніі, якая толькі што прыцягнула $200M у капітал, каб пагасіць доўг, — прыкмета аднаўлення.
- REITs. Кампаніі ў сферы нерухомасці выкарыстоўваюць значны доўг як частку сваёй звычайнай структуры. D/E высокі, але гэта чакана.
- Кампаніі з вялікімі нематэрыяльнымі актывамі. У SaaS-кампаніі ўласны капітал у асноўным складаецца з гудвілу і нематэрыяльных актываў, а не з матэрыяльнай балансавай вартасці. D/E па балансавай вартасці пераацэньвае фінансавы рызыка.
Як сапраўды знайсці D/E
Тры крыніцы:
- Баланс кампаніі. У 10-K (ЗША) або гадавым справаздачы (для іншых юрысдыкцый). Шукайце «long-term debt» і «total shareholders' equity» у кансалідаваным балансе.
- Пастаўшчыкі фінансавых даных. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Усе паказваюць D/E для большасці кампаній, якія каціруюцца.
- Скрынеры Broker. Большасць брокераў топ-1 (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) маюць скрынеры акцый, якія дазваляюць адфільтраваць па каэфіцыенце D/E.
Для еўрапейскіх інвестараў дзейнічае тая ж логіка, але адрозніваюцца крыніцы даных. Еўрапейскія аналагі 10-K — гэта гадавы справаздач і паўгодавы справаздач.
ПААЧАСТЫЯ ПЫТАННІ
Які «добры» каэфіцыент доўг/уласны капітал?
Залежыць ад галіны. Для тэхналогій і спажывецкіх тавараў першай неабходнасці звычайна 0–0.5. Для камунальных службаў нармальна 1–2. Для банкаў тыпова 5–15 — і гэта не выклікае трывогі. Заўсёды параўноўвайце з аналагамі ў той самай галіне.
Ці з’яўляецца D/E тым жа, што і фінансавы леверэдж?
Цесна звязана, але не адно і тое ж. D/E — гэта доўг, падзелены на ўласны капітал. Фінансавы леверэдж — гэта агульныя актывы, падзеленыя на ўласны капітал. Яны адрозніваюцца, калі кампанія мае значныя аперацыйныя арэнды, пенсійныя абавязацельствы або іншыя пазабалансавыя абавязацельствы. Для хуткага чытання D/E звычайна цалкам дастаткова.
Ці варта мне цалкам пазбягаць акцый з высокім D/E?
Не абавязкова. Акцыя з высокім D/E у здаровай галіне (камунальная служба са стабільнай кліентскай базай) — гэта іншы рызыка, чым акцыя з высокім D/E ў нестабільнай галіне (тэхналагічны стартап са змяншэннем выручкі). Пытанне ў тым, ці з'яўляецца запазычанасць устойлівай з улікам бізнес-мадэлі.
Дзе D/E ўпісваецца ў гандлёвае рашэнне?
Для доўгатэрміновага інвестара гэта фундаментальны паказчык. Для трэйдара — гэта ўвод у разлік памеру пазіцыі і кіраванне рызыкамі. Пытанне трэйдара: «наколькі моцна зменіцца гэтая акцыя на дрэнныя навіны?» — і D/E з’яўляецца адным з некалькіх уводных даных для адказу на гэтае пытанне.
Сумежныя рэсурсы
З чаго пачаць
Калі вы хочаце адфільтраваць D/E і іншыя фундаментальныя каэфіцыенты ў рамках адбору акцый, практычны першы крок — адкрыць Broker з добрым скрынерам. Азнаёмцеся з нашай табліцай Broker для бягучага спісу платформаў з інструментамі для скрынінгу акцый.