این توصیه سرمایهگذاری نیست. اطلاعات ارائهشده فقط برای اهداف آموزشی و اطلاعرسانی است و بههیچوجه بهمعنای توصیه برای خرید یا فروش هیچ محصول مالی نیست.
نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام (D/E) یک نسبت ترازنامهای است: مجموع بدهیها تقسیم بر حقوق صاحبان سهام. شرکتی با ۲۰۰ میلیون دلار بدهی و ۴۰۰ میلیون دلار حقوق صاحبان سهام، نسبت D/E برابر ۰٫۵ دارد. شرکتی با ۸۰۰ میلیون دلار بدهی و ۲۰۰ میلیون دلار حقوق صاحبان سهام، نسبت D/E برابر ۴٫۰ دارد — یعنی بهشدت اهرمی است.
برای یک سرمایهگذار بنیادی، این نسبت مهم است چون به شما میگوید شرکت چگونه تأمین مالی میشود. اما برای یک معاملهگر که از اهرم در یک Broker استفاده میکند، این نسبت هم مهم است، ولی به دلیل متفاوت: به شما میگوید احتمالاً سهام چقدر نوسان خواهد داشت و بازار چگونه به خبرهای بد واکنش نشان میدهد.
دو برداشت از یک عدد، آنقدر متفاوت هستند که باید جدا در نظر گرفته شوند.
خوانش بنیادی
یک نسبت D/E بالا یعنی شرکت بهطور قابلتوجهی با بدهی تأمین مالی شده است. پیامدها:
- پرداختهای بهره بالاتر که جریان نقدی آزادِ در دسترس برای رشد یا سود تقسیمی را کاهش میدهد
- ریسک مالی بالاتر اگر سود کاهش پیدا کند (بدهی همچنان باید پرداخت شود)
- مواجهه بیشتر با تغییرات نرخ بهره (ریسکِ بازتأمین مالی)
- انعطافپذیری کمتر در دوران رکود (فضای کمتر برای گرفتن بدهی بیشتر)
صنایع از نظر D/E معمول خود بسیار متفاوتاند. شرکتهای خدمات عمومی اغلب D/E بین ۱ تا ۲ دارند، چون باید پروژههای سرمایهای بزرگ را تأمین مالی کنند. شرکتهای فناوری معمولاً D/E زیر ۰٫۵ دارند، زیرا بهاندازهای نقدینگی تولید میکنند که رشد را تأمین کنند. بانکها و شرکتهای مالی استثنا هستند—برای آنها D/E عملاً بیمعناست، چون سپردهها و حسابهای مشتریان بهعنوان بدهی ثبت میشوند.
هنگام مقایسه D/E بین شرکتها، همیشه آن را در همان صنعت مقایسه کنید. D/E برابر با ۱٫۰ برای یک شرکت خدمات عمومی طبیعی است، اما برای یک شرکت SaaS نگرانکننده است.
خوانشِ معاملهگر
برای یک معاملهگر (در مقابلِ یک سرمایهگذارِ بلندمدت)، همان عدد چیز متفاوتی به شما میگوید:
- نوسان ضمنی. شرکتهایی با D/E بالا معمولاً قیمت سهامِ نوسانتری دارند، چون اعلامهای سود و رویدادهای کلان اثر بزرگتری بر جریان نقدیشان میگذارد.
- نقدینگی در فشار. در یک افتِ بازار، شرکتهای بسیار اهرمی سختتر ضربه میخورند. فروشندگانِ استقراضی هدفشان را میگیرند؛ صندوقهای فقطبلندمدت هم اول از همه آنها را تخلیه میکنند. این باعث میشود سهام در هر دو جهت نوسانپذیرتر شود.
- الزامات مارجین نزد Broker شما. بعضی Brokerها برای سهامهایی با D/E بالا یا ارزش بازارِ پایین، الزامات مارجینِ بالاتری دریافت میکنند. این روی میزان اهرمی که میتوانید روی آن موقعیت بگیرید اثر میگذارد.
خوانشِ معاملهگر درباره رفتارِ قیمت است، نه درباره سلامتِ شرکت. یک شرکتِ با D/E بالا میتواند سرمایهگذاری بلندمدتِ خوبی باشد (برخی شرکتهای خدماتی دهههاست با D/E حدود 1.5 سودآور معامله شدهاند)، اما برای معامله با مارجین میتواند کابوس باشد، چون حرکت قیمت نوسانپذیرتر از چیزی است که کسبوکار نشان میدهد.
این دو چگونه به هم متصل میشوند
ارتباط از طریق هزینه سرمایه است. یک شرکت با نسبت D/E بالا، بهره بیشتری میپردازد؛ این موضوع جریان نقدی آزاد را کاهش میدهد و باعث میشود سودها نسبت به تغییرات درآمد حساستر شوند. بازار این را میبیند و سهم را با نوسان ضمنی بالاتر قیمتگذاری میکند.
ریاضیاش: شرکتی با ۱B دلار درآمد، حاشیه EBITDA برابر ۲۰٪ (یعنی ۲۰۰M دلار) و ۱۰۰M دلار هزینه بهره، ۱۰۰M دلار سود قبل از مالیات دارد. اگر درآمد ۱۰٪ کاهش یابد و به ۹۰۰M دلار برسد، EBITDA به ۱۸۰M دلار میرسد و سود قبل از مالیات به ۸۰M دلار کاهش پیدا میکند—یعنی ۲۰٪ افت؛ دو برابر افت درآمد. اهرم در سمت عملیاتی، افت درآمد را بزرگتر میکند و آن را به افت سود بزرگتری تبدیل میکند.
به همین دلیل است که سهامهای با D/E بالا نوسانپذیرترند. این فقط خودِ بدهی نیست؛ اهرم عملیاتیای است که همراه با بدهی میآید.
پیامدهای عملی برای معاملهگران
سه کار که با این اطلاعات باید انجام دهید:
- اندازه موقعیت را با نوسان ضمنی تنظیم کنید. اگر در حال معامله یک سهم با نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام (D/E) بالا هستید، اندازه موقعیت شما باید کوچکتر از یک سهم با D/E پایین باشد که ارزش بازار یکسانی دارد. نوسانها بزرگتر است.
- برای دیوارهای سررسید بدهی مراقب باشید. شرکتی که ۵ میلیارد دلار بدهی دارد و در ۱۲ ماه آینده سررسید میشود، ریسک بازتأمین مالی بسیار بالاتری نسبت به شرکتی دارد که ۵۰۰ میلیون دلار بدهی دارد. نسبت D/E این موضوع را نشان نمیدهد—باید برنامه زمانبندی سررسید بدهی را بررسی کنید.
- قواعد مارجینِ Broker را چک کنید. برخی Brokerها برای سهام با D/E بالا یا سهام کمارزش، الزامات مارجین بالاتری دارند. نرخ مارجینی که در مواد بازاریابی اعلام شده ممکن است برای معامله مشخص شما اعمال نشود.
وقتی نسبت D/E گمراهکننده است
چهار مورد که نسبت، کمتر از چیزی که به نظر میرسد مفید است:
- بانکها و شرکتهای مالی. سپردهها و بدهیهای مشتریان بهعنوان بدهی ثبت میشوند. D/E بهطور ساختاری بالا است اما معنادار نیست.
- شرکتهای در تنگنای مالی. D/E برابر با 5.0 در یک شرکت عادی نگرانکننده است؛ اما D/E برابر با 5.0 در شرکتی که تازه 200M دلار در قالب equity جذب کرده تا بدهی را کاهش دهد، نشانهی بهبود است.
- REITs. شرکتهای املاک و مستغلات از بدهی قابلتوجه بهعنوان بخشی از ساختار عادی خود استفاده میکنند. D/E بالا است اما انتظار میرود.
- شرکتهایی با داراییهای نامشهود بزرگ. equity یک شرکت SaaS عمدتاً شامل goodwill و داراییهای نامشهود است، نه ارزش دفتریِ ملموس. D/E بر مبنای ارزش دفتری، ریسک مالی را بیش از واقع نشان میدهد.
چگونه واقعاً D/E را پیدا کنیم
سه منبع:
- ترازنامه شرکت. در فرم 10-K (ایالات متحده) یا گزارش سالانه (سایر حوزههای قضایی). به دنبال «بدهی بلندمدت» و «حقوق صاحبان سهام» در ترازنامه تلفیقی بگردید.
- ارائهدهندگان داده مالی. Yahoo Finance، Google Finance، Bloomberg، Refinitiv. برای بیشتر شرکتهای پذیرفتهشده در بورس، D/E را نشان میدهند.
- اسکرینرهای Broker. بیشتر Brokerهای سطحیک (Interactive Brokers، Saxo، AdroFX، XM) اسکرینرهای سهام دارند که به شما اجازه میدهند بر اساس نسبت D/E فیلتر کنید.
برای سرمایهگذاران اروپایی، همین منطق برقرار است، اما منابع داده متفاوتاند. معادلهای اروپاییِ 10-K عبارتاند از گزارش سالانه و گزارش میانسال.
سوالات متداول
نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام «خوب» چیست؟
بسته به صنعت. برای شرکتهای فناوری و کالاهای مصرفیِ ضروری، معمولاً 0 تا 0.5 است. برای شرکتهای خدمات عمومی، 1 تا 2 طبیعی است. برای بانکها، 5 تا 15 رایج است و معمولاً نگرانکننده نیست. همیشه آن را با همتایان در همان صنعت مقایسه کنید.
آیا نسبت D/E همان اهرم مالی است؟
نزدیک به هم مرتبط هستند، اما یکسان نیستند. D/E برابر است با بدهی تقسیم بر حقوق صاحبان سهام. اهرم مالی برابر است با مجموع داراییها تقسیم بر حقوق صاحبان سهام. این دو زمانی متفاوت میشوند که یک شرکت اجارهنامههای عملیاتی قابلتوجه، تعهدات مربوط به مستمری، یا سایر بدهیهای خارج از ترازنامه داشته باشد. برای یک مطالعه سریع، معمولاً D/E بهتنهایی کافی است.
آیا باید بهطور کامل از سهام با نسبت D/E بالا اجتناب کنم؟
نه لزوماً. یک سهم با D/E بالا در یک صنعت سالم (مثل یک شرکت خدمات عمومی با پایگاه مشتریان پایدار) ریسک متفاوتی نسبت به یک سهم با D/E بالا در یک صنعت ناپایدار (مثل یک استارتاپ فناوری با درآمد رو به کاهش) دارد. سؤال این است که آیا این اهرم (leverage) با توجه به مدل کسبوکار، پایدار است یا نه.
نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام (D/E) در یک تصمیم معاملاتی کجا قرار میگیرد؟
برای سرمایهگذار بلندمدت، یک معیار بنیادی است. برای معاملهگر، ورودی برای تعیین اندازه پوزیشن و مدیریت ریسک محسوب میشود. سؤال معاملهگر این است: «این سهم در خبر بد چقدر حرکت خواهد کرد؟» — و D/E یکی از چندین ورودی برای پاسخ به این سؤال است.
منابع مرتبط
از کجا شروع کنیم
اگر میخواهید برای غربالگری نسبت D/E و سایر نسبتهای بنیادی، بهعنوان بخشی از انتخاب سهام، اقدام کنید، قدم عملیِ اول این است که یک Broker با یک غربالگر (screener) خوب باز کنید. برای فهرست فعلی پلتفرمهایی که ابزارهای غربالگری سهام دارند، جدول broker ما را ببینید.