Левериджныя ETP: рызыкі і магчымасці — Blog

Адмова ад адказнасці

Гэта не з’яўляецца інвестыцыйнай парадай. Пададзеная інфармацыя прызначана толькі для адукацыйных і інфармацыйных мэтаў і не ўяўляе сабой рэкамендацыю на куплю або продаж любых фінансавых прадуктаў.

Англійская версія гэтых папярэджанняў аб рызыках з’яўляецца аўтарытэтнай. Пераклады прадастаўляюцца толькі для зручнасці.

ETPs (Exchange-Traded Products) уключаюць ETFs (Exchange-Traded Funds), ETNs (Exchange-Traded Notes) і падобныя абгорткі. Леверэджаныя ETPs выкарыстоўваюць вытворныя інструменты, каб узмацніць дзённыя даходнасці. Механіка падобная ва ўсіх абгортках, але крэдытны рызыка адрозніваецца.

Гэты артыкул дае практычны погляд на леверэджаныя ETPs: што ўяўляюць сабой абгорткі, як працуе леверэдж і які крэдытны рызыка для кожнага тыпу.

ETP vs ETF vs ETN

Каша з абрэвіятур:

ETP (Exchange-Traded Product): Парасонавое вызначэнне для любога інвестыцыйнага прадукту, які гандлюецца на біржы. Уключае ETF, ETN і іншыя абгорткі.
ETF (Exchange-Traded Fund): Фонд, які трымае базавыя актывы. Значэнне фонду адсочвае актывы. Крэдытны рызыка — гэта брокер, які трымае актывы.
ETN (Exchange-Traded Note): Даўгавы інструмент, эмітаваны банкам. Крэдыт банка падтрымлівае ноту. Значэнне ноты адсочвае індэкс. Крэдытны рызыка — эмітэнт.
ETC (Exchange-Traded Commodity): Даўгавы інструмент (падобны да ETN), які адсочвае тавар. Крэдытны рызыка — эмітэнт.

Существуюць таксама ўзмоцненыя (левераджаваныя) версіі кожнай абгорткі. Механіка леверажу падобная; адрозніваюцца крэдытны рызыка і падатковае стаўленне.

Як працуе крэдытнае плячо

Крэдытнае плячо ў ETP выкарыстоўвае вытворныя інструменты (ф’ючэрсы, свопы, апцыёны), каб узмацніць дзённую прыбытковасць індэкса. ETP з плячом 2× на S&P 500 імкнецца даць 2× дзённай прыбытковасці S&P 500.

Ключавыя рысы:

Штодзённы пераразлік (daily reset). ETP кожны дзень перанастройвае сваё мэтавае плячо. Прыбытак за некалькі дзён — гэта кампазіцыйная (складзеная) дзённая прыбытковасць, а не 2× прыбытковасць за некалькі дзён.
Коефіцыент выдаткаў (expense ratio). Тыповы дыяпазон: 0.5–1.5% у год. Плата спісваецца з NAV ETP, што «цягне» вынікі.
Не патрабуецца маржынальны рахунак. Плячо ўбудавана ў прадукт; вы купляеце ETP за наяўныя.
Няма рызыкі маржын-колу. Пазіцыя можа апусціцца толькі да нуля, але не ніжэй.

Шляхазалежная рызыка з-за штодзённага пераразліку аднолькавая ва ўсіх абгортках. Гэты прадукт — тактычны інструмент для кароткатэрміновых ставак, а не для доўгатэрміновага ўтрымання.

Крэдытны рызыка: ETF супраць ETN

Крэдытны рызыка — гэта ключавая розніца паміж ETF і ETN.

Крэдытны рызыка ETF

ETF трымае базавыя актывы на рахунку ў кастадыяна. Калі эмітэнт ETF абанкруціцца, актывы абаронены (у большасці юрысдыкцый актывы аддзелены ад маёмасці эмітэнта). ETF працягвае гандлявацца; базавыя актывы ўсё яшчэ на месцы.

Крэдытны рызыка для ETF — гэта кастадыяльны банк і Broker, якія трымаюць актывы. Абодва звычайна з’яўляюцца рэгуляванымі ўстановамі ўзроўню tier-1. Практычны рызыка вельмі нізкі.

Крэдытны рызыка ETN

ETN — гэта даўгавы інструмент, выпушчаны банкам. Крэдыт банку падтрымлівае запіску. Калі банк абанкруціцца, кошт запіскі залежыць ад працэдур банкруцтва. Трымальнікі запіскі з’яўляюцца незабяспечанымі крэдыторамі банка.

Фінансавы крызіс 2008 года паказаў рызыку. Lehman Brothers выпускала ETN; калі Lehman абанкруціўся, ETN сталі нічога не каштаваць. Падлягаючы індэкс не меў значэння — дамінавала крэдытная рызыка.

Крэдытная рызыка ETN — рэальная. Асноўныя эмітэнты ETN (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) — гэта буйныя банкі з моцнымі крэдытнымі рэйтынгамі, але рызыка не роўная нулю. Крэдытны рэйтынг эмітэнта — ключавы ўвод для рызыкі ETN.

Падатковае абкладанне

У ЗША ETF і ETN падаткуюцца па-рознаму:

ETF: Падаткаабкладанне прыросту капіталу пры продажы. Дывідэнды падаткуюцца як звычайны даход або як кваліфікаваныя дывідэнды.
ETN: Марк-да-маркет (mark-to-market) падаткаабкладанне. Гадавая прыбытковасць падаткоўваецца як звычайны даход, нават калі пазіцыя ўтрымліваецца.

Для леверэджаваных ETP падатковае абкладанне ўзмацняе праблему праз складанне эфекту. Леверэджаваныя ETF у ЗША падаткуюцца як звычайны даход на штодзённых перазагрузках (не як прырост капіталу). Падатковы «драг» істотны ў падаткаабкладаемым рахунку.

У Еўропе падатковае абкладанне залежыць ад юрысдыкцыі. Большасць краін ЕС ставяцца да ETF і ETN падобна для мэт падаткаабкладання прыросту капіталу. Штодзённая перазагрузка ў большасці выпадкаў не запускае дадатковыя падаткі для еўрапейскіх інвестараў.

Калі выкарыстанне leveraged ETP мае сэнс

Тры сцэнары:

Кароткатэрміновыя тактычныя стаўкі (1-4 тыдні). Трэйдар з накіраваным поглядам на індэкс або сектар на вызначаны перыяд. Leveraged ETP — самы чысты інструмент.
Хеджаванне існуючых пазіцый. Доўгатэрміновы інвестар, які хоча застрахаваць доўгі партфель ад падзення ў бліжэйшы час. Інверсны ETP -1× або -2× можа быць недарагім хеджам на 1-2 тыдні.
Доступ да канкрэтных экспазіцый. Некаторыя індэксы або сектары прасцей атрымаць праз leveraged ETP, чым праз ф'ючэрсы або CFDs. Сартавая лінейка шырокая.

Калі яны не маюць сэнсу

Тры сцэнары:

Доўгатэрміновая купля і ўтрыманне. Штодзённы пераразлік знішчае прыбытковасць з часам. Грашовыя пазіцыі або невыкарыстоўваныя (без рычага) ETF падыходзяць.
Падаткаабкладаемыя рахункі ў ЗША (доўгатэрміновыя). Звычайнае падаткаабкладанне пры штодзённых пераразліках — гэта рэальны мінус. Для доўгатэрміновага ўздзеяння выкарыстоўвайце грашовыя пазіцыі або невыкарыстоўваныя ETF.
ETNs для эмітэнтаў са слабым крэдытам. Крэдытны рызыка занадта высокі. Трымайцеся эмітэнтаў з моцнымі крэдытнымі рэйтынгамі (A або вышэй).

Як ацаніць

Калі разглядаеце рычагавы ETP, спытайце:

Гэта ETF ці ETN? (Адрозніваецца крэдытны рыск.)
Хто эмітэнт? (ETN ад эмітэнта ўзроўню Tier-1 з моцным крэдытным рэйтынгам.)
Які каэфіцыент выдаткаў? (Чым ніжэй, тым лепш, пры іншых роўных умовах.)
Якая памылка адсочвання? (Фактычная прыбытковасць у параўнанні з заяўленай мэтай рычага. ETP 2×, які дае 1.9×, мае памылку адсочвання 5%.)
Які падатковы рэжым? (ЗША: звычайны даход пры штодзённых перазагрузках для рычагавых ETF. ЕС: залежыць.)
Які перыяд утрымання? (Ад дзён да тыдняў для ўсіх рычагавых ETP.)

Адказы на гэтыя пытанні і вызначаюць правільны прадукт. Правільны інструмент залежыць ад стратэгіі, перыяду ўтрымання і падатковай сітуацыі.

Пытанні і адказы

У чым розніца паміж leveraged ETF і leveraged ETN?

Механічна — вельмі падобныя: абодва выкарыстоўваюць вытворныя інструменты, каб узмацніць дзённыя вынікі. Асноўная розніца — крэдытны рызыка. Рызыка ETF — гэта рызыка дэпазітарый (custodian); рызыка ETN — рызыка эмітэнта (issuing bank). Банкруцтва Lehman у 2008 годзе паказала, што рызыка ETN — рэальная.

Ці бяспечныя леверэджаныя ETP?

У тым сэнсе, што яны гандлююць на рэгуляваных біржах і выпускаюцца буйнымі інстытутамі, так. У тым сэнсе, што яны падыходзяць для доўгатэрміновага ўтрымання, не. Штодзённы пераразлік робіць іх тактычнымі інструментамі.

Ці магу я трымаць леверэджаны ETP у IRA?

Так, леверэджаныя ETF дапускаюцца для IRA. ETN могуць мець абмежаванні ў залежнасці ад захавальніка IRA. Перад адкрыццём пазіцыі праверце ў Broker.

Якая лепшая альтэрнатыва для доўгатэрміновага ўздзеяння замест выкарыстання leveraged ETP?

Ф'ючэрсы або апцыёны на той самы індэкс. Кошт іншы (няма expense ratio, але патрэбныя маржа або прэмія), і перыяд утрымання можа быць больш працяглым без праблемы штодзённага reset.

Спадарожныя рэсурсы

З чаго пачаць

Калі вы хочаце выкарыстоўваць leveraged ETPs для кароткатэрміновых тактычных ставак, практычны першы крок — папрактыкавацца з гэтым прадуктам у рэжыме paper-trade на працягу некалькіх тыдняў, перш чым укладваць сапраўдныя грошы. Глядзіце нашу табліцу брокераў для бягучага спісу платформаў, якія прапануюць leveraged ETPs з празрыстымі выдаткамі (expense ratios).