Ratio dette-capitaux propres : ce qu'il indique aux traders, pas seulement aux analystes

Le ratio dette/fonds propres (D/E) est un ratio du bilan : la dette totale divisée par les fonds propres des actionnaires. Une entreprise avec 200 M$ de dette et 400 M$ de fonds propres a un D/E de 0,5. Une entreprise avec 800 M$ de dette et 200 M$ de fonds propres a un D/E de 4,0 — fortement endettée.

Pour un investisseur fondamental, le ratio compte parce qu’il vous indique comment l’entreprise est financée. Pour un trader qui utilise l’effet de levier via un Broker, le ratio compte aussi, mais pour une raison différente : il vous indique à quel point l’action est susceptible d’être volatile et comment le marché réagira à de mauvaises nouvelles.

Les deux lectures du même chiffre sont suffisamment différentes pour qu’on les distingue.

La lecture fondamentale

Un D/E eleve signifie que l'entreprise est financee de maniere significative par la dette. Les implications :

• Des paiements d'interets plus eleves, qui reduisent le flux de tresorerie disponible pour la croissance ou les dividendes
• Un risque financier plus eleve si les benefices baissent (la dette doit quand meme etre remboursee)
• Une exposition plus forte aux variations des taux d'interet (risque de refinancement)
• Une flexibilite reduite pendant les periodes de ralentissement (moins de marge pour contracter davantage de dette)

Les secteurs varient largement quant a leur D/E « normal ». Les services publics ont souvent un D/E de 1 a 2, car ils doivent financer de grands projets d'investissement. Les entreprises technologiques ont generalement un D/E inferieur a 0,5, car elles generent suffisamment de tresorerie pour financer la croissance. Les banques et les societes financieres font exception : le D/E y est essentiellement depourvu de sens, car les depots et les comptes clients sont comptabilises comme des passifs.

Lorsqu'on compare le D/E entre entreprises, il faut toujours comparer au sein du meme secteur. Un D/E de 1,0 est normal pour un service public, mais inquietant pour une entreprise SaaS.

La lecture du trader

Pour un trader (par opposition à un investisseur de long terme), le même chiffre vous dit quelque chose de différent :

• Volatilite implicite. Les entreprises avec un D/E eleve ont tendance a avoir des cours plus volatils, car les annonces de resultats et les evenements macro ont un impact plus important sur leur flux de tresorerie.
• La liquidite en periode de stress. En cas de baisse du marche, les entreprises tres endettees sont plus durement touchees. Les vendeurs a decouvert les ciblent ; les fonds investis uniquement en actions les vendent en premier. Cela rend l’action plus volatile dans les deux sens.
• Les exigences de marge chez votre Broker. Certains brokers imposent des exigences de marge plus elevees sur les actions avec un D/E eleve ou une faible capitalisation boursiere. Cela influence le niveau de levier dont vous disposez sur la position.

La lecture du trader porte sur le comportement du prix, pas sur la sante de l’entreprise. Une entreprise avec un D/E eleve peut etre un excellent investissement de long terme (certaines utilities ont genere des benefices pendant des decennies avec un D/E de 1,5), mais un veritable cauchemar a trader sur marge, car l’evolution du cours est plus volatile que ce que l’activite laisserait supposer.

Comment les deux se connectent

La connexion se fait via le coût du capital. Une entreprise avec un ratio D/E élevé paie plus d’intérêts, ce qui réduit le free cash flow, rendant les bénéfices plus sensibles aux variations de revenus. Le marché l’observe et valorise l’action avec une volatilité implicite plus élevée.

La mathématique : une entreprise avec 1 Md$ de revenus, une marge EBITDA de 20% (200 M$), et 100 M$ de charges d’intérêts a 100 M$ de résultat avant impôts. Si les revenus baissent de 10% à 900 M$, l’EBITDA passe à 180 M$, et le résultat avant impôts tombe à 80 M$ — une baisse de 20%, soit le double de la baisse des revenus. L’effet de levier du côté opérationnel amplifie les baisses de revenus en baisses de bénéfices plus importantes.

C’est pourquoi les actions avec un D/E élevé sont plus volatiles. Ce n’est pas la dette elle-même ; c’est l’effet de levier opérationnel qui vient avec la dette.

Implications pratiques pour les traders

Trois choses à faire avec cette information :

1. Ajuster la taille de la position en fonction de la volatilite implicite. Si vous negociez une action a fort D/E, votre taille de position doit etre plus petite que pour une action a faible D/E avec la meme capitalisation boursiere. Les variations sont plus importantes.
2. Surveiller les echeances de dette proches. Une entreprise ayant 5 Md$ de dette arrivant a echeance dans les 12 prochains mois presente un risque de refinancement bien plus eleve qu'une entreprise avec 500 M$. Le ratio D/E ne vous le dit pas — vous devez consulter le calendrier des echeances de la dette.
3. Verifier les regles de marge du Broker. Certains Brokers imposent des exigences de marge plus elevees sur les actions a fort D/E ou a faible capitalisation. Le taux de marge annonce dans les supports marketing peut ne pas s'appliquer a votre transaction specifique.

Quand le ratio D/E est trompeur

Quatre cas où le ratio est moins utile qu'il n'en a l'air :

• Les banques et les entreprises financieres. Les depots et les passifs envers les clients sont comptabilises comme de la dette. Le D/E est structurellement eleve mais non significatif.
• Les entreprises en difficulte financiere. Un D/E de 5,0 dans une entreprise normale est alarmant ; un D/E de 5,0 dans une entreprise qui vient juste de lever 200M$ de capitaux propres pour reduire sa dette est un signe de redressement.
• Les REITs. Les societes immobilières utilisent une dette importante dans le cadre de leur structure normale. Le D/E est eleve mais attendu.
• Les entreprises avec de grands actifs incorporels. Les capitaux propres d'une entreprise SaaS sont principalement du goodwill et des incorporels, pas une valeur comptable tangible. Le D/E sur la valeur comptable surestime le risque financier.

Comment trouver reellement le ratio D/E

Trois sources :

1. Le bilan de l'entreprise. Dans le 10-K (US) ou le rapport annuel (autres juridictions). Cherchez « dettes a long terme » et « total des capitaux propres » dans le bilan consolide.
2. Les fournisseurs de donnees financieres. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Tous affichent le D/E pour la plupart des societes cotees.
3. Les ecrans de Broker. La plupart des brokers de premier plan (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) disposent d'ecrans boursiers qui vous permettent de filtrer par ratio D/E.

Pour les investisseurs europeens, la meme logique s'applique, mais les sources de donnees different. Les equivalents europeens du 10-K sont le rapport annuel et le rapport semestriel.

FAQ

Quel est un "bon" ratio dette-capitaux propres ?

Cela dépend de l'industrie. Pour la technologie et les biens de consommation de base, 0-0,5 est typique. Pour les services publics, 1-2 est normal. Pour les banques, 5-15 est typique et ne suscite pas d'inquiétude. Comparez toujours avec les pairs du même secteur.

Le ratio D/E est-il la meme chose que l’effet de levier financier ?

C’est etroitement lie, mais pas identique. Le D/E correspond a la dette divisee par les capitaux propres. L’effet de levier financier correspond aux actifs totaux divises par les capitaux propres. Ils different lorsque une entreprise a des contrats de location operationnels importants, des obligations de retraite, ou d’autres passifs hors bilan. Pour une lecture rapide, le D/E suffit generalement.

Devrais-je éviter totalement les actions avec un ratio D/E élevé ?

Pas nécessairement. Une action avec un D/E élevé dans un secteur sain (un service public avec une base de clients stable) présente un risque différent de celui d’une action avec un D/E élevé dans un secteur volatile (une startup technologique avec des revenus en baisse). La question est de savoir si l’endettement est durable compte tenu du modèle économique.

Ou D/E s'inscrit-il dans une decision de trading ?

Pour un investisseur a long terme, c'est un indicateur fondamental. Pour un trader, c'est une donnee utilisee pour le dimensionnement des positions et la gestion du risque. La question du trader est : « de combien ce titre va-t-il bouger en cas de mauvaise nouvelle ? » — et D/E fait partie de plusieurs donnees qui permettent de repondre a cela.

Ressources connexes

• Meilleurs courtiers en actions
• Avis sur les courtiers
• Frais de courtage → Comparaison des taux sur marge

Par ou commencer

Si vous souhaitez filtrer le ratio D/E et d'autres ratios fondamentaux dans le cadre de votre selection d'actions, la premiere etape pratique consiste a ouvrir un Broker avec un bon outil de filtrage. Consultez notre tableau des brokers pour la liste actuelle des plateformes proposant des outils de filtrage des actions.