ETPs amb palanquejament: riscos i recompenses

Els ETPs (Exchange-Traded Products) inclouen ETFs (Exchange-Traded Funds), ETNs (Exchange-Traded Notes) i altres estructures similars. Els ETPs apalancats utilitzen derivats per amplificar els rendiments diaris. La mecànica és similar entre les diferents estructures, però el risc de crèdit varia.

Aquest article ofereix una visió pràctica dels ETPs apalancats: què són les estructures, com funciona l’apalancament i quin és el risc de crèdit per a cada tipus.

ETP vs ETF vs ETN

El brou d'acrònims:

• ETP (Exchange-Traded Product): Terme paraigua per a qualsevol producte d'inversió negociat en borsa. Inclou ETF, ETN i altres estructures.
• ETF (Exchange-Traded Fund): Un fons que manté els actius subjacents. El valor del fons segueix els actius. El risc de crèdit és el del Broker que manté els actius.
• ETN (Exchange-Traded Note): Un instrument de deute emès per un banc. El crèdit del banc dona suport a la nota. El valor de la nota segueix un índex. El risc de crèdit és el del banc emissor.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): Un instrument de deute (similar a l'ETN) que segueix una matèria primera. El risc de crèdit és el de l'emissor.

Existeixen versions apalancades de cada estructura. La mecànica de l'apalancament és similar; el risc de crèdit i el tractament fiscal difereixen.

Com funciona el palanquejament

Un ETP apalancat utilitza derivats (futurs, swaps, opcions) per amplificar el rendiment diari d'un índex. Un ETP de l'S&P 500 amb palanquejament 2× pretén obtenir 2× el rendiment diari de l'S&P 500.

Característiques clau:

• Reajustament diari. L'ETP reajusta el seu palanquejament objectiu cada dia. El rendiment al llarg de diversos dies és el rendiment diari compost, no pas 2× el rendiment de diversos dies.
• Rati de despeses. Rang típic: 0,5-1,5% anual. La comissió es descompta del NAV de l'ETP, arrossegant els rendiments.
• No cal compte de marge. El palanquejament està incorporat al producte; compres l'ETP amb efectiu.
• Sense risc de margin call. La posició només pot arribar a zero, no per sota.

El risc dependent del camí derivat del reajustament diari és el mateix en tots els wrappers. El producte és una eina tàctica per a apostes a curt termini, no una tinença a llarg termini.

Risc de crèdit: ETF vs ETN

El risc de crèdit és la diferència clau entre els ETF i els ETN.

Risc de crèdit de l’ETF

Un ETF manté els actius subjacents en un compte de custòdia. Si l’emissor de l’ETF entra en fallida, els actius estan protegits (en la majoria de jurisdiccions, els actius estan segregats de l’herència de l’emissor). L’ETF continua cotitzant; els actius subjacents encara hi són.

El risc de crèdit d’un ETF és el del banc custodi i el del Broker que manté els actius. Tots dos són, normalment, institucions regulades de primer nivell. El risc pràctic és molt baix.

Risc de crèdit de l’ETN

Un ETN és un instrument de deute emès per un banc. El crèdit del banc respalda la nota. Si el banc entra en fallida, el valor de la nota depèn dels procediments de fallida. Els titulars de la nota són creditors no garantits del banc.

La crisi financera del 2008 va il·lustrar el risc. Lehman Brothers va emetre ETNs; quan Lehman va entrar en fallida, els ETNs van passar a no valer res. L’índex subjacent no importava: el risc de crèdit dominava.

El risc de crèdit de l’ETN és real. Els principals emissors d’ETN (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) són bancs grans amb qualificacions creditícies sòlides, però el risc no és zero. La qualificació creditícia de l’emissor és una entrada clau per al risc de l’ETN.

Tractament fiscal

Als Estats Units, els ETF i els ETN es tributen de manera diferent:

• ETF: Tractament de les plusvendes per les vendes. Els dividends es tributen com a renda ordinària o com a dividends qualificats.
• ETN: Tractament de valoració a mercat (mark-to-market). La rendibilitat anual es tributa com a renda ordinària, fins i tot si es manté la posició.

Per als ETPs apalancats, el tractament fiscal agreuja el problema. Els ETF apalancats als EUA es tributen com a renda ordinària en els resets diaris (no com a plusvàlues). El “tax drag” és important en un compte imposable.

A Europa, el tractament fiscal depèn de la jurisdicció. La majoria de països de la UE tracten els ETF i els ETN de manera similar pel que fa a les plusvàlues. El reset diari no desencadena impostos addicionals per als inversors europeus en la majoria dels casos.

Quan els ETP apalancats tenen sentit

Tres escenaris:

1. Apostes tàctiques a curt termini (1-4 setmanes). Un trader amb una visió direccional sobre un índex o un sector durant un període definit. L’ETP apalancat és l’eina més neta.
2. Cobertura de posicions existents. Un inversor a llarg termini que vol cobrir un portafoli llarg davant una caiguda a curt termini. Un ETP invers -1× o -2× pot ser una cobertura barata durant 1-2 setmanes.
3. Accés a exposicions específiques. Alguns índexs o sectors són més fàcils d’accedir mitjançant ETP apalancats que no pas via futurs o CFDs. La gamma de productes és àmplia.

Quan no tenen sentit

Tres escenaris:

1. Compra i manteniment a llarg termini. El reajust diari destrueix els rendiments amb el temps. Les posicions en efectiu o els ETF no apalancats són adequats.
2. Comptes imposables als EUA (a llarg termini). El tractament com a renda ordinària en els reajusts diaris és un fre real. Per a una exposició a llarg termini, utilitza posicions en efectiu o ETF no apalancats.
3. ETNs per a emissors amb crèdit feble. El risc de crèdit és massa alt. Mantén-te amb emissors amb qualificacions de crèdit sòlides (A o superior).

Com avaluar

Quan consideris un ETP apalancat, pregunta:

• És un ETF o un ETN? (El risc de crèdit és diferent.)
• Qui és l'emissor? (Emissor de primer nivell amb una qualificació creditícia sòlida per a ETN.)
• Quin és el cost d'explotació? (Més baix és millor, tot el demés igual.)
• Quin és l'error de seguiment? (La rendibilitat real vs. l'objectiu d'apalancament declarat. Un ETP 2× que retorna 1,9× té un error de seguiment del 5%.)
• Quin és el tractament fiscal? (Estats Units: renda ordinària en els reajustaments diaris per a ETF apalancats. UE: varia.)
• Quin és el període de tinença? (De dies a setmanes per a tots els ETP apalancats.)

Les respostes a aquestes preguntes són les que determinen el producte adequat. L'eina correcta depèn de l'estratègia, el període de tinença i la situació fiscal.

Preguntes freqüents

Quina diferència hi ha entre un ETF apalancat i un ETN apalancat?

Mecanicament, són molt semblants: tots dos utilitzen derivats per amplificar els rendiments diaris. La diferència clau és el risc de crèdit. El risc d’un ETF és el del custodì; el risc d’un ETN és el del banc emissor. La fallida de Lehman del 2008 va demostrar que el risc d’un ETN és real.

Són segurs els ETP apalancats?

En el sentit que cotitzen en borses regulades i que els emeten institucions importants, sí. En el sentit que siguin adequats per mantenir-los a llarg termini, no. El reajustament diari els converteix en eines tàctiques.

Puc mantenir un ETP apalancat en un IRA?

Sí, els ETF apalancats són aptes per a IRA. Els ETN poden tenir restriccions segons el custodi de l’IRA. Comprova-ho amb el Broker abans d’obrir la posició.

Quina és la millor alternativa a un ETP apalancat per a una exposició a llarg termini?

Futurs o opcions sobre el mateix índex. El cost és diferent (no hi ha comissió de gestió, però cal marge o prima), i el període de tinença pot ser més llarg sense el problema del reajustament diari.

Recursos relacionats

• Comissions de la intermediacio → Comparacio de tipus de marge
• Guies per a principiants → Què es el margin trading
• Millors Broker per invertir en ETF

On començar

Si vols utilitzar ETPs apalancats per fer apostes tàctiques a curt termini, el primer pas pràctic és fer paper trading del producte durant unes setmanes abans de comprometre diners reals. Consulta la nostra taula de Broker per veure la llista actual de plataformes que ofereixen ETPs apalancats amb ràtios de despeses transparents.