صندوق‌های قابل معامله اهرمی (ETP): ریسک‌ها و پاداش‌ها

تحت‌عنوان ETPها (محصولات قابل معامله در بورس) شامل ETFها (صندوق‌های قابل معامله در بورس)، ETNها (اوراق قرضه قابل معامله در بورس) و سایر قالب‌های مشابه می‌شود. ETPهای اهرمی از مشتقات برای تقویت بازدهی روزانه استفاده می‌کنند. سازوکارها در میان این قالب‌ها مشابه است، اما ریسک اعتباری متفاوت می‌شود.

این مقاله نگاهی کاربردی به ETPهای اهرمی دارد: این‌که قالب‌ها چیستند، اهرم چگونه کار می‌کند، و ریسک اعتباری برای هر نوع به چه صورت است.

ETP در برابر ETF در برابر ETN

این آش شلوغِ مخفف‌ها:

• ETP (Exchange-Traded Product): اصطلاح چتری برای هر محصول سرمایه‌گذاریِ قابل معامله در بورس. شامل ETFها، ETNها و سایر قالب‌ها می‌شود.
• ETF (Exchange-Traded Fund): صندوقی که دارایی‌های زیربنایی را نگه می‌دارد. ارزش صندوق با دارایی‌ها هم‌راستا می‌شود. ریسک اعتباری این است که Broker دارایی‌ها را نگه می‌دارد.
• ETN (Exchange-Traded Note): یک ابزار بدهی که توسط یک بانک صادر می‌شود. اعتبار بانک پشتوانهٔ این اوراق است. ارزش اوراق با یک شاخص هم‌راستا می‌شود. ریسک اعتباری، بانکِ صادرکننده است.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): یک ابزار بدهی (مشابه ETN) که یک کالا را دنبال می‌کند. ریسک اعتباری، صادرکننده است.

نسخه‌های اهرمیِ هر یک از این قالب‌ها وجود دارند. سازوکار اهرم مشابه است؛ اما ریسک اعتباری و نحوهٔ مالیات‌ستانی متفاوت است.

اهرم چگونه کار می‌کند

یک ETP اهرمی از مشتقات (آتی‌ها، سوآپ‌ها، اختیارها) برای تقویت بازده روزانه یک شاخص استفاده می‌کند. یک ETP اهرمی ۲× از S&P 500 هدف دارد بازده روزانه S&P 500 را ۲ برابر کند.

ویژگی‌های کلیدی:

• ریست روزانه. ETP هر روز اهرم هدف خود را تنظیم مجدد می‌کند. بازده در چند روز، بازده روزانهِ مرکب است، نه ۲ برابر بازده چندروزه.
• نسبت هزینه. بازه معمول: ۰.۵ تا ۱.۵٪ در سال. این کارمزد از NAV خودِ ETP کسر می‌شود و بازده را کاهش می‌دهد.
• نیازی به حساب مارجین نیست. اهرم داخل خودِ محصول ساخته شده است؛ شما ETP را با پول نقد می‌خرید.
• ریسک کال مارجین وجود ندارد. این موقعیت فقط می‌تواند به صفر برسد، نه پایین‌تر.

ریسک وابسته به مسیر ناشی از ریست روزانه در همهٔ قالب‌ها یکسان است. این محصول یک ابزار تاکتیکی برای شرط‌بندی‌های کوتاه‌مدت است، نه نگهداری بلندمدت.

ریسک اعتباری: ETF در برابر ETN

ریسک اعتباری تفاوت اصلی بین ETFها و ETNها است.

ریسک اعتباری ETF

یک ETF دارایی‌های زیربنایی را در یک حساب امانی نزد یک متولی نگهداری می‌کند. اگر ناشر ETF ورشکست شود، دارایی‌ها محافظت می‌شوند (در اکثر حوزه‌های قضایی، دارایی‌ها از دارایی‌های مشمولِ ورشکستگیِ ناشر جدا نگهداری می‌شوند). ETF همچنان به معامله ادامه می‌دهد؛ دارایی‌های زیربنایی هنوز وجود دارند.

ریسک اعتباری یک ETF مربوط به بانک متولی و کارگزاری است که دارایی‌ها را نگهداری می‌کنند. هر دو معمولاً نهادهای تنظیم‌گریِ سطح ۱ هستند. ریسک عملی بسیار پایین است.

ریسک اعتباری ETN

یک ETN یک ابزار بدهی است که توسط یک بانک صادر می‌شود. اعتبار بانک پشتوانهٔ این اوراق است. اگر بانک ورشکست شود، ارزش اوراق به روندهای ورشکستگی بستگی دارد. دارندگان اوراق، طلبکارانِ بدون وثیقهٔ بانک هستند.

بحران مالی ۲۰۰۸ این ریسک را نشان داد. Lehman Brothers ETN صادر کرد؛ وقتی Lehman ورشکست شد، ETNها بی‌ارزش شدند. شاخص زیربنایی اهمیتی نداشت — ریسک اعتباری غالب بود.

ریسک اعتباری ETN واقعی است. صادرکنندگان بزرگ ETN (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) همگی بانک‌های بزرگی هستند با رتبه‌های اعتباری قوی، اما ریسک صفر نیست. رتبهٔ اعتباریِ صادرکننده، یک ورودی کلیدی برای ریسکِ ETN است.

رفتار مالیاتی

در ایالات متحده، ETFها و ETNها به شکل متفاوتی مالیات می‌گیرند:

• ETF: برای فروش، مالیات بر عایدی سرمایه اعمال می‌شود. سودهای تقسیمی به‌عنوان درآمد عادی یا سودهای تقسیمی واجد شرایط مشمول مالیات هستند.
• ETN: رفتار مالیاتی «تسعیر به ارزش بازار» (Mark-to-market). بازده سالانه به‌عنوان درآمد عادی مالیات می‌گیرد، حتی اگر موقعیت نگهداری شود.

برای ETPهای اهرمی، این رفتار مالیاتی مسئله را تشدید می‌کند. ETFهای اهرمی در آمریکا به‌عنوان درآمد عادی بابت «ریست‌های روزانه» مالیات می‌گیرند (نه به‌عنوان عایدی سرمایه). این «کشش مالیاتی» در یک حساب مشمول مالیات (taxable) قابل توجه است.

در اروپا، رفتار مالیاتی به حوزه قضایی بستگی دارد. در بیشتر کشورهای اتحادیه اروپا، ETFها و ETNها از نظر مالیات بر عایدی سرمایه مشابه در نظر گرفته می‌شوند. در اکثر موارد، ریست روزانه برای سرمایه‌گذاران اروپایی مالیات‌های اضافی ایجاد نمی‌کند.

هنگامی که ETPهای اهرمی معنا پیدا می‌کنند

سه سناریو:

1. شرط‌بندی‌های تاکتیکی کوتاه‌مدت (۱ تا ۴ هفته). معامله‌گری که دید جهت‌دار نسبت به یک شاخص یا بخش برای یک بازه زمانی مشخص دارد. ETP اهرمی تمیزترین ابزار است.
2. پوشش ریسکِ موقعیت‌های موجود. سرمایه‌گذار بلندمدتی که می‌خواهد یک پورتفوی بلند را در برابر افتی نزدیک‌مدت پوشش دهد. یک ETP معکوس -۱× یا -۲× می‌تواند برای ۱ تا ۲ هفته یک پوشش ریسکِ کم‌هزینه باشد.
3. دسترسی به مواجهه‌های مشخص. دسترسی به برخی شاخص‌ها یا بخش‌ها از طریق ETPهای اهرمی نسبت به دسترسی از طریق فیوچرز یا CFDs آسان‌تر است. دامنه محصولات گسترده است.

وقتی که منطقی نیستند

سه سناریو:

1. خرید و نگهداری بلندمدت. ریست روزانه، بازدهی را در طول زمان از بین می‌برد. موقعیت‌های نقدی یا ETFهای بدون اهرم مناسب هستند.
2. حساب‌های مشمول مالیات در آمریکا (بلندمدت). رفتار مالیاتیِ درآمد عادی در ریست‌های روزانه، یک افت واقعی ایجاد می‌کند. برای مواجهه بلندمدت، از موقعیت‌های نقدی یا ETFهای بدون اهرم استفاده کنید.
3. ETNها برای ناشرانی با اعتبار ضعیف. ریسک اعتباری بیش از حد بالاست. به ناشرانی با رتبه اعتباری قوی (A یا بهتر) پایبند باشید.

چگونه ارزیابی کنیم

هنگام در نظر گرفتن یک ETP اهرمی، بپرسید:

• آیا ETF است یا ETN؟ (ریسک اعتباری متفاوت است.)
• صادرکننده چه کسی است؟ (برای ETNها، صادرکننده رده‌یک با رتبه اعتباری قوی.)
• نسبت هزینه‌ها چقدر است؟ (کمتر بهتر است، در غیر این صورت همه‌چیز برابر.)
• خطای ردیابی چیست؟ (بازده واقعی در برابر هدف اهرمی اعلام‌شده. یک ETP با اهرم 2× که 1.9× بازده بدهد، خطای ردیابی 5% دارد.)
• رفتار مالیاتی چگونه است؟ (آمریکا: درآمد عادی به‌علت ریست‌های روزانه برای ETFهای اهرمی. اتحادیه اروپا: متفاوت است.)
• دوره نگهداری چقدر است؟ (برای همه ETPهای اهرمی، از روزها تا هفته‌ها.)

پاسخ به این پرسش‌ها چیزی است که محصول مناسب را مشخص می‌کند. ابزار درست به استراتژی، دوره نگهداری و وضعیت مالیاتی بستگی دارد.

سوالات متداول

تفاوت بین یک ETF اهرمی و یک ETN اهرمی چیست؟

از نظر مکانیزمی، بسیار مشابه‌اند — هر دو از مشتقات برای تقویت بازدهی روزانه استفاده می‌کنند. تفاوت کلیدی، ریسک اعتباری است. ریسک یک ETF مربوط به متولی (custodian) است؛ و ریسک یک ETN مربوط به بانکِ صادرکننده است. ورشکستگی Lehman در سال 2008 نشان داد که ریسک ETN واقعی است.

آیا ETPهای اهرمی امن هستند؟

از این نظر که در بورس‌های تنظیم‌شده معامله می‌شوند و توسط نهادهای بزرگ منتشر می‌شوند، بله. اما از این نظر که برای نگهداری بلندمدت مناسب باشند، خیر. «ریست روزانه» آن‌ها را به ابزارهای تاکتیکی تبدیل می‌کند.

آیا می‌توانم یک ETP اهرمی را در یک IRA نگه دارم؟

بله، ETFهای اهرمی برای IRAها واجد شرایط هستند. ETNها ممکن است بسته به متولی IRA محدودیت‌هایی داشته باشند. قبل از باز کردن موقعیت، با Broker بررسی کنید.

بهترین جایگزین برای یک ETP اهرمی جهت قرارگیری بلندمدت چیست؟

فیوچرز یا آپشن‌ها روی همان شاخص. هزینه متفاوت است (بدون نسبت هزینه، اما مارجین یا پریمیوم لازم است) و دوره نگهداری می‌تواند طولانی‌تر باشد بدون مشکل ریست روزانه.

منابع مرتبط

• کارمزدهای کارگزاری → مقایسه نرخ‌های مارجین
• راهنماهای مبتدی → معاملات مارجین چیست
• بهترین Brokerها برای سرمایه‌گذاری در ETF

از کجا شروع کنید

اگر می‌خواهید از ETPهای اهرمی برای شرط‌بندی‌های تاکتیکی کوتاه‌مدت استفاده کنید، قدم عملیِ اول این است که پیش از اختصاص دادن پول واقعی، محصول را برای چند هفته به‌صورت کاغذی معامله کنید. برای فهرست فعلی پلتفرم‌هایی که ETPهای اهرمی با نسبت‌های هزینه شفاف ارائه می‌دهند، جدول broker ما را ببینید.