Polugirani ETP-ovi: rizici i nagrade

ETP-ovi (Exchange-Traded Products) uključuju ETF-ove (Exchange-Traded Funds), ETN-ove (Exchange-Traded Notes) i slične omote. Leveraged ETP-ovi koriste derivate kako bi pojačali dnevne prinose. Mehanika je slična u svim omotima, ali se kreditni rizik razlikuje.

Ovaj članak je praktičan pogled na leveraged ETP-ove: šta su omoti, kako funkcionira poluga i kakav je kreditni rizik za svaku vrstu.

ETP vs ETF vs ETN

Zbrka skraćenica:

• ETP (Exchange-Traded Product): Kišobran pojam za bilo koji investicioni proizvod koji se trguje na berzi. Uključuje ETF-ove, ETN-ove i druge omote.
• ETF (Exchange-Traded Fund): Fond koji drži osnovnu imovinu. Vrijednost fonda prati tu imovinu. Kreditni rizik je u tome što Broker drži imovinu.
• ETN (Exchange-Traded Note): Dužnički instrument koji izdaje banka. Kredit banke podupire notu. Vrijednost note prati indeks. Kreditni rizik je izdavatelj banke.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): Dužnički instrument (slično ETN-u) koji prati robu. Kreditni rizik je izdavatelj.

Postoje i leveridžirane verzije svakog omota. Mehanika leveridža je slična; kreditni rizik i poreski tretman se razlikuju.

Kako djeluje poluga

Polugirani ETP koristi derivate (fjučerse, swapove, opcije) kako bi pojačao dnevni prinos nekog indeksa. ETP s 2× polugom na S&P 500 ima cilj da ostvari 2× dnevni prinos S&P 500.

Ključne karakteristike:

• Dnevni reset. ETP se svaki dan vraća na ciljanu polugu. Prinos kroz više dana je složeni dnevni prinos, a ne 2× prinos kroz više dana.
• Racio troškova (expense ratio). Tipičan raspon: 0,5–1,5% godišnje. Naknada se odbija od NAV-a ETP-a, što umanjuje prinose.
• Nije potreban margin račun. Poluga je ugrađena u proizvod; ETP kupujete gotovinom.
• Nema rizika margin call-a. Pozicija može pasti samo na nulu, ne ispod.

Putno (path-dependent) rizično ponašanje zbog dnevnog reseta isto je kod svih omota (wrappers). Proizvod je taktički alat za kratkoročne oklade, a ne za dugoročno držanje.

Kreditni rizik: ETF vs ETN

Kreditni rizik je ključna razlika između ETF-ova i ETN-ova.

Kreditni rizik ETF-a

ETF drži osnovnu imovinu na skrbničkom računu. Ako izdavatelj ETF-a ode u stečaj, imovina je zaštićena (u većini jurisdikcija, imovina je izdvojena iz stečajne mase izdavatelja). ETF nastavlja da se trguje; osnovna imovina i dalje postoji.

Kreditni rizik za ETF je skrbnička banka i Broker koji drži imovinu. Obje su tipično institucije regulisane na nivou „tier-1“. Praktični rizik je vrlo nizak.

Kreditni rizik ETN-a

ETN je dužnički instrument koji izdaje banka. Kredit banke stoji iza note. Ako banka ode u stečaj, vrijednost note zavisi od stečajnog postupka. Vlasnici note su neosigurani povjerioci banke.

Finansijska kriza iz 2008. godine pokazala je taj rizik. Lehman Brothers je izdavao ETN-ove; kada je Lehman otišao u stečaj, ETN-ovi su postali bezvrijedni. Temeljni indeks nije bio bitan — dominirao je kreditni rizik.

Kreditni rizik ETN-a je stvaran. Glavni izdavači ETN-ova (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) su velike banke sa snažnim kreditnim rejtingom, ali rizik nije nula. Kreditni rejting izdavaoca ključni je ulazni podatak za rizik ETN-a.

Poreski tretman

U SAD-u, ETF-ovi i ETN-ovi se oporezuju drugačije:

• ETF: Tretman kapitalnih dobitaka pri prodaji. Dividende se oporezuju kao običan prihod ili kao kvalifikovane dividende.
• ETN: Tretman mark-to-market. Godišnji prinos se oporezuje kao običan prihod, čak i ako se pozicija drži.

Kod leveraged ETP-ova, poreski tretman dodatno pojačava problem. Leveraged ETF-ovi u SAD-u se oporezuju kao običan prihod na dnevne resetove (ne kao kapitalni dobici). Poreski „drag“ je značajan na oporezivom računu.

U Evropi, poreski tretman zavisi od jurisdikcije. Većina EU zemalja tretira ETF-ove i ETN-ove slično u pogledu kapitalnih dobitaka. Dnevni reset u većini slučajeva ne pokreće dodatne poreze za evropske investitore.

Kada leveraged ETP-ovi imaju smisla

Tri scenarija:

1. Kratkoročne taktičke oklade (1-4 sedmice). Trgovac s usmjerenim pogledom na indeks ili sektor za definisani period. Leveraged ETP je najčistiji alat.
2. Hedging postojećih pozicija. Dugoročni investitor koji želi hedgovati dugi portfelj protiv pada u bliskom periodu. -1× ili -2× inverse ETP može biti jeftina zaštita za 1-2 sedmice.
3. Ostvarivanje specifičnih izloženosti. Neki indeksi ili sektori lakše se pristupaju putem leveraged ETP-ova nego putem futures ili CFDs. Ponuda proizvoda je široka.

Kada nemaju smisla

Tri scenarija:

1. Dugoročna kupovina i držanje. Dnevni reset uništava prinose tokom vremena. Novčane pozicije ili nepoluženi ETF-ovi su prikladni.
2. Oporezivi računi u SAD (dugoročno). Tretman običnog dohotka pri dnevnim resetima predstavlja stvarni teret. Za dugoročno izlaganje koristite novčane pozicije ili nepolužene ETF-ove.
3. ETN-ovi za izdavače sa slabim kreditnim rejtingom. Kreditni rizik je previsok. Držite se izdavača sa jakim kreditnim rejtingom (A ili bolji).

Kako procijeniti

Kada razmatrate leveraged ETP, pitajte:

• Da li je to ETF ili ETN? (Razlikuje se kreditni rizik.)
• Ko je izdavatelj? (ETN-ovi: izdavatelj Tier-1 sa snažnom kreditnom ocjenom.)
• Koliki je expense ratio? (Niži je bolji, uz sve ostalo jednako.)
• Koliki je tracking error? (Stvarni prinos u odnosu na navedeni cilj leveridža. 2× ETP koji ostvari 1,9× ima tracking error od 5%.)
• Kakav je poreski tretman? (SAD: običan prihod zbog dnevnih resetovanja za leveraged ETF-ove. EU: varira.)
• Koliki je period držanja? (Dani do sedmica za sve leveraged ETP-ove.)

Odgovori na ova pitanja određuju koji je pravi proizvod. Pravi alat zavisi od strategije, perioda držanja i poreske situacije.

FAQ

Koja je razlika između leveraged ETF-a i leveraged ETN-a?

Mehanički, vrlo slični — oba koriste derivate za pojačavanje dnevnih prinosa. Ključna razlika je kreditni rizik. Rizik ETF-a je skrbnik; rizik ETN-a je izdavateljska banka. Bankrot Lehman Brothersa iz 2008. godine pokazao je da je ETN rizik stvaran.

Da li su leveraged ETP-ovi sigurni?

U smislu da se trguje na regulisanim berzama i da ih izdaju velike institucije, da. U smislu da su pogodni za dugoročno držanje, ne. Dnevni reset ih čini taktičkim alatima.

Mogu li držati leveraged ETP u IRA?

Da, leveraged ETF-ovi su podobni za IRA. ETN-ovi mogu imati ograničenja ovisno o skrbniku IRA-e. Provjerite kod Broker-a prije otvaranja pozicije.

Koja je najbolja alternativa za leveraged ETP za dugoročno izlaganje?

Fjučersi ili opcije na isti indeks. Trošak je drugačiji (nema expense ratio, ali je potreban margin ili premija), a period držanja može biti duži bez problema dnevnog resetovanja.

Povezani resursi

• Naknade za posredovanje → Poređenje kamatnih stopa na marginu
• Vodiči za početnike → Šta je trgovanje na marginu
• Najbolji Brokeri za ulaganje u ETF

Odakle početi

Ako želite koristiti leveraged ETPs za kratkoročne taktičke oklade, praktičan prvi korak je da nekoliko sedmica unaprijed testirate proizvod na demo/paper-tradeu prije nego što uložite pravi novac. Pogledajte našu tabelu brokerâ za trenutnu listu platformi koje nude leveraged ETPs s transparentnim omjerima troškova.