صندوق‌های ETF اهرمی و معکوس: ریسک‌ها و پاداش‌ها

یک ETF اهرمی بازده روزانه یک شاخص را چند برابر می‌کند (2×، 3×). یک ETF معکوس بازده روزانهٔ مخالف را ارائه می‌دهد (-1×، -2×، -3×). ترکیب این دو، به شما امکان می‌دهد در هر دو جهت، با اهرمِ داخلی و بدون ریسکِ کال مارجین، مواجههٔ تاکتیکی داشته باشید. در عوض، «ریست روزانه» وجود دارد که این محصولات را برای نگهداری بلندمدت نامناسب می‌کند.

این مقاله نگاهی کاربردی به فضای ETFهای اهرمی-معکوسِ ترکیبی دارد: این محصولات چه هستند، برای چه چیزهایی مناسب‌اند، و ریست روزانه چه اثری بر بازده می‌گذارد.

انواع محصولات

سه دستهٔ اصلی:

ETFهای اهرمی بلند (۲×، ۳×)

هدف این است که بازدهی روزانهٔ یک شاخص ۲ برابر یا ۳ برابر شود. مثال: TQQQ با هدف دستیابی به ۳× بازدهی روزانهٔ نزدک ۱۰۰ طراحی شده است.

کاربرد: یک شرط‌بندی کوتاه‌مدتِ صعودی روی یک شاخص یا یک بخش (سکتور). اهرم در خودِ محصول وجود دارد؛ نیازی به حساب مارجین نیست.

ETFهای معکوس (-1×، -2×، -3×)

هدف این ETFها بازگرداندنِ معکوسِ بازده روزانهٔ یک شاخص است. مثال: SQQQ با هدف بازگرداندنِ -3× بازده روزانهٔ نزدک 100 است.

موارد استفاده: یک شرط‌بندی کوتاه‌مدتِ نزولی روی یک شاخص یا بخش، یا یک پوشش ریسک (hedge) در برابر یک موقعیت خرید (long).

ETFهای معکوس اهرمی (-۲×، -۳×)

هدف این است که بازدهی ۲× یا ۳× از «معکوسِ منفی» بازدهی روزانه حاصل شود. مثال: SDOW با هدف بازدهی -۳× از بازدهی روزانهٔ داوجونز طراحی شده است.

موارد استفاده: یک شرط نزولیِ با اطمینان بالا. اهرم ۳× هم سودها و هم زیان‌ها را در جهت معکوس تقویت می‌کند.

بازنشانی روزانه

هر سه نوع هر روز به اهرم هدف خود بازنشانی می‌شوند. بازده در چند روز، بازده روزانهٔ مرکب است، نه ۲× (یا -۲×) بازده چندروزه.

ریاضیات: اگر S&P 500 در روز ۱ بازده ۵٪ و در روز ۲ بازده -۵٪ داشته باشد، شاخص به حالت اولیه برمی‌گردد (1.05 × 0.95 = 0.9975، عملاً بدون تغییر). یک ETF اهرمی ۲× در روز ۱ بازده ۱۰٪ و در روز ۲ بازده -۱۰٪ می‌دهد: 1.10 × 0.90 = 0.99، یعنی ۱٪ زیان. «افتِ ناشی از نوسان» علیه موقعیت لانگ اهرمی عمل کرد.

همین منطق در مورد ETFهای معکوس هم صدق می‌کند. در یک بازار پرنوسان، ETF معکوس نیز در برابر معکوس سادهٔ شاخص ضرر می‌کند.

ریسکِ وابسته به مسیر

بازنشانیِ روزانه باعث می‌شود بازدهِ محصول وابسته به مسیر باشد. همان بازدهِ چندروزه می‌تواند بسته به ترتیبِ رخدادها، بازدهِ ETF اهرمیِ متفاوتی تولید کند:

• روندِ صعودی (افزایشِ پیوسته): یک ETF اهرمیِ ۲× تقریباً بازدهی برابر با ۲× شاخص دارد. اثرِ مرکبِ روزانه کوچک است.
• بازارِ نوسانی (افت سپس رشد): یک ETF اهرمیِ ۲× بیش از ۲×ِ شاخص زیان می‌دهد. «اصطکاکِ نوسان» (volatility drag) انباشته می‌شود.
• روندِ نزولی (کاهشِ پیوسته): یک ETF معکوسِ -۲× تقریباً بازدهی برابر با -۲×ِ شاخصِ معکوس دارد. مرکبِ روزانه کمک می‌کند (ETF معکوس با افتِ شاخص سود می‌برد).

الگو این است: ETFهای اهرمی و معکوس در بازارهای رونددار بهترین عملکرد را دارند و در بازارهای نوسانی بدترین. این محصول یک ابزار تاکتیکی برای شرط‌بندی‌های جهت‌دارِ کوتاه‌مدت است، نه یک نگهداریِ بلندمدت.

دوره نگهداری

دوره نگهداری مناسب، از چند روز تا چند هفته است. یک شرط ۱ تا ۲ هفته‌ای روی یک بخش یا شاخص، یک مورد استفادهٔ معمول است. یک شرط ۱ ماهه در مرزِ بازهٔ مفیدِ محصول قرار دارد. هر چیزی طولانی‌تر از آن، «ریست روزانه» را تحت‌تأثیر قرار می‌دهد.

مثال‌هایی از استفادهٔ مناسب:

• یک پوشش ریسک ۲ هفته‌ای برای یک موقعیت خریدِ بلند با استفاده از یک ETF معکوس -۱× یا -۲×
• یک شرط صعودی ۲ هفته‌ای روی تکنولوژی با استفاده از یک ETF تکنولوژی اهرمی ۲× یا ۳×
• یک چرخش بخشی ۱ ماهه با استفاده از یک ETF بخشی ۲×

مثال‌هایی از استفادهٔ نامناسب:

• یک مواجههٔ «اهرم‌دار» ۱ ساله روی S&P 500
• یک موقعیت خرید و نگهداری در یک ETF اهرمی ۳× به‌عنوان بخشی از پرتفوی بازنشستگی
• یک پوشش ریسک بلندمدت با استفاده از ETFهای معکوس (ریست روزانه، پوشش را فرسایش می‌دهد)

جنبهٔ مالیاتی

در آمریکا، ETFهای اهرمی و معکوس از طریق «ریست‌های روزانه» به‌عنوان درآمد عادی مالیات می‌خورند، نه به‌عنوان سود سرمایه. این «کشش مالیاتی» در یک حساب مشمول مالیات، قابل‌توجه است.

در اروپا، نحوهٔ برخورد مالیاتی به حوزهٔ قضایی بستگی دارد. در بیشتر کشورهای اتحادیهٔ اروپا، ETFها طبق قواعد استانداردِ سود سرمایه مالیات می‌گیرند؛ بنابراین ریست روزانه مالیات‌های اضافی را فعال نمی‌کند.

در یک حساب با مزیت مالیاتی (IRA، 401(k)، ISA و…)، مسئلهٔ مالیاتی از بین می‌رود. ریست روزانه همچنان برای نگهداری بلندمدت بد است؛ اما مسئلهٔ مالیاتی فقط یکی از چندین دلیل است که باعث می‌شود دورهٔ نگهداری کوتاه‌تر باشد.

چگونه ارزیابی کنیم

هنگام در نظر گرفتن یک ETF اهرمی یا معکوس، بپرسید:

• دوره نگهداری چیست؟ (روز تا چند هفته مناسب است. طولانی‌تر: مناسب نیست.)
• نوسان‌پذیری دارایی پایه چقدر است؟ (نوسان‌پذیری بالاتر = «درگِ ریست روزانه» بیشتر.)
• نسبت هزینه (expense ratio) چقدر است؟ (بیشتر ETFهای اهرمی سالانه ۰.۵ تا ۱.۵٪ کارمزد می‌گیرند. این کارمزد یک عامل کاهنده بازده است.)
• رفتار مالیاتی در حوزه قضایی شما چگونه است؟ (US: درآمد عادی در ریست‌های روزانه. EU: متفاوت است.)
• آیا جایگزین مبتنی بر futures یا options وجود دارد؟ (برای پوشش‌های بلندمدت‌تر، futures یا options ممکن است ارزان‌تر باشند.)

پاسخ به این پرسش‌ها مشخص می‌کند آیا محصول مناسب است یا نه. ابزار درست به استراتژی و دوره نگهداری بستگی دارد.

اشتباهات رایج

سه الگو:

1. خرید و نگهداری ETFهای اهرمی. یک معامله‌گر که یک ETF اهرمی ۳× از S&P 500 را به مدت ۵ سال نگه دارد، احتمالاً حتی اگر S&P 500 در این دوره ۵۰٪ بازده داشته باشد، پول از دست می‌دهد. «ریست روزانه» باعث فرسایشِ مزیت اهرم می‌شود.
2. پوشش ریسکِ یک پورتفویِ بلند با ETFهای معکوس برای یک دوره طولانی. پوشش ریسک در کوتاه‌مدت کار می‌کند؛ اما ریست روزانه در طول زمان آن را گران می‌کند. برای پوشش‌های بلندمدت، از فیوچرز یا اختیار فروش (put options) استفاده کنید.
3. اشتباه گرفتن بازده روزانه با بازده چندروزه. یک ETF اهرمی ۲× که در یک روز ۲٪ سود می‌کند، تضمین نمی‌کند که طی دو روز ۴٪ سود بدهد.

سوالات متداول

آیا ETFهای اهرمی و معکوس برای مبتدیان مناسب هستند؟

خیر. ریسکِ بازنشانی روزانه و وابستگی مسیر (path-dependent) دشوار است که درک و مدیریت شود. مبتدیان برای قرارگیری بلندمدت باید از موقعیت‌های نقدی یا ETFهای بدون اهرم استفاده کنند.

تفاوت بین یک ETF معکوس -1× و شورت‌کردن دارایی پایه چیست؟

یک ETF معکوس -1× به دنبال این است که بازدهی روزانهٔ شاخص را به صورت منفی بازگرداند. شورت‌کردن دارایی پایه همان میزان مواجهه را به شما می‌دهد، اما همراه با الزامات مارجین، بهرهٔ شورت (short interest) و ریسکِ زیان‌های نامحدود. ETF معکوس ساده‌تر است؛ شورت انعطاف‌پذیرتر است.

آیا می‌توانم از یک ETF معکوس اهرمی برای شورت کردن یک شاخص استفاده کنم؟

بله، اما بازنشانی روزانه همچنان اعمال می‌شود. یک موقعیت شورت ۲ هفته‌ای از طریق یک ETF معکوس اهرمی -۲× همان‌طور که انتظار می‌رود عمل می‌کند. یک موقعیت شورت ۶ ماهه از طریق همان محصول، بازدهی متفاوتی نسبت به -۲× بازدهی چندماهه خواهد داشت.

محبوب‌ترین ETF معکوس اهرمی چیست؟

در آمریکا، SQQQ (ProShares -3x UltraPro Short QQQ) پُرتراکنش‌ترین تک‌نماد است. SDS (-2× S&P 500)، SH (-1× S&P 500) و SPXU (-3× S&P 500) نیز به‌طور گسترده نگهداری می‌شوند. انتخاب به شاخصی بستگی دارد که می‌خواهید روی آن شورت کنید و همچنین به میزان اهرمی که می‌خواهید.

منابع مرتبط

• کارمزدهای کارگزاری → مقایسه نرخ‌های مارجین
• راهنماهای مبتدی → مارجین تریدینگ چیست
• بهترین Brokerها برای سرمایه‌گذاری در ETF

از کجا شروع کنید

اگر می‌خواهید از ETFهای اهرمی و معکوس برای شرط‌بندی‌های تاکتیکی کوتاه‌مدت استفاده کنید، قدم عملیِ اول این است که یک حساب کارگزاری با یک Broker سطح‌یک باز کنید و قبل از اینکه پول واقعی وارد کنید، محصول را برای چند هفته به‌صورت کاغذی (paper-trade) امتحان کنید. برای فهرست فعلی پلتفرم‌هایی که این محصولات را ارائه می‌دهند، جدول broker ما را ببینید.