این توصیه سرمایهگذاری نیست. اطلاعات ارائهشده فقط برای اهداف آموزشی و اطلاعرسانی است و بههیچوجه بهمعنای توصیه برای خرید یا فروش هیچ محصول مالی نیست.
حاشیهٔ اختیار معامله (Options margin) وثیقهای است که کارگزار شما برای باز کردن و حفظ یک موقعیت اختیار معامله لازم دارد. میزان حاشیهٔ موردنیاز به نوع اختیار معامله، استراتژی، داراییِ پایه و همچنین مدل ریسک اختصاصی کارگزار بستگی دارد. دو کارگزار میتوانند برای همان موقعیت، حاشیههای متفاوتی اعلام کنند و هر دو میتوانند در چارچوب خودشان درست باشند.
درک سازوکارها برای هر کسی که اختیار معامله را با حاشیه معامله میکند ارزشمند است—نه فقط برای رعایت الزامات، بلکه چون حاشیهٔ موردنیاز بهطور مستقیم تعیین میکند چه میزان اهرم (leverage) دارید، چند قرارداد میتوانید بفروشید و چه فضای اضافی برای افزودن به یک موقعیت دارید.
پوتهای تضمینشده با وجه نقد و کالهای پوششدادهشده
دو استراتژی که شامل قرضگرفتن نمیشوند، اما قوانین صریح مارجین دارند:
- پوت تضمینشده با وجه نقد (Cash-secured put). شما یک اختیار فروش (put) را میفروشید و بهاندازهای وجه نقد کنار میگذارید که اگر انتساب (assigned) انجام شد، بتوانید سهام را با قیمت اعمال (strike price) بخرید. الزام مارجین برابر است با strike × 100 (بهازای هر قرارداد) که بهصورت وجه نقد نگهداری میشود. هیچ اهرمی وجود ندارد و ریسک کال مارجین فراتر از وجه نقدی که از قبل متعهد شدهاید وجود ندارد.
- کال پوششدادهشده (Covered call). شما ۱۰۰ سهم از سهام زیربنایی را دارید و یک اختیار خرید (call) را علیه آن میفروشید. الزام مارجین برابر است با هزینه ۱۰۰ سهم. حقالامتیاز (premium) کال متعلق به شماست و صرفنظر از نتیجه، آن را نگه میدارید.
اینها سادهترین حالتها هستند. اکثر کارگزاریها به شما اجازه میدهند آنها را در یک حساب مارجین استاندارد بدون نیاز به تأیید ویژه اجرا کنید.
اختیارهای «برهنه» و حاشیهِ زیربنایی
فروش یک اختیار بدون نگهداشتنِ زیربنایی یا بدون داشتنِ نقدینگیِ کافی برای پوششِ واگذاری، یک موقعیت «برهنه» است. الزامِ حاشیه (margin) بسیار بالاتر است، زیرا Broker در معرض زیانِ نامحدود (در مورد Call برهنه) یا زیانِ قابلتوجه (در مورد Put برهنه) قرار میگیرد.
یک فرمول رایجِ Broker برای یک Call کوتاهِ برهنه:
- ۲۰٪ از قیمتِ سهمِ زیربنایی منهای مقدارِ خارج از پول (out-of-the-money)، بهعلاوه حقاختیار (option premium)
- حداقل: ۱۰٪ از قیمتِ سهمِ زیربنایی بهعلاوه حقاختیار
برای سهمی با قیمت $100 و یک Call برهنه با Strike برابر $105 که به قیمت $2.00 فروخته شده است:
- ۲۰٪ × $100 = $20
- منهای خارج از پول: $5 (اختلاف $5 بین قیمت سهم و Strike)
- بهعلاوه حقاختیار: $2
- حاشیه: $17 به ازای هر سهم، یا $1,700 برای هر قرارداد
برای سهمی با قیمت $50 و یک Call برهنه با Strike برابر $55 که به قیمت $1.00 فروخته شده است:
- ۲۰٪ × $50 = $10
- منهای خارج از پول: $5
- بهعلاوه حقاختیار: $1
- حاشیه: $6 به ازای هر سهم، یا $600 برای هر قرارداد
- بررسی حداقل: ۱۰٪ × $50 + $1 = $6 — برابر، پس $600 الزام است
این فرمول به Broker یک «حاشیه امن» میدهد که با قیمت سهم و میزانِ پولبودنِ اختیار (moneyness) مقیاس میشود.
حاشیه پرتفوی
برخی کارگزارها «حاشیه پرتفوی» ارائه میکنند که الزامات حاشیه را بر اساس ریسک کلی پرتفوی محاسبه میکند، نه بر اساس قوانین «موقعیتبهموقعیت» ذکرشده در بالا. این روششناسی پیچیدهتر است و اغلب برای موقعیتهای پوششدادهشده، الزامات حاشیه کمتری ایجاد میکند.
برای یک موقعیتِ پوششدادهشده (مثلاً یک استرادلِ فروش که با یک آپشنِ خرید پوشش داده شده است)، حاشیه پرتفوی میتواند بهجای معادل Reg-T، به ۳۰٪ تا ۵۰٪ سرمایهٔ کمتری نیاز داشته باشد. برای یک آپشنِ بدون پوشش (naked) این الزام میتواند مشابه یا حتی بالاتر باشد.
حاشیه پرتفوی معمولاً فقط برای حسابهایی با حقوق صاحبان سهام قابلتوجه (اغلب ۱۰۰٬۰۰۰ دلار+ در آمریکا) و برای معاملهگرانی که تجربه نشان میدهند در دسترس است. بیشتر معاملهگران خرد از حاشیه Reg-T استفاده میکنند، نه حاشیه پرتفوی.
تفاوتهای منطقهای
قوانین بالا مربوط به ایالات متحده است (FINRA Reg-T). حوزههای قضایی دیگر چارچوبهای متفاوتی دارند:
- اروپا (ESMA). ESMA در سال ۲۰۱۸ قوانین سختگیرانهتری برای مشتریان خرد معرفی کرد. بهطور کلی، اختیارهای فروشِ بدون پوشش (naked short options) برای حسابهای خرد مجاز نیست. الزامات مارجین معمولاً ۱۰۰٪ از حقاختیار (option premium) بهعلاوه وثیقه/تضمین اضافی برای موقعیتهای پرریسکتر است. این چارچوب نسبت به رویکرد Reg-T در آمریکا برای معاملهگران خرد محافظهکارانهتر است.
- بریتانیا (FCA). مشابه ESMA، با قوانین اضافی درباره اهرم (leverage) برای مشتریان خرد.
- استرالیا (ASIC). از سال ۲۰۲۱ قوانین سختگیرانهتری برای مشتریان خرد اعمال شده است، از جمله ممنوعیت برخی انواع محصولات اهرمی. الزامات مارجین برای حسابهای خرد در استرالیا محافظهکارانهتر از آمریکا است.
برای معاملهگران خرد اروپایی، اثر عملی این است که میتوانید اختیار خرید کنید، اختیار فروشِ دارای پشتوانه نقدی (sell cash-secured puts) بفروشید، و اختیار خریدِ پوششدار (sell covered calls) بفروشید. فروش اختیارهای بدون پوشش معمولاً به یک حساب حرفهای یا یک استثنا از سوی Broker نیاز دارد.
چه چیزی باعث ایجاد مارجین کال میشود
مراجین کال زمانی رخ میدهد که ارزش حقوق صاحبان حساب (equity) از حداقل مارجینِ نگهداری پایینتر بیاید. در این حالت، Broker از شما پول اضافی میخواهد یا دستور بستن موقعیتها را صادر میکند.
برای گزینهها (options)، محرکها اینها هستند:
- داراییِ پایه برخلاف موقعیت شما حرکت میکند
- نوسان ضمنی افزایش پیدا میکند (ارزش گزینههایی که فروختهاید بیشتر میشود، و در نتیجه مارجینِ موردنیاز افزایش مییابد)
- زمان میگذرد (موقعیت به تاریخ انقضا نزدیکتر میشود و برخی Brokerها با نزدیک شدن به انقضا، مارجین را دوباره محاسبه میکنند)
زمانبندیِ مارجین کال معمولاً ۱ تا ۳ روز کاری است. بعضی Brokerها زمان بیشتری میدهند؛ بعضی دیگر زمان کمتری. شرایط دقیق در توافقنامه مارجینی است که هنگام افتتاح حساب امضا میکنید.
چگونه ارزیابی کنیم
هنگام مقایسه کارگزارها برای مارجین آپشن، بپرسید:
- فرمول مارجین برای آپشنهای شورتِ بدون پوشش چیست؟ (Reg-T در ایالات متحده پیشفرض است، اما کارگزارها میتوانند الزامات بالاتری اعمال کنند.)
- آیا portfolio margin در دسترس است؟ (برای موقعیتهای پوششدادهشده مارجین کمتر است، اما حداقلهای حساب بالاتری دارد.)
- درصد مارجین نگهداری چقدر است؟ (اغلب 25-30% از ارزش موقعیت برای حسابهای Reg-T.)
- برای برآورده کردن مارجین کال چقدر زمان دارید؟ (معمولاً 1-3 روز است، اما بسته به شرایط متفاوت است.)
- برای داراییهای پایه کمقیمت یا با نوسانپذیری بالا، الزامات اضافی وجود دارد؟
اشتباهات رایج
سه الگو:
- فرض کردن اینکه مارجین سهام و مارجین آپشنها مثل هم کار میکنند. مارجین سهام ۵۰٪ (Reg-T آمریکا) برای بیشتر موقعیتهاست. مارجین آپشنها بر اساس هر استراتژی محاسبه میشود و میتواند بسته به موقعیت از ۱۰٪ تا ۱۰۰٪ باشد.
- فروش آپشنهای بدون پوشش (naked) بدون بررسی مارجین از قبل. حداقل مارجین برای یک کالِ بدون پوشش میتواند ۳ تا ۵ برابرِ حقالزحمهای باشد که دریافت کردهاید. اگر بررسی نکنید، ممکن است از همان روز اول دچار کمبود مارجین شوید.
- نگه داشتن یک آپشنِ فروش (short) تا زمان انتشار گزارش سود (earnings). نوسان ضمنی تا زمان earnings افزایش پیدا میکند و مارجین موردنیاز را بالا میبرد. موقعیتی که یک هفته پیش راحت بود، میتواند صبحِ اعلام خبر به «تماس مارجین» تبدیل شود.
سوالات متداول
آیا میتوانم در IRA با مارجین معامله کنم؟
در بیشتر موارد، خیر. IRAها در ایالات متحده حسابهای نقدی هستند. فروش پوششدار (Covered calls) و فروش اختیار خریدِ تضمینشده با وجه نقد (cash-secured puts) مجاز هستند؛ اما اختیارهای بدون پوشش (naked options) مجاز نیستند. برخی کارگزارها برای استراتژیهای مشخص، «مارجین محدود» در IRA ارائه میکنند، اما استاندارد همان حساب نقدی است.
اگر به مارجین کال پاسخ ندهم چه اتفاقی میافتد؟
کارگزار میتواند برخی یا همهٔ موقعیتهای شما را ببندد تا موجودی حساب به سطح حقوق صاحبان سهامِ موردنیاز بازگردد. آنها نیازی به اجازهٔ شما ندارند. بستن موقعیتها با قیمتهای بازار انجام میشود و هرگونه زیان را شما متحمل میشوید.
چه میزان اهرم با حاشیهموجودی (margin) اختیار معامله دریافت میکنم؟
یک put دارای پشتوانه نقدی (cash-secured put) از پول نقد بهعنوان وثیقه استفاده میکند، بنابراین اهرمی ندارد. یک call بدون پوشش (naked call) میتواند با توجه به حقاختیار (option premium) تا ۵-۱۰× اهرم به شما بدهد. یک spread با پوششدهی (hedged) مناسب میتواند با ریسکِ مشخص، ۲-۳× اهرم فراهم کند.
آیا میتوانم کارگزار را عوض کنم تا شرایط بهترِ مارجینِ آپشنها بگیرم؟
بله، اما تفاوت بین کارگزارها معمولاً برای حسابهای استاندارد Reg-T کوچک است. تفاوتهای بزرگتر مربوط به مارجینِ پرتفوی، حسابهای حرفهای و محصولات اگزوتیک است.
منابع مرتبط
- بهترین کارگزارها برای معاملات آپشن
- کارمزدهای کارگزاری → کارمزدهای معاملات آپشن
- کارمزدهای کارگزاری → مقایسه نرخهای مارجین
از کجا شروع کنید
اگر در حال راهاندازی یک حساب معاملاتی آپشن هستید، قدم عملیِ اول این است که قوانین مارجین را در میان Brokerهای بزرگ برای استراتژی مشخصی که میخواهید اجرا کنید، مقایسه کنید. برای فهرست فعلی پلتفرمهای مناسب آپشن، جدول broker ما را ببینید.