Съотношение дълг към собствен капитал: какво показва на трейдърите, не само на анализаторите — Blog

Отказ от отговорност

Това не представлява инвестиционен съвет. Предоставената информация е само за образователни и информационни цели и не представлява препоръка за покупка или продажба на който и да е финансов продукт.

Английската версия на тези предупреждения за риска е авторитетна. Преводите са предоставени само за удобство.

Коефициент дълг/собствен капитал (D/E) е показател от баланса: общият дълг, разделен на собствения капитал на акционерите. Компания с $200M дълг и $400M собствен капитал има D/E от 0.5. Компания с $800M дълг и $200M собствен капитал има D/E от 4.0 — силно задлъжняла (високо ливъридж).

За фундаментален инвеститор съотношението има значение, защото ви показва как е финансирана компанията. За трейдър, който използва ливъридж при Broker, съотношението също е важно, но поради друга причина: то подсказва колко вероятно е акциите да бъдат волатилни и как пазарът ще реагира на лоши новини.

Двете интерпретации на една и съща стойност са достатъчно различни, за да се разграничават.

Фундаменталното четене

Високият D/E означава, че компанията е финансирана значително с дълг. Последствията:

По-високи лихвени плащания, които намаляват свободния паричен поток, наличен за растеж или дивиденти
По-висок финансов риск, ако печалбите спаднат (дългът все пак трябва да бъде изплатен)
По-голяма чувствителност към промени в лихвените проценти (риск от рефинансиране)
По-малка гъвкавост по време на спадове (по-малко място да се поеме още дълг)

Секторите се различават значително по „нормалните“ си стойности на D/E. Комуналните услуги често имат D/E от 1-2, защото трябва да финансират големи капиталови проекти. Технологичните компании обикновено имат D/E под 0.5, защото генерират достатъчно парични средства, за да финансират растежа. Банковите и финансовите компании са изключения — D/E на практика е безсмислен за тях, защото депозитите и клиентските сметки се отчитат като пасиви.

Когато сравнявате D/E между компании, винаги сравнявайте в рамките на един и същ сектор. D/E от 1.0 е нормално за комунална услуга, но тревожно за SaaS компания.

Четенето на трейдъра

За трейдър (за разлика от дългосрочен инвеститор) същото число ви казва нещо различно:

Имплицитна волатилност. Компаниите с висок D/E са склонни да имат по-нестабилни котировки, защото съобщенията за печалби и макро събитията оказват по-голям ефект върху паричните потоци.
Ликвидност при стрес. При спад на пазара силно задлъжнелите компании се удрят по-силно. Късите продавачи ги атакуват; фондовете само с дълги позиции ги разпродават първи. Това прави акциите по-волатилни и в двете посоки.
Изисквания за маржин при вашия Broker. Някои брокери начисляват по-високи изисквания за маржин за акции с висок D/E или ниска пазарна капитализация. Това влияе върху това колко ливъридж можете да използвате за позицията.

Четенето на трейдъра е за ценовото поведение, а не за здравето на компанията. Компания с висок D/E може да е отлично дългосрочно вложение (някои комунални услуги са търгували успешно в продължение на десетилетия с D/E от 1.5), но да е кошмар за търговия с маржин, защото ценовото движение е по-волатилно, отколкото би подсказвала самата дейност.

Как се свързват двете

Връзката е чрез цената на капитала. Компания с висок D/E плаща повече лихва, което намалява свободния паричен поток, и прави печалбите по-чувствителни към промени в приходите. Пазарът го вижда и ценообразува акциите с по-висока подразбирана волатилност.

Математиката: компания с $1B приходи, 20% EBITDA марж ($200M) и $100M разходи за лихви има $100M печалба преди данъци. Ако приходите паднат с 10% до $900M, EBITDA пада до $180M, а печалбата преди данъци пада до $80M — спад от 20%, два пъти повече от спада на приходите. Ливъриджът от оперативна гледна точка усилва спада на приходите в по-големи спадове на печалбите.

Ето защо акциите с висок D/E са по-волатилни. Не е самият дълг; това е оперативният ливъридж, който идва заедно с дълга.

Практически последици за трейдърите

Три неща, които да направите с тази информация:

Коригирайте размера на позицията спрямо подразбиращата се волатилност. Ако търгувате акция с висок D/E, размерът на позицията ви трябва да е по-малък, отколкото при акция с нисък D/E със същата пазарна капитализация. Отклоненията са по-големи.
Следете за „стени“ при падежите на дълга. Компания с $5B дълг, който пада за погасяване през следващите 12 месеца, има много по-висок риск от рефинансиране от компания с $500M. Съотношението D/E не ви казва това — трябва да разгледате графика за падежите на дълга.
Проверете правилата за маржин при Broker. Някои Broker-и имат по-високи изисквания за маржин при акции с висок D/E или с ниска капитализация. Обявеният в маркетинговите материали маржин процент може да не важи за конкретната ви сделка.

Когато D/E подвежда

Четири случая, в които коефициентът е по-малко полезен, отколкото изглежда:

Банки и финансови компании. Депозитите и задълженията към клиенти се отчитат като дълг. D/E е структурно високо, но не е значимо.
Компании в финансова несъстоятелност. D/E от 5.0 при нормална компания е тревожен; D/E от 5.0 при компания, която току-що набра $200M собствен капитал, за да погасява дълг, е знак за възстановяване.
REITs. Компаниите за недвижими имоти използват значителен дълг като част от нормалната си структура. D/E е висок, но се очаква.
Компании с големи нематериални активи. Собственият капитал на SaaS компанията е предимно goodwill и нематериални активи, а не материална балансова стойност. D/E по балансова стойност надценява финансовия риск.

Как наистина да намерите D/E

Три източника:

Балансовият отчет на компанията. В 10-K (САЩ) или годишния отчет (други юрисдикции). Потърсете „дългосрочен дълг“ и „общ собствен капитал“ в консолидирания баланс.
Доставчици на финансови данни. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Всички показват D/E за повечето листвани компании.
Скрийнъри на Broker. Повечето брокери от първо ниво (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) имат скрийнъри за акции, които ви позволяват да филтрирате по D/E коефициент.

За европейски инвеститори логиката е същата, но източниците на данни се различават. Европейските еквиваленти на 10-K са годишният отчет и междинният (полугодишният) отчет.

ЧЗВ

Какво е „добро“ съотношение дълг към собствен капитал?

Зависи от сектора. За технологични компании и компании от потребителски стоки, 0–0.5 е типично. За комунални услуги, 1–2 е нормално. За банки, 5–15 е типично и не е тревожно. Винаги сравнявайте с конкурентите в същата индустрия.

Дали D/E е същото като финансов ливъридж?

Тясно свързано, но не идентично. D/E е дългът, разделен на собствения капитал. Финансовият ливъридж е общите активи, разделени на собствения капитал. Те се различават, когато дадена компания има значителни оперативни лизинги, задължения по пенсии или други задбалансови задължения. За бърз прочит D/E обикновено е напълно достатъчно.

Трябва ли да избягвам изцяло акции с висок D/E?

Не непременно. Акция с висок D/E в здрава индустрия (комунална услуга със стабилна клиентска база) е различен риск от акция с висок D/E в нестабилна индустрия (технологичен стартъп с намаляващи приходи). Въпросът е дали ливъриджът е устойчив предвид бизнес модела.

Къде се вписва D/E в търговско решение?

За дългосрочния инвеститор това е фундаментален показател. За търговеца — вход към определянето на размера на позицията и управлението на риска. Въпросът на търговеца е „колко ще се движи тази акция при лоши новини?“ — а D/E е един от няколкото входа към този отговор.

Свързани ресурси

Откъде да започнете

Ако искате да филтрирате за D/E и други фундаментални показатели като част от подбора на акции, практичната първа стъпка е да откриете Broker с добър screener. Вижте нашата таблица с брокери за текущия списък с платформи, които предлагат инструменти за stock-screening.