Μοχλευμένοι ETP: κίνδυνοι και ανταμοιβές

Τα ETPs (Exchange-Traded Products) περιλαμβάνουν τα ETFs (Exchange-Traded Funds), τα ETNs (Exchange-Traded Notes) και παρόμοια περιτυλίγματα. Τα μοχλευμένα ETPs χρησιμοποιούν παράγωγα για να ενισχύσουν τις ημερήσιες αποδόσεις. Οι μηχανισμοί είναι παρόμοιοι σε όλα τα περιτυλίγματα, αλλά ο πιστωτικός κίνδυνος διαφέρει.

Αυτό το άρθρο είναι μια πρακτική ματιά στα μοχλευμένα ETPs: τι είναι τα περιτυλίγματα, πώς λειτουργεί ο μοχλευμός και ποιος είναι ο πιστωτικός κίνδυνος για κάθε τύπο.

ETP έναντι ETF έναντι ETN

Η «σούπα» των ακρωνυμίων:

• ETP (Exchange-Traded Product): Ομπρέλα-όρος για κάθε επενδυτικό προϊόν που διαπραγματεύεται σε χρηματιστήριο. Περιλαμβάνει ETFs, ETNs και άλλα αντίστοιχα «περιτυλίγματα».
• ETF (Exchange-Traded Fund): Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο που κατέχει τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία. Η αξία του ακολουθεί τα περιουσιακά στοιχεία. Ο πιστωτικός κίνδυνος είναι ο Broker που κατέχει τα περιουσιακά στοιχεία.
• ETN (Exchange-Traded Note): Ένα χρεωστικό μέσο που εκδίδεται από μια τράπεζα. Η πιστοληπτική ικανότητα της τράπεζας στηρίζει το note. Η αξία του note ακολουθεί έναν δείκτη. Ο πιστωτικός κίνδυνος είναι η εκδότρια τράπεζα.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): Ένα χρεωστικό μέσο (παρόμοιο με το ETN) που ακολουθεί ένα εμπόρευμα. Ο πιστωτικός κίνδυνος είναι ο εκδότης.

Υπάρχουν οι αντίστοιχες leveraged εκδόσεις για κάθε «περιτύλιγμα». Οι μηχανισμοί μόχλευσης είναι παρόμοιοι· ο πιστωτικός κίνδυνος και η φορολογική μεταχείριση διαφέρουν.

Πώς λειτουργεί η μόχλευση

Ένα μοχλευμένο ETP χρησιμοποιεί παράγωγα (futures, swaps, options) για να ενισχύσει την ημερήσια απόδοση ενός δείκτη. Ένα ETP S&P 500 με μόχλευση 2× στοχεύει να αποδώσει 2× την ημερήσια απόδοση του S&P 500.

Βασικά χαρακτηριστικά:

• Ημερήσιο reset. Το ETP επαναφέρει τον στόχο μόχλευσης κάθε μέρα. Η απόδοση σε πολλές ημέρες είναι η σύνθετη ημερήσια απόδοση, όχι 2× η απόδοση σε πολλές ημέρες.
• Δείκτης εξόδων. Συνήθης κλίμακα: 0,5-1,5% ανά έτος. Η χρέωση αφαιρείται από το NAV του ETP, επιβαρύνοντας τις αποδόσεις.
• Δεν απαιτείται λογαριασμός περιθωρίου. Η μόχλευση είναι ενσωματωμένη στο προϊόν· αγοράζετε το ETP με μετρητά.
• Δεν υπάρχει κίνδυνος margin call. Η θέση μπορεί να φτάσει μόνο στο μηδέν, όχι κάτω από αυτό.

Ο κίνδυνος που εξαρτάται από τη διαδρομή λόγω του ημερήσιου reset είναι ο ίδιος σε όλα τα wrappers. Το προϊόν είναι ένα τακτικό εργαλείο για βραχυπρόθεσμες προβλέψεις, όχι για μακροχρόνια διακράτηση.

Πιστωτικός κίνδυνος: ETF έναντι ETN

Ο πιστωτικός κίνδυνος είναι η βασική διαφορά μεταξύ των ETFs και των ETNs.

Πιστωτικός κίνδυνος ETF

Ένα ETF κατέχει τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία σε έναν λογαριασμό θεματοφύλακα. Αν ο εκδότης του ETF πτωχεύσει, τα περιουσιακά στοιχεία προστατεύονται (στις περισσότερες δικαιοδοσίες, τα περιουσιακά στοιχεία διαχωρίζονται από την περιουσία του εκδότη). Το ETF συνεχίζει να διαπραγματεύεται· τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία εξακολουθούν να υπάρχουν.

Ο πιστωτικός κίνδυνος για ένα ETF είναι η τράπεζα θεματοφύλακας και ο Broker που κατέχει τα περιουσιακά στοιχεία. Και οι δύο είναι συνήθως ιδρύματα ρυθμισμένα σε επίπεδο tier-1. Ο πρακτικός κίνδυνος είναι πολύ χαμηλός.

Πιστωτικός κίνδυνος ETN

Το ETN είναι ένα χρεωστικό μέσο που εκδίδεται από μια τράπεζα. Η πιστοληπτική ικανότητα της τράπεζας στηρίζει τη σημείωση. Αν η τράπεζα πτωχεύσει, η αξία της σημείωσης εξαρτάται από τις διαδικασίες πτώχευσης. Οι κάτοχοι των σημειώσεων είναι μη εξασφαλισμένοι πιστωτές της τράπεζας.

Η χρηματοπιστωτική κρίση του 2008 ανέδειξε τον κίνδυνο. Η Lehman Brothers εξέδωσε ETN· όταν η Lehman πτώχευσε, τα ETN κατέστησαν άχρηστα. Ο υποκείμενος δείκτης δεν είχε σημασία — κυριάρχησε ο πιστωτικός κίνδυνος.

Ο πιστωτικός κίνδυνος των ETN είναι πραγματικός. Οι βασικοί εκδότες ETN (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) είναι μεγάλες τράπεζες με ισχυρές πιστοληπτικές αξιολογήσεις, αλλά ο κίνδυνος δεν είναι μηδενικός. Η πιστοληπτική αξιολόγηση του εκδότη είναι μια κρίσιμη παράμετρος για τον κίνδυνο του ETN.

Φορολογική μεταχείριση

Στις ΗΠΑ, τα ETF και τα ETN φορολογούνται διαφορετικά:

• ETF: Φορολογική μεταχείριση για πωλήσεις με βάση τα κεφαλαιακά κέρδη. Τα μερίσματα φορολογούνται ως συνήθης εισόδημα ή ως μερίσματα με ειδική φορολογική μεταχείριση.
• ETN: Μεταχείριση mark-to-market. Η ετήσια απόδοση φορολογείται ως συνήθης εισόδημα, ακόμη κι αν η θέση διατηρείται.

Για τα μοχλευμένα ETPs, η φορολογική μεταχείριση επιτείνει το ζήτημα. Τα μοχλευμένα ETF στις ΗΠΑ φορολογούνται ως συνήθης εισόδημα στις καθημερινές επαναρυθμίσεις (όχι ως κεφαλαιακά κέρδη). Η φορολογική επιβάρυνση (tax drag) είναι σημαντική σε έναν φορολογητέο λογαριασμό.

Στην Ευρώπη, η φορολογική μεταχείριση εξαρτάται από τη δικαιοδοσία. Οι περισσότερες χώρες της ΕΕ αντιμετωπίζουν τα ETF και τα ETN παρόμοια για σκοπούς κεφαλαιακών κερδών. Η καθημερινή επαναρύθμιση δεν ενεργοποιεί πρόσθετους φόρους για τους Ευρωπαίους επενδυτές στις περισσότερες περιπτώσεις.

Πότε τα leveraged ETPs έχουν νόημα

Τρία σενάρια:

1. Βραχυπρόθεσμες τακτικές τοποθετήσεις (1-4 εβδομάδες). Ένας trader με κατεύθυνση για έναν δείκτη ή έναν κλάδο για μια καθορισμένη περίοδο. Το leveraged ETP είναι το πιο καθαρό εργαλείο.
2. Αντιστάθμιση υφιστάμενων θέσεων. Ένας μακροπρόθεσμος επενδυτής που θέλει να αντισταθμίσει ένα μακροπρόθεσμο χαρτοφυλάκιο έναντι μιας πτώσης βραχυπρόθεσμα. Ένα -1× ή -2× inverse ETP μπορεί να είναι μια φθηνή αντιστάθμιση για 1-2 εβδομάδες.
3. Απόκτηση συγκεκριμένων εκθέσεων. Ορισμένοι δείκτες ή κλάδοι είναι πιο εύκολο να αποκτηθούν μέσω leveraged ETPs παρά μέσω futures ή CFDs. Το εύρος των προϊόντων είναι ευρύ.

Όταν δεν βγάζουν νόημα

Τρία σενάρια:

1. Μακροπρόθεσμη αγορά και διακράτηση. Η καθημερινή επαναφορά καταστρέφει τις αποδόσεις με την πάροδο του χρόνου. Οι θέσεις σε μετρητά ή τα μη μοχλευμένα ETF είναι κατάλληλα.
2. Φορολογούμενοι λογαριασμοί στις ΗΠΑ (μακροπρόθεσμα). Η μεταχείριση ως συνήθους εισοδήματος στις καθημερινές επαναφορές είναι μια πραγματική επιβάρυνση. Για μακροπρόθεσμη έκθεση, χρησιμοποιήστε θέσεις σε μετρητά ή μη μοχλευμένα ETF.
3. ETNs για εκδότες με αδύναμη πιστοληπτική ικανότητα. Ο πιστωτικός κίνδυνος είναι υπερβολικά υψηλός. Μείνετε σε εκδότες με ισχυρές πιστοληπτικές αξιολογήσεις (A ή καλύτερες).

Πώς να αξιολογήσετε

Όταν εξετάζετε ένα μοχλευμένο ETP, ρωτήστε:

• Είναι ETF ή ETN; (Διαφέρει ο πιστωτικός κίνδυνος.)
• Ποιος είναι ο εκδότης; (Εκδότης κατηγορίας Tier-1 με ισχυρή πιστοληπτική αξιολόγηση για τα ETN.)
• Ποιος είναι ο δείκτης εξόδων; (Χαμηλότερος είναι καλύτερος, όλα τα άλλα ίσα.)
• Ποιο είναι το σφάλμα παρακολούθησης; (Η πραγματική απόδοση σε σχέση με τον δηλωμένο στόχο μόχλευσης. Ένα ETP 2× που αποδίδει 1,9× έχει σφάλμα παρακολούθησης 5%.)
• Ποια είναι η φορολογική μεταχείριση; (ΗΠΑ: συνήθης φορολογητέα εισοδήματα στις καθημερινές επαναρυθμίσεις για μοχλευμένα ETF. ΕΕ: διαφέρει.)
• Ποια είναι η περίοδος διακράτησης; (Από ημέρες έως εβδομάδες για όλα τα μοχλευμένα ETP.)

Οι απαντήσεις σε αυτά τα ερωτήματα είναι αυτά που καθορίζουν το σωστό προϊόν. Το κατάλληλο εργαλείο εξαρτάται από τη στρατηγική, την περίοδο διακράτησης και τη φορολογική κατάσταση.

Συχνές ερωτήσεις

Ποια είναι η διαφορά ανάμεσα σε ένα leveraged ETF και σε ένα leveraged ETN;

Μηχανικά, είναι πολύ παρόμοια — και τα δύο χρησιμοποιούν παράγωγα για να ενισχύσουν τις ημερήσιες αποδόσεις. Η βασική διαφορά είναι ο πιστωτικός κίνδυνος. Ο κίνδυνος ενός ETF είναι ο θεματοφύλακας· ο κίνδυνος ενός ETN είναι η εκδότρια τράπεζα. Η πτώχευση της Lehman το 2008 έδειξε ότι ο κίνδυνος του ETN είναι πραγματικός.

Είναι ασφαλή τα μοχλευμένα ETP;

Με την έννοια ότι διαπραγματεύονται σε ρυθμιζόμενα χρηματιστήρια και εκδίδονται από μεγάλα ιδρύματα, ναι. Με την έννοια ότι είναι κατάλληλα για μακροπρόθεσμη διακράτηση, όχι. Η ημερήσια επαναφορά τα καθιστά τακτικά εργαλεία.

Μπορώ να κατέχω ένα μοχλευμένο ETP σε έναν IRA;

Ναι, τα μοχλευμένα ETF είναι επιλέξιμα για IRAs. Τα ETN ενδέχεται να έχουν περιορισμούς ανάλογα με τον θεματοφύλακα του IRA. Ελέγξτε με τον Broker πριν ανοίξετε τη θέση.

Ποια είναι η καλύτερη εναλλακτική σε ένα μοχλευμένο ETP για μακροπρόθεσμη έκθεση;

Συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ή δικαιώματα προαίρεσης επί του ίδιου δείκτη. Το κόστος είναι διαφορετικό (δεν υπάρχει δείκτης εξόδων, αλλά απαιτείται περιθώριο ή προμήθεια), και η περίοδος διακράτησης μπορεί να είναι μεγαλύτερη χωρίς το ζήτημα του καθημερινού reset.

Σχετικοί πόροι

• Χρεώσεις λογαριασμού → Σύγκριση επιτοκίων περιθωρίου
• Οδηγοί για αρχάριους → Τι είναι το Margin Trading
• Καλύτεροι Broker για επενδύσεις σε ETF

Από πού να ξεκινήσετε

Αν θέλετε να χρησιμοποιήσετε leveraged ETPs για βραχυπρόθεσμες τακτικές στοιχηματικές κινήσεις, το πρακτικό πρώτο βήμα είναι να κάνετε paper-trade στο προϊόν για μερικές εβδομάδες πριν δεσμεύσετε πραγματικά χρήματα. Δείτε τον πίνακα broker για την τρέχουσα λίστα πλατφορμών που προσφέρουν leveraged ETPs με διαφανείς δείκτες εξόδων.