این توصیه سرمایهگذاری نیست. اطلاعات ارائهشده فقط برای اهداف آموزشی و اطلاعرسانی است و بههیچوجه بهمعنای توصیه برای خرید یا فروش هیچ محصول مالی نیست.
حاشیه اختیار (Options margin) وثیقهای است که کارگزار از شما میخواهد برای نگهداری یک موقعیت بازِ اختیار، آن را نگه دارد. این حاشیه برای فروشندگان اختیار (که تعهد دارند سهام را بخرند یا بفروشند) لازم است، و برای خریداران اختیار لازم نیست (که حقالزحمه/پرمیوم را از قبل پرداخت کردهاند و نمیتوانند بیش از پرمیوم ضرر کنند). میزان حاشیه توسط کارگزار و نهاد ناظر تعیین میشود و بسته به نوع اختیار، قیمت اعمال (strike)، تاریخ انقضا (expiry) و نوسانپذیری دارایی پایه (underlying) متفاوت است.
الزام حاشیه برای فروشنده اختیار، برای معاملهگری که در حال ارزیابی اهرم (leverage) اختیار است، مهمترین بخش به شمار میآید. فروشنده ریسکِ اعمال شدن اختیار را میپذیرد و کارگزار میخواهد وثیقهای برای پوشش زیان احتمالی داشته باشد. الزام حاشیه تعیین میکند چه مقدار از حساب به این موقعیت گره میخورد و فروشنده چه میزان اهرم میتواند استفاده کند.
چرا خریداران به مارجین نیاز ندارند
خریدارِ اختیار قبلاً کلِ حق بیمه را پرداخت کرده است. خریدار نمیتواند بیش از حق بیمه ضرر کند، و کارگزار هیچ ریسک اعتباریای نسبت به خریدار ندارد. حسابِ خریدار به مارجین نیاز ندارد، زیرا حداکثر زیانِ خریدار برابر با حق بیمه است و حق بیمه در مقایسه با ارزش اسمیِ سهم کوچک است.
حسابِ خریدار در زمانِ خرید، حق بیمه را بدهکار میکند و حق بیمه حداکثر تعهد مالیِ خریدار است. خریدار میتواند اختیار را تا زمان انقضا نگه دارد بدون اینکه هیچ پولِ اضافی اضافه کند، صرفنظر از اینکه سهم تا چه اندازه علیه اختیار حرکت کند. تنها ریسکِ خریدار، از دست رفتنِ حق بیمه است.
چرا فروشندگان به مارجین نیاز دارند
فروشندهٔ اختیار معامله (option seller) این تعهد را دارد که در صورت اعمال شدن اختیار، سهام را در قیمتِ اعمال (strike price) بخرد یا بفروشد. حداکثر زیان فروشنده برای یک اختیار خریدِ بدون پوشش (naked call option) نامحدود است یا برای یک اختیار فروشِ بدون پوشش (naked put option) بسیار زیاد است (تا میزان قیمتِ اعمال ضربدر تعداد سهام). کارگزار (Broker) برای پوشش دادن زیان بالقوه در صورتی که فروشنده نتواند به تعهد خود عمل کند، مارجین را الزامی میکند.
میزان مارجین برای فروشنده برای یک اختیار معاملهٔ کوتاهمدت (short-dated option) بالاتر است (زمانِ سررسید نزدیک است و حرکت سهام میتواند نسبت به ارزش اختیار معامله بزرگ باشد) و برای یک اختیار معاملهٔ بلندمدت (long-dated option) پایینتر است (زمانِ سررسید دور است و حرکت سهام نسبت به ارزش اختیار معامله کوچک است). همچنین، میزان مارجین برای یک سهمِ نوساندار بالاتر و برای یک سهمِ باثبات پایینتر است.
محاسبه حاشیه (Margin)
محاسبه حاشیه برای فروشندهٔ یک آپشن بر اساس ارزش فعلی آپشن و زیان بالقوهٔ آن انجام میشود. فرمول استاندارد حاشیه (که در آمریکا تحت Reg T و در اتحادیه اروپا تحت قوانین ESMA استفاده میشود) این است:
حاشیه = ۲۰٪ از ارزش داراییِ پایه منهای مقدار خارج از پول (out-of-the-money) بهعلاوهٔ حقپریمیوم فعلیِ آپشن.
یک مثال مشخص: یک معاملهگر یک آپشن فروشِ بدون پوشش (naked put) روی یک سهم ۱۰۰ یورویی میفروشد، با قیمت اعمال ۹۵ یورو و پریمیوم ۲ یورو (آپشن به میزان ۵ یورو خارج از پول است). حاشیه برابر است با: ۲۰٪ × ۱۰٬۰۰۰ یورو = ۲٬۰۰۰ یورو، منهای ۵ یورو × ۱۰۰ = ۵۰۰ یورو (مقدار خارج از پول)، بهعلاوه ۲ یورو × ۱۰۰ = ۲۰۰ یورو (پریمیوم). مجموع حاشیه ۱٬۷۰۰ یورو است.
حاشیه بهصورت روزانه بر اساس قیمت سهم و ارزش آپشن تنظیم میشود. اگر سهم افت کند، حاشیه افزایش مییابد. اگر سهم رشد کند، حاشیه کاهش مییابد. حساب فروشنده باید همیشه بهاندازهٔ کافی حقوق صاحبان سهام (equity) برای پوشش حاشیه داشته باشد و در صورتی که equity از حاشیهٔ نگهداری (maintenance margin) پایینتر بیاید، یک margin call صادر میشود.
جایگزینِ حاشیه پرتفوی
برخی کارگزارها برای معاملهگران حرفهای و پرتردد، حاشیه پرتفوی (PM) ارائه میکنند. مدل PM حاشیه را بر اساس ریسکِ کلِ پرتفوی محاسبه میکند، نه بر اساس ریسکِ هر موقعیتِ منفرد. حاشیه PM برای یک پرتفویِ بهخوبی پوششدادهشده کمتر از حاشیه استاندارد است، و برای یک پرتفویِ متمرکز بیشتر است.
مدل PM برای معاملهگری که یک پرتفویِ متنوع از گزینهها دارد (اختیارهای خرید و فروش، موقعیتهای پوششدادهشده و بدون پوشش، و پوشش با سهمِ زیربنایی) بیشترین کاربرد را دارد. مدل PM برای معاملهگری که یک موقعیتِ منفردِ بدون پوشش از نوع اختیار دارد کمتر مفید است، زیرا حاشیه PM مشابه حاشیه استاندارد برای یک موقعیتِ متمرکز است.
حاشیه برای استراتژیهای مختلف اختیار
یک کال پوششدادهشده (مالکیتِ سهم و فروشِ یک اختیار خرید) حاشیهٔ کمتری نسبت به یک کالِ برهنه (فروشِ اختیار خرید بدون مالکیتِ سهم) دارد. کال پوششدادهشده یک موقعیتِ پوششدار (hedged) است (سهم، تعهدِ اختیار را پوشش میدهد) و حاشیه همان حاشیهٔ سهم یا ارزش کامل سهم است.
یک پوتِ محافظتی (مالکیتِ سهم و خریدِ یک اختیار فروش) حاشیهای برابر با حاشیهٔ سهم یا ارزش کامل سهم دارد. پوت یک پوشش است و حاشیه، موقعیتِ خریدار در سهم را منعکس میکند، نه ارزشِ پوت.
یک اسپرد (خرید و فروش اختیارها روی همان سهم با استرایکها یا سررسیدهای متفاوت) حاشیهای دارد که از حاشیهٔ اختیارِ برهنه کمتر است، زیرا اسپرد یک موقعیتِ پوششدار است. حداکثر زیانِ اسپرد تعریف میشود و کارگزار از زیانِ تعریفشده بهعنوان نیازِ حاشیه استفاده میکند.
منابع مرتبط
از کجا شروع کنید
اگر در حال بررسی الزامات مارجینِ آپشنها هستید، مفیدترین قدمِ اول این است که مدل مارجین کارگزار (استاندارد یا پرتفولیو)، نرخهای مارجین برای استراتژی شما، و همچنین الزامات مارجینِ نگهداری را بررسی کنید. بخش مقایسه کارگزارها ما، کارگزارهای آپشن و نرخهای مارجین را فهرست میکند؛ و اینها با هم نشان میدهند قبل از اینکه اولین آپشن خود را بفروشید، مارجین چگونه خواهد بود.