এটি কোনো বিনিয়োগ পরামর্শ নয়। প্রদত্ত তথ্য কেবলমাত্র শিক্ষামূলক ও তথ্যগত উদ্দেশ্যে, এবং এটি কোনো আর্থিক পণ্য কেনা বা বিক্রির জন্য কোনো সুপারিশ হিসেবে গণ্য হয় না।
দায় (liability) পরিচালনা করতে লিভারেজ ব্যবহার করা অস্বাভাবিক পদক্ষেপ বলে মনে হতে পারে, কিন্তু উপস্থাপনাটি যেভাবে ইঙ্গিত করে তার চেয়ে এই চর্চা বেশি প্রচলিত। একজন ট্রেডার যদি ডাউন পেমেন্টের অর্থ জোগাতে, নগদ প্রবাহের (cash-flow) ঘাটতি পূরণ করতে, বা বেশি খরচের ঋণ পুনঃঅর্থায়ন (refinance) করতে কোনো পোর্টফোলিওর বিপরীতে ঋণ নিয়ে তহবিল সংগ্রহ করেন—তাহলে তিনি দায় পরিচালনার জন্য লিভারেজ ব্যবহার করছেন। প্রশ্ন হলো, এই ট্রেডটি কি মূল্যবান, এবং এর উত্তর নির্ভর করে লিভারেজের খরচ, বিকল্পের খরচ, এবং লিভারেজড পজিশনটি পোর্টফোলিওর বাকি অংশের ওপর যে ঝুঁকি আরোপ করে তার ওপর।
“দায় (liabilities) পরিচালনায় লিভারেজ ব্যবহার” আসলে কী বোঝায়
দায় হলো এমন কিছু যা আপনি দেন। যেমন—একটি বন্ধক (mortgage), একটি মার্জিন ঋণ, করের বিল, একটি মার্জিন কল, বা স্থগিত কেনাকাটা। লিভারেজ দিয়ে কোনো দায় পরিচালনা মানে হলো, নগদ শেষ করে দেওয়া বা কোনো সম্পদ বিক্রি করার বদলে, অনুকূল শর্তে সেই দায় মোকাবিলার জন্য ঋণ নেওয়া। সবচেয়ে প্রচলিত উদাহরণ হলো একটি মার্জিন ঋণ: Broker ট্রেডারের পোর্টফোলিওর বিপরীতে নগদ ধার দেয়, ট্রেডার সেই নগদ ব্যবহার করে একটি কেনাকাটা করে বা বেশি সুদযুক্ত ঋণ পরিশোধ করে, এবং ট্রেডার ঋণের ওপর সুদ দেয়।
এই ব্যবহার কেবল তাত্ত্বিক নয়। কম খরচের বন্ধক (mortgage) আছে এমন একজন ট্রেডার এবং লভ্যাংশ প্রদানকারী স্টকের একটি পোর্টফোলিও থাকলে, তারা মার্জিন রেটে পোর্টফোলিওর বিপরীতে ঋণ নিতে পারে যা বন্ধকের সুদের হারের চেয়ে কম, এবং সেই নগদ ব্যবহার করে বন্ধক পরিশোধ করতে পারে। সামগ্রিক ফল হলো মূলধনের (capital) মিশ্রিত খরচ কমে যাওয়া। ঝুঁকি হলো—পোর্টফোলিওতে পতন (drawdown) হলে তা একটি মার্জিন কল ট্রিগার করতে পারে, এবং ট্রেডারকে সবচেয়ে খারাপ সময়ে বিক্রি করতে বাধ্য করা হতে পারে।
এইভাবে লিভারেজ ব্যবহার করার পক্ষে যুক্তি
সবচেয়ে শক্তিশালী যুক্তি হলো মূলধনের ব্যয় (cost-of-capital)–এর আর্বিট্রাজ। যদি মার্জিন ঋণের ব্যয় বিকল্পটির ব্যয়ের চেয়ে কম হয়, তাহলে ট্রেডটি করা যুক্তিযুক্ত। ৭% মর্টগেজ এবং ৫% মার্জিন রেট থাকা একজন ট্রেডারের ক্ষেত্রে তাদের পক্ষে ২% স্প্রেড থাকে। মর্টগেজটি মার্জিন ঋণ দিয়ে পরিশোধ করলে প্রতি বছর ব্লেন্ডেড মূলধনের ব্যয় ২% কমে যায়, এবং এই ট্রেডটি পোর্টফোলিওর রিটার্নের ওপর নির্ভরশীল নয়।
দ্বিতীয় যুক্তি হলো নগদ প্রবাহের ঘাটতি পূরণ করা (bridging a cash-flow gap)। একজন ট্রেডার যার ভবিষ্যৎ নগদ প্রবাহ জানা আছে (যেমন বোনাস, সম্পত্তি বিক্রি, স্থগিত ইনভয়েস) এবং বর্তমান কোনো দায় আছে, সে গ্যাপটি পূরণ করতে একটি মার্জিন ঋণ ব্যবহার করতে পারে। ঋণের ব্যয় হলো ব্রিজিং ব্যয়, এবং পেমেন্ট মিস করার বা সুযোগ হারানোর তুলনায় এই ব্যয় তুলনামূলকভাবে ছোট।
তৃতীয় যুক্তি হলো কর বা কৌশলগত কারণে কোনো সম্পদ ধরে রাখা। একজন ট্রেডার যদি কম-বেসিস (low-basis) স্টক বিক্রি করতে না চান, তাহলে সেই পজিশনের বিপরীতে একটি মার্জিন ঋণ নিয়ে একটি ক্রয়কে অর্থায়ন করতে পারেন। ঋণের ব্যয় হলো ফাইন্যান্সিং ব্যয়, আর স্টক বিক্রি করলে যে ব্যয় হতো তা ছিল একটি কর বিল। ফাইন্যান্সিং ব্যয় যদি কর-ব্যয়ের চেয়ে কম হয়, তাহলে ট্রেডটি মূল্যবান।
এইভাবে লিভারেজ ব্যবহার করার বিরুদ্ধে যুক্তি
প্রধান আপত্তি হলো অসমমিত ঝুঁকি (asymmetric risk)। পোর্টফোলিওতে 30% পতন হলে, আনলিভারেজড অংশে তা ট্রেডারের নিট সম্পদকে 30% কমিয়ে দেয়, আর লিভারেজড অংশে সেই পতন লিভারেজ অনুপাত দিয়ে গুণিত হয়। পোর্টফোলিও যদি 30% পড়ে এবং লিভারেজ যদি 2× হয়, তাহলে লিভারেজড অংশ 60% কমে যায়। ট্রেডারকে বাধ্য হয়ে নিচে বিক্রি করা, মার্জিন কল মেটাতে নগদ যোগ করা, অথবা ঋণে ডিফল্ট করার মধ্যে যেকোনো একটি বেছে নিতে হয়। এর কোনোটাই ভালো ফল নয়।
দ্বিতীয় আপত্তি হলো নিয়ন্ত্রক সীমারেখা (regulatory ceiling)। কিছু বিচারব্যবস্থায় বড় স্টকের ক্ষেত্রে খুচরা লিভারেজ ক্যাপ 1:5। অন্য কোথাও তা 1:2। এই সীমা নির্ধারণ করে নিয়ন্ত্রক, ট্রেডার নয়; এবং এক বিচারব্যবস্থায় যে পোর্টফোলিও পতনে মার্জিন কল ট্রিগার হতো না, অন্যটিতে তা ট্রিগার করতে পারে। ট্রেডারের উচিত তারা যে সবচেয়ে কড়াকড়ি বিচারব্যবস্থার আওতায় পড়তে পারেন, সেটির জন্য পরিকল্পনা করা।
তৃতীয় আপত্তি হলো বিকল্পের তুলনায় ঋণের খরচ। 6% হারে একটি মার্জিন ঋণ সস্তা নয়, আর 4% হারে একটি মর্টগেজও ব্যয়বহুল নয়। আরবিট্রাজের (arbitrage) যুক্তি বাস্তব, কিন্তু পোর্টফোলিওতে অতিরিক্ত ঝুঁকি নেওয়ার মতো যথেষ্ট বড় স্প্রেড থাকতে হবে। 1% স্প্রেড কাজে লাগে না। 3% স্প্রেড কাজে দেয়।
চতুর্থ আপত্তি হলো খরচের কম্পাউন্ডিং। মার্জিন ঋণ দৈনিক পরিশোধ করা হয়, এবং খরচ ট্রেডারের P&L-এ অন্তর্ভুক্ত থাকে। ট্রেডার হয়তো খরচটাকে আলাদা করে কোনো নির্দিষ্ট লাইনে দেখেন না, কিন্তু খরচটি বাস্তব। 2× লিভারেজড পজিশনে 5% মার্জিন রেট হলে, তা ট্রেডারের মূলধনের ওপর বছরে 5% ড্র্যাগ—অতিরিক্তভাবে অন্তর্নিহিত সম্পদের খরচের পাশাপাশি।
কীভাবে সিদ্ধান্ত নেবেন
সিদ্ধান্তটি তিনটি সংখ্যার ওপর নির্ভর করে। লিভারেজের খরচ। বিকল্পের খরচ। এমন একটি ড্রডাউন ঝুঁকি যা মার্জিন কল ট্রিগার করবে। যদি খরচের ব্যবধান ইতিবাচক এবং প্রশস্ত হয়, ড্রডাউন ঝুঁকি কম থাকে, এবং দায়টি ভালোভাবে সংজ্ঞায়িত হয়, তাহলে ট্রেডটি করা মূল্যবান। তিনটির মধ্যে যেকোনো একটি যদি প্রতিকূল হয়, তাহলে ট্রেডটি করা মূল্যবান নয়।
একটি কার্যকর শৃঙ্খলা হলো ঋণকে পোর্টফোলিওর একটি ছোট অংশ হিসেবে নির্ধারণ করা। পোর্টফোলিওর বিপরীতে 10% ঋণ হলো একটি ছোট সমন্বয়, যার ফলে ছোট ড্র্যাগ এবং ছোট ড্রডাউন ঝুঁকি থাকে। 50% ঋণ হলো একটি বড় সমন্বয়, যার ফলে বড় ড্র্যাগ এবং বড় ড্রডাউন ঝুঁকি থাকে। ঋণের আকার হওয়া উচিত লক্ষ্য অর্জন করে এমন ক্ষুদ্রতম পরিমাণ—ব্রোকার যে সর্বোচ্চ অনুমতি দেবে সেটি নয়।
সম্পর্কিত সম্পদ
কোথা থেকে শুরু করবেন
আপনি যদি কোনো পোর্টফোলিওর বিপরীতে মার্জিন ঋণের জন্য Broker যাচাই করেন, তাহলে সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ বৈশিষ্ট্যগুলো হলো মার্জিন রেট, মেইনটেন্যান্স মার্জিন, যোগ্য জামানত, এবং মার্জিন কল নীতি। আমাদের broker comparison প্রতিটি Broker-এ মার্জিন রেট এবং যোগ্য জামানত তালিকাভুক্ত করে—যা একসাথে আপনাকে ঋণ তহবিল দেওয়ার আগে খরচ এবং ঝুঁকি কেমন দেখায় তা বুঝতে সাহায্য করে।