ETPs apalancados: riesgos y recompensas

Los ETPs (Exchange-Traded Products) incluyen ETFs (Exchange-Traded Funds), ETNs (Exchange-Traded Notes) y envoltorios similares. Los ETPs apalancados usan derivados para amplificar los rendimientos diarios. La mecánica es similar en todos los envoltorios, pero el riesgo de crédito difiere.

Este artículo ofrece una perspectiva práctica sobre los ETPs apalancados: qué son los envoltorios, cómo funciona el apalancamiento y cuál es el riesgo de crédito para cada tipo.

ETP vs ETF vs ETN

El caldero de siglas:

• ETP (Exchange-Traded Product): Termino paraguas para cualquier producto de inversion cotizado en bolsa. Incluye ETFs, ETNs y otros envoltorios.
• ETF (Exchange-Traded Fund): Un fondo que mantiene los activos subyacentes. El valor del fondo sigue a los activos. El riesgo de credito es el del broker que mantiene los activos.
• ETN (Exchange-Traded Note): Un instrumento de deuda emitido por un banco. El credito del banco respalda la nota. El valor de la nota sigue a un indice. El riesgo de credito es el del banco emisor.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): Un instrumento de deuda (similar a ETN) que sigue a una materia prima. El riesgo de credito es el del emisor.

Existen versiones apalancadas de cada envoltorio. La mecanica del apalancamiento es similar; el riesgo de credito y el tratamiento fiscal difieren.

Como funciona el apalancamiento

Un ETP apalancado utiliza derivados (futuros, swaps, opciones) para amplificar el rendimiento diario de un indice. Un ETP del S&P 500 con apalancamiento 2× busca obtener 2× el rendimiento diario del S&P 500.

Caracteristicas clave:

• Reajuste diario. El ETP reajusta su apalancamiento objetivo cada dia. El rendimiento a lo largo de varios dias es el rendimiento diario compuesto, no 2× el rendimiento de varios dias.
• Ratio de gastos. Rango tipico: 0.5-1.5% por ano. La comision se deduce del NAV del ETP, lastrando los rendimientos.
• No se requiere cuenta de margen. El apalancamiento esta incorporado en el producto; compras el ETP con efectivo.
• Sin riesgo de margin call. La posicion solo puede llegar a cero, no por debajo.

El riesgo dependiente de la trayectoria derivado del reajuste diario es el mismo en todos los envoltorios. El producto es una herramienta tactica para apuestas de corto plazo, no una tenencia a largo plazo.

Riesgo de credito: ETF vs ETN

El riesgo de credito es la diferencia clave entre los ETFs y los ETNs.

Riesgo de credito del ETF

Un ETF mantiene los activos subyacentes en una cuenta de custodia. Si el emisor del ETF quiebra, los activos estan protegidos (en la mayoria de las jurisdicciones, los activos estan segregados de la herencia del emisor). El ETF sigue cotizando; los activos subyacentes siguen estando alli.

El riesgo de credito para un ETF es el del banco custodio y el Broker que mantiene los activos. Ambos suelen ser instituciones reguladas de primer nivel. El riesgo practico es muy bajo.

Riesgo de credito de ETN

Un ETN es un instrumento de deuda emitido por un banco. El credito del banco respalda la nota. Si el banco quiebra, el valor de la nota depende de los procedimientos de quiebra. Los tenedores de la nota son acreedores no garantizados del banco.

La crisis financiera de 2008 ilustro el riesgo. Lehman Brothers emitio ETNs; cuando Lehman se declaro en quiebra, los ETNs se volvieron inutiles. El indice subyacente no importaba: el riesgo de credito dominaba.

El riesgo de credito de los ETN es real. Los principales emisores de ETN (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) son grandes bancos con calificaciones crediticias solidas, pero el riesgo no es cero. La calificacion crediticia del emisor es un dato clave para el riesgo del ETN.

Tratamiento fiscal

En EE. UU., los ETF y los ETN se gravan de forma diferente:

• ETF: Tratamiento de las ganancias de capital por las ventas. Los dividendos se gravan como renta ordinaria o como dividendos cualificados.
• ETN: Tratamiento de mark-to-market. El rendimiento anual se grava como renta ordinaria, incluso si la posición se mantiene.

Para los ETP apalancados, el tratamiento fiscal agrava el problema. Los ETF apalancados en EE. UU. se gravan como renta ordinaria en los resets diarios (no como ganancias de capital). El “tax drag” es significativo en una cuenta sujeta a impuestos.

En Europa, el tratamiento fiscal depende de la jurisdiccion. La mayoria de los paises de la UE tratan los ETF y los ETN de manera similar a efectos de ganancias de capital. El reset diario no desencadena impuestos adicionales para los inversores europeos en la mayoria de los casos.

Cuando los ETP apalancados tienen sentido

Tres escenarios:

1. Apuestas tácticas a corto plazo (1-4 semanas). Un trader con una visión direccional sobre un índice o sector durante un periodo definido. El ETP apalancado es la herramienta más limpia.
2. Cobertura de posiciones existentes. Un inversor a largo plazo que quiere cubrir una cartera larga frente a una caída a corto plazo. Un ETP inverso -1× o -2× puede ser una cobertura barata para 1-2 semanas.
3. Acceder a exposiciones específicas. Algunos índices o sectores son más fáciles de acceder mediante ETP apalancados que mediante futuros o CFDs. La gama de productos es amplia.

Cuando no tienen sentido

Tres escenarios:

1. Compra y mantencion a largo plazo. El reinicio diario destruye los rendimientos con el tiempo. Las posiciones en efectivo o los ETF sin apalancamiento son adecuados.
2. Cuentas imponibles en EE. UU. (a largo plazo). El tratamiento de ingreso ordinario en los reinicios diarios es una carga real. Para exposicion a largo plazo, use posiciones en efectivo o ETF sin apalancamiento.
3. ETNs para emisores con credito debil. El riesgo de credito es demasiado alto. Cierrese a emisores con calificaciones crediticias solidas (A o superior).

Como evaluar

Al considerar un ETP apalancado, pregunte:

• iEs un ETF o un ETN? (El riesgo de credito difiere.)
• iQuien es el emisor? (Emisor de primer nivel con una calificacion crediticia solida para ETNs.)
• iCual es el ratio de gastos? (Menor es mejor, todo lo demas igual.)
• iCual es el error de seguimiento? (El rendimiento real vs. el objetivo de apalancamiento declarado. Un ETP de 2× que devuelve 1.9× tiene un 5% de error de seguimiento.)
• iCual es el tratamiento fiscal? (EE. UU.: ingreso ordinario en los reseteos diarios para ETF apalancados. UE: varía.)
• iCual es el periodo de tenencia? (De dias a semanas para todos los ETP apalancados.)

Las respuestas a estas preguntas son las que determinan el producto adecuado. La herramienta correcta depende de la estrategia, el periodo de tenencia y la situacion fiscal.

Preguntas frecuentes

Cual es la diferencia entre un ETF apalancado y un ETN apalancado?

Mecanicamente, muy similar: ambos usan derivados para amplificar los rendimientos diarios. La diferencia clave es el riesgo de credito. El riesgo de un ETF es el custodio; el riesgo de un ETN es el banco emisor. La quiebra de Lehman en 2008 demostro que el riesgo de los ETN es real.

Son seguros los ETP apalancados?

En el sentido de que cotizan en bolsas reguladas y los emiten instituciones importantes, sí. En el sentido de que sean adecuados para mantenerlos a largo plazo, no. El reinicio diario los convierte en herramientas tácticas.

Puedo mantener un ETP apalancado en una IRA?

Sí, los ETF apalancados son elegibles para IRA. Los ETN pueden tener restricciones dependiendo del custodio de la IRA. Consulta con el Broker antes de abrir la posicion.

Cual es la mejor alternativa a un ETP apalancado para una exposicion a largo plazo?

Futuros u opciones sobre el mismo indice. El costo es diferente (no hay comision de gestion, pero se requiere margen o prima), y el periodo de tenencia puede ser mas largo sin el problema del reinicio diario.

Recursos relacionados

• Comisiones de corretaje → Comparacion de tasas de margen
• Guia para principiantes → Que es el margin trading
• Mejores Broker para invertir en ETF

Por donde empezar

Si quieres usar ETP apalancados para apuestas tácticas a corto plazo, el primer paso práctico es hacer paper-trading del producto durante unas semanas antes de comprometer dinero real. Consulta nuestra tabla de brokers para ver la lista actual de plataformas que ofrecen ETP apalancados con ratios de gastos transparentes.