Ливъриджирани ETP: рискове и възможности — Blog

Отказ от отговорност

Това не представлява инвестиционен съвет. Предоставената информация е само за образователни и информационни цели и не представлява препоръка за покупка или продажба на който и да е финансов продукт.

Английската версия на тези предупреждения за риска е авторитетна. Преводите са предоставени само за удобство.

ETPs (Exchange-Traded Products) включват ETFs (Exchange-Traded Funds), ETNs (Exchange-Traded Notes) и подобни обвивки. Ливъридж ETPs използват деривативи за усилване на дневните резултати. Механиката е сходна при различните обвивки, но кредитният риск се различава.

Тази статия представя практичен поглед върху ливъридж ETPs: какви са обвивките, как работи ливъриджът и какъв е кредитният риск за всеки тип.

ETP vs ETF vs ETN

Супата от съкращения:

ETP (Exchange-Traded Product): Обобщаващо понятие за всякакъв инвестиционен продукт, търгуван на борса. Включва ETFs, ETNs и други „обвивки“.
ETF (Exchange-Traded Fund): Фонд, който държи базовите активи. Стойността на фонда следва стойността на активите. Кредитният риск е този на брокера, който държи активите.
ETN (Exchange-Traded Note): Дългов инструмент, издаден от банка. Кредитът на банката обезпечава нота. Стойността на нотата следва индекс. Кредитният риск е този на банката-емитент.
ETC (Exchange-Traded Commodity): Дългов инструмент (подобен на ETN), който следва стока. Кредитният риск е този на емитента.

Съществуват и ливъридж (leveraged) версии на всяка от тези „обвивки“. Механиката на ливъриджа е сходна; кредитният риск и данъчното третиране се различават.

Как работи ливъриджът

Ливъридж ETP използва деривати (фючърси, суапи, опции), за да усилва дневната възвръщаемост на даден индекс. ETP с ливъридж 2× върху S&P 500 се стреми да постигне 2× дневната възвръщаемост на S&P 500.

Основни характеристики:

Дневно нулиране (reset). ETP нулира целевия си ливъридж всеки ден. Възвръщаемостта за няколко дни е резултат от натрупаната (компаундирана) дневна възвръщаемост, а не 2× възвръщаемостта за няколко дни.
Разходен коефициент (expense ratio). Типичен диапазон: 0.5–1.5% годишно. Таксата се приспада от NAV на ETP, което „дърпа“ резултатите.
Не е необходима маржин сметка. Ливъриджът е вграден в продукта; купувате ETP с пари в брой.
Няма риск от маржин кол (margin call). Позицията може да стигне само до нула, не и под нея.

Път-зависимият риск от дневното нулиране е еднакъв при всички „обвивки“ (wrappers). Продуктът е тактически инструмент за краткосрочни залози, а не за дългосрочно държане.

Кредитен риск: ETF срещу ETN

Кредитният риск е ключовата разлика между ETF и ETN.

Кредитен риск на ETF

ETF държи базовите активи в сметка при попечител (custodian). Ако емитентът на ETF фалира, активите са защитени (в повечето юрисдикции активите са отделени от имуществото на емитента). ETF продължава да се търгува; базовите активи все още са налице.

Кредитният риск при ETF е свързан с попечителската банка и брокера, които държат активите. И двете обикновено са институции, регулирани на ниво „tier-1“. Практическият риск е много нисък.

Кредитен риск при ETN

ETN е дългов инструмент, издаден от банка. Кредитът на банката обезпечава облигацията. Ако банката фалира, стойността на облигацията зависи от производството по несъстоятелност. Притежателите на облигации са необезпечени кредитори на банката.

Финансовата криза от 2008 г. онагледи риска. Lehman Brothers издаде ETN; когато Lehman фалира, ETN-ите станаха без стойност. Подлежащият индекс нямаше значение — доминираше кредитният риск.

Кредитният риск при ETN е реален. Основните емитенти на ETN (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) са големи банки със силни кредитни рейтинги, но рискът не е нулев. Кредитният рейтинг на емитента е ключов входен параметър за риска на ETN.

Данъчно третиране

В САЩ ETF и ETN се облагат по различен начин:

ETF: Облагане на капиталовите печалби при продажби. Дивидентите се облагат като обикновен доход или като квалифицирани дивиденти.
ETN: Облагане по режим „mark-to-market“. Годишната възвръщаемост се облага като обикновен доход, дори ако позицията се държи.

При ливъриджирани ETP данъчното третиране допълнително усложнява проблема. Ливъриджирани ETF в САЩ се облагат като обикновен доход при дневните ресетове (а не като капиталови печалби). Данъчният „драг“ е значителен в облагаема сметка.

В Европа данъчното третиране зависи от юрисдикцията. Повечето държави от ЕС третират ETF и ETN по сходен начин по отношение на капиталовите печалби. Дневният ресет в повечето случаи не задейства допълнителни данъци за европейските инвеститори.

Кога leveraged ETPs имат смисъл

Три сценария:

Краткосрочни тактически залози (1-4 седмици). Трейдър с насочено виждане за индекс или сектор за определен период. Leveraged ETP е най-чистият инструмент.
Хеджиране на съществуващи позиции. Дългосрочен инвеститор, който иска да хеджира дълъг портфейл срещу спад в близко бъдеще. -1× или -2× инверсен ETP може да бъде евтин хедж за 1-2 седмици.
Достъп до специфични експозиции. Някои индекси или сектори са по-лесни за достъп чрез leveraged ETPs, отколкото чрез фючърси или CFDs. Асортиментът от продукти е широк.

Когато не си струват

Три сценария:

Дългосрочно купуване и задържане. Дневният ресет унищожава възвръщаемостта с времето. Парични позиции или не-левъридж ETF са подходящи.
Данъчни сметки в САЩ (дългосрочни). Обработката като обикновен доход при дневните ресети е реален натиск. За дългосрочно излагане използвайте парични позиции или не-левъридж ETF.
ETN за емитенти със слаба кредитоспособност. Кредитният риск е твърде висок. Придържайте се към емитенти със силни кредитни рейтинги (A или по-добри).

Как да оцените

Когато разглеждате leveraged ETP, попитайте:

Това ETF ли е или ETN? (Кредитният риск е различен.)
Кой е емитентът? (Tier-1 емитент със силен кредитен рейтинг за ETN.)
Какво е коефициентът на разходите? (По-нисък е по-добре, при равни други условия.)
Каква е грешката при проследяване? (Реалната възвръщаемост спрямо посочената цел за ливъридж. ETP 2×, който дава 1.9×, има 5% грешка при проследяване.)
Какво е данъчното третиране? (САЩ: обикновен доход при дневни нулирания за leveraged ETF. ЕС: варира.)
Какъв е периодът на държане? (От дни до седмици за всички leveraged ETP.)

Отговорите на тези въпроси определят правилния продукт. Правилният инструмент зависи от стратегията, периода на държане и данъчната ситуация.

ЧЗВ

Каква е разликата между leveraged ETF и leveraged ETN?

Механично, много сходни — и двете използват деривати за усилване на дневните резултати. Ключовата разлика е кредитният риск. Рискът при ETF е при попечителя; рискът при ETN е при емитиращата банка. Фалитът на Lehman през 2008 г. показа, че рискът при ETN е реален.

Безопасни ли са ливъридж ETP?

В смисъл, че се търгуват на регулирани борси и се издават от големи институции — да. В смисъл, че са подходящи за дългосрочно държане — не. Дневният ресет ги прави тактически инструменти.

Мога ли да държа ливъридж ETP в IRA?

Да, ливъридж ETF са допустими за IRA. ETN може да имат ограничения в зависимост от попечителя на IRA. Проверете при Broker-а преди откриване на позицията.

Коя е най-добрата алтернатива на ливъридж ETP за дългосрочно излагане?

Фючърси или опции върху същия индекс. Цената е различна (няма разходи за управление, но се изисква маржин или премия) и периодът на държане може да е по-дълъг без проблема с ежедневното нулиране.

Свързани ресурси

Откъде да започнете

Ако искате да използвате leveraged ETPs за краткосрочни тактически залози, практичната първа стъпка е да тествате продукта с „paper-trading“ в продължение на няколко седмици, преди да вложите реални пари. Вижте нашата таблица с брокери за текущия списък с платформи, които предлагат leveraged ETPs с прозрачни разходни коефициенти.