Αυτό δεν αποτελεί επενδυτική συμβουλή. Οι πληροφορίες που παρέχονται προορίζονται μόνο για εκπαιδευτικούς και ενημερωτικούς σκοπούς και δεν συνιστούν σύσταση για αγορά ή πώληση οποιουδήποτε χρηματοοικονομικού προϊόντος.
Η χρήση μόχλευσης για τη διαχείριση μιας υποχρέωσης ακούγεται σαν μια ασυνήθιστη κίνηση, αλλά η πρακτική είναι πιο συνηθισμένη απ’ ό,τι υποδηλώνει η διατύπωση. Ένας trader που δανείζεται έναντι ενός χαρτοφυλακίου για να χρηματοδοτήσει μια προκαταβολή, για να γεφυρώσει ένα κενό ταμειακών ροών ή για να αναχρηματοδοτήσει ένα χρέος υψηλότερου κόστους χρησιμοποιεί μόχλευση για τη διαχείριση μιας υποχρέωσης. Το ερώτημα είναι αν η συναλλαγή αξίζει τον κόπο, και η απάντηση εξαρτάται από το κόστος της μόχλευσης, το κόστος της εναλλακτικής λύσης και τον κίνδυνο που η μοχλευμένη θέση επιβάλλει στο υπόλοιπο του χαρτοφυλακίου.
Τι σημαίνει στην πραγματικότητα «χρήση μόχλευσης για τη διαχείριση υποχρεώσεων»
Μια υποχρέωση είναι οτιδήποτε οφείλετε. Ένα στεγαστικό δάνειο, ένα margin loan, ένας φορολογικός λογαριασμός, μια margin call, μια αναβαλλόμενη αγορά. Η διαχείριση μιας υποχρέωσης με μόχλευση σημαίνει ότι δανείζεστε με ευνοϊκούς όρους για να αντιμετωπίσετε την υποχρέωση, αντί να πουλήσετε ένα περιουσιακό στοιχείο ή να μειώσετε τα διαθέσιμα μετρητά. Η πιο συνηθισμένη εκδοχή είναι ένα margin loan: ο Broker δανείζει μετρητά έναντι του χαρτοφυλακίου του επενδυτή, ο επενδυτής χρησιμοποιεί τα μετρητά για να χρηματοδοτήσει μια αγορά ή για να αποπληρώσει ένα χρέος υψηλότερου κόστους, και ο επενδυτής πληρώνει τόκους για το δάνειο.
Το σενάριο δεν είναι μόνο θεωρητικό. Ένας επενδυτής με στεγαστικό δάνειο χαμηλού κόστους και ένα χαρτοφυλάκιο μετοχών που πληρώνουν μερίσματα μπορεί να δανειστεί έναντι του χαρτοφυλακίου με margin rate χαμηλότερο από το επιτόκιο του στεγαστικού, και να χρησιμοποιήσει τα μετρητά για να αποπληρώσει το στεγαστικό. Το καθαρό αποτέλεσμα είναι ένα χαμηλότερο συνολικό κόστος κεφαλαίου. Ο κίνδυνος είναι ότι μια πτώση στο χαρτοφυλάκιο προκαλεί margin call, και ο επενδυτής αναγκάζεται να πουλήσει τη χειρότερη στιγμή.
Η περίπτωση υπέρ της χρήσης μόχλευσης με αυτόν τον τρόπο
Η ισχυρότερη περίπτωση είναι η διαιτησία κόστους κεφαλαίου. Αν το κόστος του δανείου περιθωρίου είναι χαμηλότερο από το κόστος της εναλλακτικής, η συναλλαγή αξίζει να γίνει. Ένας επενδυτής με υποθήκη 7% και επιτόκιο περιθωρίου 5% έχει ένα πλεονέκτημα 2% στη διαφορά. Η αποπληρωμή της υποθήκης με το δάνειο περιθωρίου μειώνει το συνολικό κόστος κεφαλαίου κατά 2% ετησίως και η συναλλαγή είναι ανεξάρτητη από την απόδοση του χαρτοφυλακίου.
Μια δεύτερη περίπτωση είναι η γεφύρωση ενός κενού ταμειακών ροών. Ένας επενδυτής με γνωστή μελλοντική εισροή (ένα μπόνους, μια πώληση ακινήτου, ένα τιμολόγιο που έχει αναβληθεί) και μια τρέχουσα υποχρέωση μπορεί να χρησιμοποιήσει ένα δάνειο περιθωρίου για να γεφυρώσει το κενό. Το κόστος του δανείου είναι το κόστος της γεφύρωσης και είναι μικρό σε σχέση με το κόστος της καθυστέρησης της πληρωμής ή της απώλειας της ευκαιρίας.
Μια τρίτη περίπτωση είναι η διατήρηση ενός περιουσιακού στοιχείου για φορολογικό ή στρατηγικό λόγο. Ένας επενδυτής που δεν θέλει να πουλήσει μια μετοχή χαμηλής βάσης μπορεί να χρησιμοποιήσει ένα δάνειο περιθωρίου έναντι της θέσης για να χρηματοδοτήσει μια αγορά. Το κόστος του δανείου είναι το κόστος χρηματοδότησης και το κόστος της πώλησης της μετοχής θα ήταν ένας φορολογικός λογαριασμός. Η συναλλαγή αξίζει αν το κόστος χρηματοδότησης είναι χαμηλότερο από το φορολογικό κόστος.
Η υπόθεση εναντίον της χρήσης μόχλευσης με αυτόν τον τρόπο
Το βασικό επιχείρημα εναντίον είναι ο ασύμμετρος κίνδυνος. Μια πτώση 30% στο χαρτοφυλάκιο μειώνει την καθαρή περιουσία του trader κατά 30% στο μη μοχλευμένο τμήμα και, στο μοχλευμένο τμήμα, η πτώση πολλαπλασιάζεται με τον λόγο μόχλευσης. Αν το χαρτοφυλάκιο πέσει 30% και η μόχλευση είναι 2×, το μοχλευμένο τμήμα είναι κάτω κατά 60%. Ο trader αναγκάζεται να επιλέξει ανάμεσα στο να πουλήσει στον πάτο, να προσθέσει μετρητά για να καλύψει το margin call ή να προεπιλέξει (default) στο δάνειο. Καμία από αυτές τις εκβάσεις δεν είναι καλή.
Ένα δεύτερο επιχείρημα εναντίον είναι το ρυθμιστικό ανώτατο όριο. Σε ορισμένες δικαιοδοσίες, το όριο μόχλευσης για λιανικούς πελάτες είναι 1:5 για μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης. Σε άλλες, είναι 1:2. Το ανώτατο όριο τίθεται από τον ρυθμιστή, όχι από τον trader, και μια πτώση χαρτοφυλακίου που δεν θα είχε ενεργοποιήσει margin call σε μία δικαιοδοσία μπορεί να ενεργοποιήσει σε μια άλλη. Ο trader θα πρέπει να σχεδιάσει για τη στενότερη δικαιοδοσία στην οποία ενδέχεται να υπόκειται.
Ένα τρίτο επιχείρημα εναντίον είναι το κόστος του δανείου σε σχέση με την εναλλακτική. Ένα margin loan στο 6% δεν είναι φθηνό, και μια υποθήκη στο 4% δεν είναι ακριβή. Η περίπτωση του arbitrage είναι πραγματική, αλλά το spread πρέπει να είναι αρκετά μεγάλο ώστε να αξίζει ο πρόσθετος κίνδυνος για το χαρτοφυλάκιο. Ένα spread 1% δεν μετακινεί τη βελόνα. Ένα spread 3% το κάνει.
Ένα τέταρτο επιχείρημα εναντίον είναι ο ανατοκισμός του κόστους. Ένα margin loan πληρώνεται καθημερινά, και το κόστος περιλαμβάνεται στο P&L του trader. Ο trader μπορεί να μην το βλέπει ως διακριτή γραμμή, αλλά το κόστος είναι πραγματικό. Ένα περιθώριο 5% σε μια θέση με μόχλευση 2× είναι μια επιβάρυνση 5% στο κεφάλαιο του trader ανά έτος, πέρα από το κόστος των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων.
Πώς να αποφασίσετε
Η απόφαση βασίζεται σε τρεις αριθμούς. Το κόστος του leverage. Το κόστος της εναλλακτικής. Και ο κίνδυνος μιας πτώσης (drawdown) που θα πυροδοτούσε μια margin call. Αν το περιθώριο κόστους είναι θετικό και ευρύ, ο κίνδυνος drawdown είναι χαμηλός και η υποχρέωση είναι καλά ορισμένη, η συναλλαγή αξίζει να γίνει. Αν οποιοδήποτε από τα τρία είναι δυσμενές, η συναλλαγή δεν αξίζει να γίνει.
Μια χρήσιμη πειθαρχία είναι να ορίσετε το μέγεθος του δανείου σε ένα μικρό κλάσμα του χαρτοφυλακίου. Ένα δάνειο 10% έναντι ενός χαρτοφυλακίου είναι μια μικρή προσαρμογή με μικρή επιβάρυνση (drag) και μικρό κίνδυνο drawdown. Ένα δάνειο 50% είναι μια μεγάλη προσαρμογή με μεγάλη επιβάρυνση και μεγάλο κίνδυνο drawdown. Το μέγεθος του δανείου πρέπει να είναι το μικρότερο που επιτυγχάνει τον στόχο, όχι το μεγαλύτερο που θα επιτρέψει ο Broker.
Σχετικοί πόροι
Από πού να ξεκινήσετε
Αν αξιολογείτε Broker για ένα δάνειο περιθωρίου έναντι ενός χαρτοφυλακίου, τα πιο σημαντικά χαρακτηριστικά είναι το επιτόκιο περιθωρίου, το περιθώριο συντήρησης, η επιλέξιμη εξασφάλιση και η πολιτική για την κλήση περιθωρίου. Ο συγκριτικός πίνακας Broker παραθέτει τα επιτόκια περιθωρίου και την επιλέξιμη εξασφάλιση σε κάθε Broker, τα οποία μαζί σας δείχνουν ποιο θα είναι το κόστος και ο κίνδυνος πριν χρηματοδοτήσετε το δάνειο.