Dette er ikke investeringsrådgivning. Oplysningerne gives kun til undervisnings- og informationsformål og udgør ikke en anbefaling om at købe eller sælge noget finansielt produkt.
Risikoen og belønningen ved gearing er ikke symmetriske i praksis, selv om matematikken er symmetrisk i teorien. En 2× gearet position, der stiger 10%, giver et afkast på 20%. En 2× gearet position, der falder 10%, giver et tab på 20%. Matematikken er ren, drawdownen kan genvindes i begge retninger, og handlen er fair. Problemet er, at den virkelige fordeling af afkast ikke er symmetrisk, omkostningerne er ikke symmetriske, og traderens adfærd er ikke symmetrisk.
Gevinstsiden
Gevinsten ved gearing er ligetil. En 2× gearet position giver dobbelt afkastet i forhold til en ugearet position på det samme underliggende. Handlende kapital udnyttes mere effektivt, og den frigjorte kapital kan investeres andre steder, afdækkes eller holdes i kontanter. Afkastprofilen for den gearede position er afkastprofilen for det underliggende, ganget med gearingens forholdstal, minus finansieringsomkostningen på den lånte del.
Til en taktisk handel med en stram stop-loss er gearing et værktøj til at opnå et meningsfuldt afkast ved en lille prisbevægelse. En 2% bevægelse i det underliggende ved 5:1 gearing giver et afkast på 10% af den handlendes kapital. Handlen er short, risikoen er afgrænset af stop-loss, og finansieringsomkostningen ved et hold over flere dage er lille.
For en afdækker er gearing en måde at tage en short-position mod en lang portefølje uden at forpligte yderligere kapital. Short-positionen dimensioneres til den eksponering, som den handlende ønsker at afdække, og marginen er en brøkdel af positionsstørrelsen. Omkostningen er finansieringsrenten, og fordelen er afdækningen.
Risiko-siden
Risiciene er flere, og hvert enkelt er mere almindeligt end den tilsvarende gevinst.
Den første risiko er gap’et. En gearet position rebalanceres ved lukning, men traderen kan holde gennem et gap ved den næste åbning. Rebalanceringen beskytter ikke mod gap’et, og tabet på positionen er større end den daglige multiplikator antyder. Et 3% gap ned på det underliggende giver et tab på 6% på en 2× gearet position, ikke 4%. Et tab på 6% kræver en gevinst på 6,4% for at komme tilbage.
Den anden risiko er omkostningerne ved at holde positionen (cost of carry). En årlig finansieringsrente på 5% på en 2× gearet position svarer omtrent til 5% pr. år af traderens kapital, betalt dagligt. Over et år forrentes omkostningen. En gearet position, der giver et bruttoafkast på 10% ved et 1-års hold, giver et nettoafkast på 5%, før man tager højde for den daglige reset-drag.
Den tredje risiko er margin call. En gearet position, der bevæger sig imod traderen nok til at udløse en margin call, lukkes af broker’en på det dårligste tidspunkt, ofte i et hurtigt marked, hvor bid-ask-spreadet er bredt. Den tvungne lukning låser tabet fast, og en genopretning er ikke mulig. Margin call er den mest almindelige årsag til store kontotab for detailtraders, der bruger leverage.
Den fjerde risiko er den adfærdsmæssige fælde. En trader, der er oppe på en gearet position, er tilbageholdende med at tage profitten, fordi afkastet føles for lille i forhold til leverage. En trader, der er nede på en gearet position, er tilbageholdende med at tage tabet, fordi tabet føles for stort for handlen. Resultatet er en position, der holdes for længe i begge retninger, ofte med traderen, der lægger til i positionen på det værst mulige tidspunkt.
Den asymmetriske fordeling af afkast
I teorien er gearing en fair multiplikator. I praksis er fordelingen af afkast på det underliggende skæv, og gearet forstærker skævheden. En langhalet fordeling af daglige afkast betyder, at små tab er mere almindelige end små gevinster, og store tab er mere almindelige end store gevinster. Gearet forstærker de små tab og de store tab, men det forstærker ikke de små gevinster og de store gevinster i samme grad. Resultatet er en gearet afkastfordeling, der er forskudt mod venstre i forhold til en ikke-gearet, og forskydningen er større ved højere gearing.
Dette er den akademiske grund til, at gearede ETF'er klarer sig dårligere end deres underliggende over lange tidshorisonter. Produktet er fair på daglig basis, men det daglige reset i en ikke-symmetrisk fordeling skaber en langsigtet drift mod nedsiden. Den samme effekt gælder for et gearet portefølje, der holdes på lang sigt.
Sådan bruger du gearing ærligt
Den ærlige brug af gearing er i en taktisk position med en stram stop-loss, dimensioneret til en lille procentdel af kontoen, og holdt i en kort periode. Gevinsten er afkastet af handlen ganget med geareingen, risikoen er det beløb i dollar ved stop-loss, og finansieringsomkostningen er lille, fordi holdet er kort. Positionen lukkes ved målet eller stop-loss, og geareingen afvikles.
Den uærlige brug af gearing er i et langsigtet hold, hvor traderen bruger geareingen til at tage en position, der er større, end den ugearede position ville have været. Resultatet er en portefølje, der er mere volatil, end traderen forventede, en finansieringsomkostning der akkumulerer over tid, og et drawdown der udløser et margin call på det værst tænkelige tidspunkt. Traderen betaler for privilegiet ved en mere stressende oplevelse.
Relaterede ressourcer
Hvor skal du starte
Hvis du overvejer, om gearing passer til din strategi, er det nyttige spørgsmål, om positionen har en stram stop-loss, en kort hold-periode og en lille procentdel af kontoen i risiko. Hvis ja, er gearing et fair værktøj. Hvis nej, er gearing en hæmsko. Vores broker comparison viser den gearing, der er tilgængelig hos hver broker, og den regulator, der fører tilsyn med kontoen, hvilket tilsammen fortæller dig, hvad der er på bordet, før du begynder at dimensionere positioner.