Leveraged ETPs: risici og muligheder

ETPs (Exchange-Traded Products) omfatter ETFs (Exchange-Traded Funds), ETNs (Exchange-Traded Notes) og lignende indpakninger. Leveraged ETPs bruger derivater til at forstærke det daglige afkast. Mekanikken er den samme på tværs af indpakningerne, men kreditrisikoen er forskellig.

Denne artikel giver et praktisk perspektiv på leveraged ETPs: hvad indpakningerne er, hvordan gearing fungerer, og hvilken kreditrisiko der er for hver type.

ETP vs ETF vs ETN

Acronym-suppeen:

• ETP (Exchange-Traded Product): Paraplybetegnelse for alle investeringsprodukter, der handles på en børs. Omfatter ETF'er, ETN'er og andre indpakninger.
• ETF (Exchange-Traded Fund): En fond, der holder de underliggende aktiver. Fondens værdi følger aktiverne. Kreditrisikoen er, at brokeren holder aktiverne.
• ETN (Exchange-Traded Note): Et gældsinstrument udstedt af en bank. Bankens kredit understøtter sedlen. Sedlens værdi følger et indeks. Kreditrisikoen er den udstedende bank.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): Et gældsinstrument (lignende ETN) der følger en raa vare. Kreditrisikoen er udstederen.

De gearede versioner af hver indpakning findes også. Gearets mekanik er ens; kreditrisikoen og skattebehandlingen er forskellige.

Hvordan gearing virker

Et gearet ETP bruger derivater (futures, swaps, optioner) til at forstærke et indeks' daglige afkast. Et 2× gearet S&P 500 ETP sigter mod at give 2× afkastet af S&P 500 på daglig basis.

Vigtige kendetegn:

• Daglig reset. ETP'et nulstiller til sin målrettede gearing hver dag. Afkastet over flere dage er det sammensatte daglige afkast, ikke 2× afkastet over flere dage.
• Omkostningsprocent. Typisk interval: 0,5-1,5% om året. Gebyret trækkes fra ETP'ets NAV, hvilket trækker afkastet ned.
• Ingen margin-konto kræves. Geareingen er indbygget i produktet; du køber ETP'et med kontanter.
• Ingen risiko for margin call. Positionen kan kun gå til nul, ikke under.

Den sti-afhængige risiko fra den daglige reset er den samme på tværs af alle wrappers. Produktet er et taktisk værktøj til kortsigtede væddemål, ikke en langsigtet investering.

Kreditrisiko: ETF vs ETN

Kreditrisikoen er den vigtigste forskel mellem ETF'er og ETN'er.

Kreditrisiko for ETF

En ETF holder de underliggende aktiver i en depotkonto hos en custodian. Hvis ETF-udstederen går konkurs, er aktiverne beskyttet (i de fleste jurisdiktioner er aktiverne adskilt fra udstederens konkursbo). ETF'en fortsætter med at blive handlet; de underliggende aktiver er stadig til stede.

Kreditrisikoen for en ETF er custodian-banken og den Broker, der opbevarer aktiverne. Begge er typisk tier-1 regulerede institutioner. Den praktiske risiko er meget lav.

ETN kreditrisiko

En ETN er et gældsinstrument udstedt af en bank. Bankens kredit understøtter sedlen. Hvis banken går konkurs, afhænger sedlens værdi af konkursbehandlingen. Sedlens indehavere er bankens ikke-sikrede kreditorer.

Den finansielle krise i 2008 illustrerede risikoen. Lehman Brothers udstedte ETN'er; da Lehman gik konkurs, blev ETN'erne værdiløse. Den underliggende indeksudvikling betød ikke noget — kreditrisikoen dominerede.

ETN kreditrisikoen er reel. De største ETN-udstedere (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) er alle store banker med stærke kreditvurderinger, men risikoen er ikke nul. Udstederens kreditvurdering er en vigtig inputfaktor til ETN'ens risiko.

Skattebehandling

I USA beskattes ETF'er og ETN'er forskelligt:

• ETF: Behandling som kapitalgevinst ved salg. Udbytter beskattes som almindelig indkomst eller som kvalificerede udbytter.
• ETN: Mark-to-market-behandling. Det årlige afkast beskattes som almindelig indkomst, selv om positionen holdes.

For gearede ETP'er forstærker skattebehandlingen problemet. Gearede ETF'er i USA beskattes som almindelig indkomst ved de daglige resets (ikke som kapitalgevinster). Skattefriktionen er betydelig på en skattepligtig konto.

I Europa afhænger skattebehandlingen af jurisdiktionen. De fleste EU-lande behandler ETF'er og ETN'er ens med hensyn til kapitalgevinster. Det daglige reset udløser i de fleste tilfælde ikke yderligere skatter for europæiske investorer.

Hvornår leveraged ETPs giver mening

Tre scenarier:

1. Kortfristede taktiske bets (1-4 uger). En trader med en retningsbestemt forventning til et indeks eller en sektor i en defineret periode. Den leveraged ETP er det reneste værktøj.
2. Sikring af eksisterende positioner. En langsigtet investor, der ønsker at afdække en lang portefølje mod et fald på kort sigt. En -1× eller -2× inverse ETP kan være en billig hedge i 1-2 uger.
3. Adgang til specifikke eksponeringer. Nogle indeks eller sektorer er nemmere at få adgang til via leveraged ETPs end via futures eller CFDs. Produktudvalget er bredt.

Når de ikke giver mening

Tre scenarier:

1. Langsigtet buy-and-hold. Den daglige reset ødelægger afkast over tid. Cash-positioner eller ugearede ETF'er er passende.
2. Skattepligtige konti i USA (langsigtet). Den almindelige indkomstbehandling ved daglige resets er en reel belastning. Ved langsigtet eksponering skal du bruge cash-positioner eller ugearede ETF'er.
3. ETNs for udstedere med svag kredit. Kreditrisikoen er for høj. Hold dig til udstedere med stærke kreditvurderinger (A eller bedre).

Sådan vurderer du

Når du overvejer et gearet ETP, så spørg:

• Er det en ETF eller en ETN? (Kreditrisikoen er forskellig.)
• Hvem er udstederen? (Tier-1-udsteder med en stærk kreditvurdering for ETN'er.)
• Hvad er omkostningsprocenten? (Lavere er bedre, alt andet lige.)
• Hvad er tracking error? (Den faktiske afkastgrad vs. det angivne gearede mål. En 2× ETP, der giver 1,9×, har en tracking error på 5%.)
• Hvad er den skattemæssige behandling? (US: almindelig indkomst ved daglige resets for gearede ETF'er. EU: varierer.)
• Hvad er den forventede holdperiode? (Dage til uger for alle gearede ETP'er.)

Svarene på disse spørgsmål er det, der afgør det rigtige produkt. Det rigtige værktøj afhænger af strategien, holdperioden og den skattemæssige situation.

FAQ

Hvad er forskellen mellem en gearet ETF og en gearet ETN?

Mekanisk set er de meget ens — begge bruger derivater til at forstærke det daglige afkast. Den vigtigste forskel er kreditrisiko. En ETFs risiko ligger hos depotforvalteren; en ETNs risiko ligger hos den udstedende bank. Lehman-konkursen i 2008 viste, at ETN-risikoen er reel.

Er gearede ETP'er sikre?

I den forstand, at de handles på regulerede børser og udstedes af store institutioner, ja. I den forstand, at de er egnede til langsigtet opbevaring, nej. Den daglige nulstilling gør dem til taktiske værktøjer.

Kan jeg holde en gearet ETP i en IRA?

Ja, gearede ETF'er er berettigede til IRA'er. ETN'er kan have begrensninger afhængigt af IRA-forvalteren. Tjek med broker'en, før du åbner positionen.

Hvad er det bedste alternativ til et gearet ETP til langsigtet eksponering?

Futures eller optioner på det samme indeks. Omkostningerne er forskellige (ingen expense ratio, men margin eller præmie kræves), og investeringsperioden kan være længere uden problemet med daglig reset.

Relaterede ressourcer

• Mæglergebyrer → Sammenligning af marginrenter
• Begyndervejledninger → Hvad er marginhandel
• Bedste Broker til ETF-investering

Hvor skal du starte

Hvis du vil bruge leveraged ETPs til kortsigtede taktiske væddemål, er det praktiske første skridt at paper-trade produktet i et par uger, før du forpligter dig til rigtige penge. Se vores broker table for den aktuelle liste over platforme, der tilbyder leveraged ETPs med gennemsigtige omkostningsprocenter.