Гэта не з’яўляецца інвестыцыйнай парадай. Пададзеная інфармацыя прызначана толькі для адукацыйных і інфармацыйных мэтаў і не ўяўляе сабой рэкамендацыю на куплю або продаж любых фінансавых прадуктаў.
Выкарыстанне крэдытнага пляча для кіравання абавязацельствам гучыць як незвычайны крок, але на практыцы гэты падыход сустракаецца часцей, чым падказвае фармулёўка. Трэйдар, які пазычае пад партфель, каб прафінансаваць першапачатковы ўзнос, пераадолець разрыў у грашовых патоках або рэфінансаваць доўг з больш высокай працэнтнай стаўкай, выкарыстоўвае крэдытнае пляча для кіравання абавязацельствам. Пытанне ў тым, ці вартая гэтая здзелка выдаткаў, і адказ залежыць ад кошту крэдытнага пляча, кошту альтэрнатывы і рызыкі, якую выкарыстаная пазіцыя з плячом ускладае на астатнюю частку партфеля.
Што насамрэч азначае «выкарыстанне крэдытнага рычага для кіравання абавязацельствамі»
Абавязацельства — гэта ўсё, што вы павінны. Іпатэка, маржынальны крэдыт, падатковы рахунак, маржынальны маржын-колл, адкладзеная купля. Кіраванне абавязацельствам з дапамогай крэдытнага рычага азначае пазыку на выгадных умовах, каб справіцца з абавязацельствам, а не продаж актыву або выкарыстанне наяўных сродкаў. Найбольш распаўсюджаны варыянт — маржынальны крэдыт: Broker пазычае грошы пад партфель трэйдара, трэйдар выкарыстоўвае грошы для фінансавання пакупкі або для пагашэння больш дарагога доўгу, а трэйдар выплачвае працэнты па крэдыце.
Сцэнар не з'яўляецца толькі тэарэтычным. Трэйдар з іпатэкай па нізкай стаўцы і партфелем акцый, якія выплачваюць дывідэнды, можа пазычаць пад партфель па маржынальнай стаўцы, якая ніжэйшая за стаўку па іпатэцы, і выкарыстоўваць грошы, каб пагасіць іпатэку. У выніку атрымліваецца меншы сярэднеўзважаны кошт капіталу. Рызыка ў тым, што падзенне кошту партфеля можа выклікаць маржынальны маржын-колл, і трэйдар будзе вымушаны прадаць у самы горшы момант.
Пераканаўчы аргумент на карысць выкарыстання крэдытнага пляча такім чынам
Наймацнейшы аргумент — арбітраж кошту капіталу. Калі працэнт па маржыннай пазыцы ніжэйшы за кошт альтэрнатывы, здзелка мае сэнс. Трэйдар з іпатэкай пад 7% і стаўкай па маржы 5% мае перавагу ў 2%. Пагашэнне іпатэкі маржыннай пазыкай зніжае змешаны кошт капіталу на 2% у год, і здзелка не залежыць ад даходнасці партфеля.
Другі выпадак — пераадоленне разрыву грашовых патокаў. Трэйдар з вядомым будучым паступленнем (прэмія, продаж нерухомасці, адкладзены інвойс) і бягучым абавязацельствам можа выкарыстаць маржынную пазыку, каб перакрыць гэты разрыў. Кошт пазыкі — гэта кошт «моста», і ён невялікі ў параўнанні з коштам прапушчанай выплаты або страчанай магчымасці.
Трэці выпадак — захаванне актыву па падатковай або стратэгічнай прычыне. Трэйдар, які не хоча прадаваць акцыі з нізкай падатковай базай, можа выкарыстаць маржынную пазыку супраць гэтай пазіцыі, каб прафінансаваць пакупку. Кошт пазыкі — гэта выдаткі на фінансаванне, а кошт продажу акцый быў бы падатковым рахункам. Здзелка мае сэнс, калі кошт фінансавання ніжэйшы за падатковы кошт.
Пярэчанне супраць выкарыстання крэдытнага пляча такім чынам
Асноўнае пярэчанне — асіметрычны рызыка. Падзенне партфеля на 30% памяншае чысты капітал трэйдара на 30% у незаўважанай (без пляча) частцы, а ў заяўленай (з плячом) частцы падзенне памнажаецца каэфіцыентам пляча. Калі партфель падае на 30%, а плячо складае 2×, то заяўленая частка падае на 60%. Трэйдар вымушаны выбіраць паміж продажам на дне, даданнем грошай для выканання маржынальнага патрабавання (margin call) або невыкананнем абавязацельстваў па пазыцы (default). Ні адзін з гэтых вынікаў не з’яўляецца добрым.
Другое пярэчанне — рэгулятарны ліміт. У некаторых юрысдыкцыях ліміт рознічнага пляча для асноўных акцый складае 1:5. У іншых — 1:2. Ліміт усталёўвае рэгулятар, а не трэйдар, і падзенне партфеля, якое ў адной юрысдыкцыі не выклікала б margin call, у іншай можа выклікаць. Трэйдар павінен планаваць для самай строгай юрысдыкцыі, якой ён можа падпасці.
Трэцяе пярэчанне — кошт пазыкі ў параўнанні з альтэрнатывай. Маржынальная пазыка пад 6% — гэта не танна, а іпатэка пад 4% — не дарагая. Арбітражны (arbitrage) кейс рэальны, але спрэда павінна быць дастаткова шырокай, каб яна сапраўды кампенсавала дадатковы рызыка для партфеля. Спрэд у 1% не рухае іголку. Спрэд у 3% — рухае.
Чацвёртае пярэчанне — складанне (компаўнінг) кошту. Маржынальная пазыка аплачваецца штодня, і кошт уключаецца ў P&L трэйдара. Трэйдар можа не бачыць кошт як асобны радок, але кошт рэальны. Маржынальная стаўка 5% для пазіцыі з плячом 2× — гэта 5% «цягнучага» (drag) эфекту на капітал трэйдара ў год, акрамя кошту базавых актываў.
Як вырашыць
Рашэнне грунтуецца на трох лічбах. Кошт выкарыстання крэдытнага пляча. Кошт альтэрнатывы. Рызыка просадкі, якая можа выклікаць маржын-кол. Калі розніца ў кошце станоўчая і шырокая, рызыка просадкі нізкая, а абавязак добра вызначаны, здзелка вартая таго, каб яе рабіць. Калі хоць адна з трох складнікаў неспрыяльная, здзелка не вартая таго, каб яе рабіць.
Практычная дысцыпліна — вызначаць памер пазыкі як невялікую долю партфеля. Пазыка ў 10% адносна партфеля — гэта невялікая карэкціроўка з невялікім тармажэннем і невялікай рызыкай просадкі. Пазыка ў 50% — гэта вялікая карэкціроўка з вялікім тармажэннем і вялікай рызыкай просадкі. Памер пазыкі павінен быць найменшым, які дасягае мэты, а не найбуйнейшым, які дазволіць Broker.
Спадарожныя рэсурсы
З чаго пачаць
Калі вы ацэньваеце брокераў для маржынальнага крэдыту пад партфель, найбольш важныя параметры — працэнтная стаўка па маржы, мінімальная (maintenance) маржа, дапушчальнае забеспячэнне і палітыка маржынальнага марж-коллу. Наш параўнальны агляд брокераў паказвае стаўкі маржы і дапушчальнае забеспячэнне ў кожнага брокера, што разам дазваляе зразумець, які будзе кошт і рызыка яшчэ да таго, як вы профінансуеце крэдыт.