Ovo nije investicijski savjet. Informacije koje su ovdje navedene služe isključivo u edukativne i informativne svrhe i ne predstavljaju preporuku za kupovinu ili prodaju bilo kojeg finansijskog proizvoda.
Korištenje poluge za upravljanje obavezom zvuči kao neuobičajen potez, ali je praksa češća nego što to sugerira takvo uokviravanje. Trgovac koji pozajmljuje na osnovu portfelja kako bi finansirao učešće, premostio jaz u novčanom toku ili refinansirao dug skuplji od postojećeg koristi polugu za upravljanje obavezom. Pitanje je da li se trgovina isplati, a odgovor zavisi od troška poluge, troška alternative i rizika koji pozicija s polugom nameće ostatku portfelja.
Šta zapravo znači “korištenje poluge za upravljanje obavezama”
Obaveza je sve što dugujete. Hipoteka, margin kredit, poreski račun, margin call, odložena kupovina. Upravljanje obavezom uz polugu znači pozajmljivanje pod povoljnim uslovima kako biste se nosili s obavezom, umjesto prodaje imovine ili trošenja gotovine. Najčešća varijanta je margin kredit: Broker pozajmljuje gotovinu na osnovu portfelja trgovca, trgovac koristi gotovinu za finansiranje kupovine ili za otplatu skupljeg duga, a trgovac plaća kamatu na kredit.
Primjena nije samo teorijska. Trgovac s hipotekarnim kreditom s niskom kamatnom stopom i portfeljem dionica koje isplaćuju dividende može pozajmiti protiv portfelja po margin stopi koja je niža od hipotekarne stope i iskoristiti gotovinu za otplatu hipoteke. Neto efekat je niži prosječni trošak kapitala. Rizik je da pad vrijednosti portfelja izazove margin call, pa je trgovac prisiljen prodati u najgorem trenutku.
Argument u prilog korištenju leverage na ovaj način
Najjači argument je arbitraža troška kapitala. Ako je trošak maržnog kredita niži od troška alternative, trgovina ima smisla. Trgovac s hipotekarnim kreditom od 7% i maržnom stopom od 5% ima prednost od 2% u svoju korist. Otplata hipoteke maržnim kreditom smanjuje ukupni (blended) trošak kapitala za 2% godišnje, a trgovina je nezavisna od prinosa portfelja.
Drugi slučaj je premošćavanje jaza u novčanom toku. Trgovac koji ima poznat budući priliv (bonusi, prodaja nekretnine, odgođena faktura) i postojeću obavezu može koristiti maržni kredit da premosti jaz. Trošak kredita je trošak premošćavanja, a trošak je mali u odnosu na trošak propuštanja plaćanja ili propuštenu priliku.
Treći slučaj je očuvanje imovine iz poreskog ili strateškog razloga. Trgovac koji ne želi prodati dionicu s niskom osnovicom (low-basis) može koristiti maržni kredit na osnovu te pozicije kako bi finansirao kupovinu. Trošak kredita je trošak finansiranja, a trošak prodaje dionice bio bi poreski račun. Trgovina ima smisla ako je trošak finansiranja niži od poreskog troška.
Slučaj protiv korištenja poluge na ovaj način
Glavni argument protiv je asimetrični rizik. Pad portfelja od 30% smanjuje neto vrijednost trgovca za 30% na nepolugovanom dijelu, a na polugovanom dijelu pad se množi omjerom poluge. Ako portfelj padne 30%, a poluga je 2×, polugovani dio je u padu 60%. Trgovac je prisiljen da bira između prodaje na dnu, dodavanja gotovine kako bi ispunio margin call, ili neispunjavanja obaveze po kreditu. Nijedna od tih opcija nije dobra.
Drugi argument protiv je regulatorni plafon. U nekim jurisdikcijama, maloprodajni limit poluge za glavne dionice je 1:5. U drugima je 1:2. Plafon postavlja regulator, a ne trgovac, i pad portfelja koji u jednoj jurisdikciji ne bi pokrenuo margin call može ga pokrenuti u drugoj. Trgovac bi trebao planirati za najstrožu jurisdikciju kojoj bi mogao biti podvrgnut.
Treći argument protiv je trošak kredita u odnosu na alternativu. Margin kredit od 6% nije jeftin, a hipoteka od 4% nije skupa. Arbitražni slučaj je stvaran, ali spread mora biti dovoljno širok da bi se isplatilo preuzeti dodatni rizik za portfelj. Spread od 1% ne pomjera stvar. Spread od 3% pomjera.
Četvrti argument protiv je kumuliranje troška. Margin kredit se plaća dnevno, a trošak se uključuje u P&L trgovca. Trgovac možda ne vidi trošak kao zasebnu stavku, ali trošak je stvaran. Margin stopa od 5% na poziciju s 2× polugom predstavlja 5% „kočenja” na kapital trgovca godišnje, pored troška osnovnih sredstava.
Kako odlučiti
Odluka se oslanja na tri broja. Trošak korištenja leverage-a. Trošak alternative. Rizik od pada (drawdown) koji bi pokrenuo margin call. Ako je razlika u troškovima pozitivna i široka, rizik od drawdown-a je nizak, a obaveza je dobro definisana, trgovina ima smisla. Ako je bilo koji od ta tri nepovoljan, trgovina nema smisla.
Korisna disciplina je da se zajam odredi na mali dio portfelja. Zajam od 10% prema portfelju je mala korekcija s malim usporavanjem (drag) i malim rizikom od drawdown-a. Zajam od 50% je velika korekcija s velikim usporavanjem i velikim rizikom od drawdown-a. Veličina zajma treba biti najmanja koja postiže cilj, a ne najveća koju Broker dozvoljava.
Povezani resursi
- Najbolji brokerski posrednici za dionice
- Recenzije Broker-a
- Naknade za brokerstvo → Poređenje kamatnih stopa za marginu
Odakle početi
Ako procjenjujete Broker-e za margin kredit naspram portfelja, najvažnije karakteristike su kamatna stopa na margin, stopa održavanja margine, prihvatljiva kolateralna imovina i politika margin poziva. Naša usporedba Broker-a navodi kamatne stope na margin i prihvatljivu kolateralnu imovinu kod svakog Broker-a, što vam zajedno pokazuje kakvi su trošak i rizik prije nego što uplatite sredstva za kredit.