این توصیه سرمایهگذاری نیست. اطلاعات ارائهشده فقط برای اهداف آموزشی و اطلاعرسانی است و بههیچوجه بهمعنای توصیه برای خرید یا فروش هیچ محصول مالی نیست.
حاشیه (margin) و اهرم (leverage) دو روی یک سکهاند. حاشیه، وثیقهای است که Broker برای نگهداری یک موقعیت اختیار (option) لازم دارد، و اهرم، بازدهی است که آن موقعیت به ازای هر واحدِ حاشیه تولید میکند. فروشندهٔ یک اختیار از حاشیه برای پشتیبانی از موقعیت استفاده میکند و بازدهِ حاشیه، بازدهٔ فروشنده بر سرمایه است.
خریدارِ یک اختیار از margin استفاده نمیکند (خریدار کلِ حق بیمه را بهطور کامل پرداخت کرده است)، اما خریدار همچنان از اهرم بهرهمند میشود، زیرا بازده بالقوهٔ اختیار چندبرابرِ حق بیمه است. اهرمِ خریدار تابعِ دلتا (delta) اختیار و هزینهٔ حق بیمه است، نه تابعِ حاشیهٔ Broker.
اهرم فروشنده
اهرم فروشندهٔ اختیار معامله، «مواجههٔ اسمی» تقسیم بر «میزان الزامات مارجین» است. فروشندهای که یک اختیار فروش (put) روی یک سهم ۱۰۰ یورویی با قیمت اعمال ۹۵ یورو میفروشد، مبلغ ۲ یورو حقپریمیوم دریافت میکند و ۱٬۷۰۰ یورو مارجین میگذارد. مواجههٔ اسمی ۹٬۵۰۰ یورو است (ارزش سهام در قیمت اعمال). اهرم برابر است با ۹٬۵۰۰ / ۱٬۷۰۰ = ۵٫۶×.
اهرم فروشنده تابعی از قیمت اعمال اختیار معامله، نوسانپذیری سهم و مدل مارجین کارگزار است. یک اختیار معاملهٔ عمیقاً خارج از پول (مثلاً قیمت اعمال ۷۰ یورو روی یک سهم ۱۰۰ یورویی) مارجین کمتری دارد و اهرم بالاتری دارد، زیرا احتمال اینکه اختیار معامله اعمال شود پایین است. یک اختیار معاملهٔ نزدیک به پول (مثلاً قیمت اعمال ۹۵ یورو روی یک سهم ۱۰۰ یورویی) مارجین بیشتری دارد و اهرم کمتری دارد.
اهرم خریدار
اهرم خریدارِ اختیار معامله برابر است با بازدهِ سهم تقسیم بر بازدهِ اختیار معامله. خریدارِ اختیار معاملهای که برای یک اختیار خرید روی یک سهم ۱۰۰ یورویی با قیمت اعمال ۱۱۰، مبلغ ۳ یورو میپردازد، ۳۳× اهرم روی حقبیمه میگیرد (۱۰۰ / ۳). حداکثر زیان خریدار، همان حقبیمه است و بازده بالقوهٔ خریدار، چندبرابرِ حقبیمه خواهد بود.
اهرم خریدار در یک اختیار معاملهٔ کوتاهمدت و خارج از پول (حقبیمهٔ پایین، حساسیت بالا به حرکت سهم) بیشترین مقدار را دارد و در یک اختیار معاملهٔ بلندمدت و داخلِ پول (حقبیمهٔ بالا، حساسیت پایین به حرکت سهم) کمترین مقدار را. خریدارِ کسی که اهرمِ حداکثری میخواهد، یک اختیار معاملهٔ کوتاهمدت و خارج از پول میخرد؛ با این درک که احتمال اینکه اختیار معامله تا زمان سررسید در پول باشد پایین است.
رابطهٔ بین مارجین و لوریج
مارجین و لوریج برای فروشنده رابطهای معکوس دارند. مارجین بالاتر یعنی لوریج کمتر، و مارجین پایینتر یعنی لوریج بیشتر. فروشندهای که لوریج بالاتر میخواهد باید اختیارهایی را بفروشد که بسیار خارج از پول هستند، با احتمال پایینِ اعمال، و فروشنده ریسکِ یک رویداد دمدراز (یک حرکت بزرگ علیه موقعیت) را میپذیرد.
مارجین و لوریج برای خریدار بهطور مستقیم مرتبط نیستند. لوریج خریدار تابعِ پرمیوم است، نه مارجین. خریدارِی که لوریج بالاتر میخواهد اختیارهای ارزانتر (خارج از پول، کوتاهمدت) میخرد و خریدار ریسکِ زیان کامل را میپذیرد، اگر اختیار در پایانِ سررسید بیارزش منقضی شود.
نسبت ریسک به پاداش
مَرجین، نسبت ریسک به پاداشِ فروشنده را تعیین میکند. فروشنده یک حقالزحمهٔ کوچک دریافت میکند (سودِ حداکثری) و یک مَرجین بزرگ ارسال میکند (زیانِ حداکثری). فروشندهای که €200 حقالزحمه دریافت کند و €1,700 مَرجین بگذارد، سودِ حداکثریِ €200 و زیانِ حداکثریِ €1,700 خواهد داشت (مَرجین منهای حقالزحمه). نسبت ریسک به پاداش 8.5:1 است و این نسبت برای فروشنده نامطلوب است.
مزیتِ فروشنده، احتمالِ بیارزش منقضی شدنِ حقالزحمه است. اگر فروشنده یک آپشن بفروشد که 90% احتمال دارد خارج از پول منقضی شود، ارزشِ مورد انتظار مثبت است، حتی اگر نسبت ریسک به پاداش در هر معامله نامطلوب باشد. اهرمِ فروشنده، بازدهیِ مَرجین در تعداد زیادی معامله است، نه بازدهیِ هر معامله بهتنهایی.
اهرمی که اهمیت دارد
اهرمِ مهم برای معاملهگرِ اختیار، بازدهیِ حاصل از مارجین (برای فروشنده) یا بازدهیِ حاصل از پریمیوم (برای خریدار) در طول یک سری معاملات است، نه اهرمِ اسمیِ یک معاملهٔ منفرد. فروشندهای که بازدهیِ سالانهٔ ۲۰٪ روی مارجین (بازدهیِ سرمایه) ایجاد میکند، از مارجین بهطور کارآمد استفاده میکند، حتی اگر اهرمِ اسمیِ هر معامله ۵ تا ۱۰ برابر باشد.
خریدارِی که بازدهیِ مورد انتظارِ مثبت روی پریمیوم (بازدهیِ سرمایه) ایجاد میکند، از پریمیوم بهطور کارآمد استفاده میکند، حتی اگر فقط در ۳۰ تا ۴۰٪ از معاملات برنده شود. اهرم تابعِ نرخ بردِ استراتژی و نسبتِ ریسک به پاداش است، نه اسمیِ اختیار.
پرسشهای رایج درباره حاشیه (margin) و اهرم (leverage) در معاملات آپشن
آیا میتوانم از حاشیه آپشن برای هر نوع آپشن استفاده کنم؟ الزامات حاشیه برای فروشندگان آپشن در همه انواع آپشن اعمال میشود (کالها، پوتها، کالهای پوششدادهشده، اسپردها). میزان حاشیه بسته به نوع آپشن متفاوت است؛ آپشنهای «نَکِد» (naked) به بیشترین حاشیه و اسپردها به کمترین حاشیه نیاز دارند.
آیا حاشیه پرتفوی (portfolio margin) اهرم را تغییر میدهد؟ بله، حاشیه پرتفوی به فروشنده اجازه میدهد برای یک موقعیت پوششدادهشده (hedged) از حاشیه کمتری استفاده کند و این حاشیه کمتر، اهرم را افزایش میدهد. PM فقط برای معاملهگران حرفهای و با حجم معاملات بالا در دسترس است.
بروکر چگونه حاشیه را برای یک آپشنِ کوتاه (short) محاسبه میکند؟ بروکر از فرمولی استفاده میکند که ارزش فعلی آپشن، ارزش دارایی پایه (underlying) و مقدار خارج از پول (out-of-the-money) را در نظر میگیرد. حاشیه هر روز (روزانه) تنظیم میشود.
منابع مرتبط
از کجا شروع کنید
اگر در حال بررسی گزینهها برای مارجین و اهرم هستید، مفیدترین قدم اول این است که میزان مارجین موردنیاز برای استراتژی خود و بازده مورد انتظار روی مارجین را محاسبه کنید. بخش مقایسه Broker ما، کارگزارهای گزینهای و مدلهای مارجین را فهرست میکند؛ مدلی که در کنار هم نشان میدهد پیش از فروش اولین گزینهتان، اهرم چگونه به نظر میرسد.