ETPs a effet de levier : risques et recompenses

Les ETP (Exchange-Traded Products) incluent les ETF (Exchange-Traded Funds), les ETN (Exchange-Traded Notes) et des enveloppes similaires. Les ETP avec effet de levier utilisent des produits dérivés pour amplifier les rendements quotidiens. Les mécanismes sont similaires entre les enveloppes, mais le risque de credit differe.

Cet article propose une approche pratique des ETP avec effet de levier : ce que sont les enveloppes, comment fonctionne l’effet de levier, et quel est le risque de credit pour chaque type.

ETP vs ETF vs ETN

La soupe d'acronymes :

• ETP (Exchange-Traded Product) : Terme parapluie pour tout produit d'investissement négocié en bourse. Inclut les ETF, les ETN et d'autres enveloppes.
• ETF (Exchange-Traded Fund) : Un fonds qui détient les actifs sous-jacents. La valeur du fonds suit les actifs. Le risque de credit est celui du Broker qui détient les actifs.
• ETN (Exchange-Traded Note) : Un instrument de dette émis par une banque. Le credit de la banque soutient la note. La valeur de la note suit un indice. Le risque de credit est celui de la banque émettrice.
• ETC (Exchange-Traded Commodity) : Un instrument de dette (similaire aux ETN) qui suit une matiere premiere. Le risque de credit est celui de l'émetteur.

Les versions leveragees de chaque enveloppe existent. Les mecanismes de leverage sont similaires ; le risque de credit et le traitement fiscal different.

Comment fonctionne l'effet de levier

Un ETP avec effet de levier utilise des produits dérivés (futures, swaps, options) pour amplifier le rendement quotidien d'un indice. Un ETP S&P 500 avec effet de levier x2 vise à générer un rendement égal à 2 fois le rendement quotidien du S&P 500.

Caractéristiques clés :

• Réinitialisation quotidienne. L'ETP se remet à son niveau d'effet de levier cible chaque jour. Le rendement sur plusieurs jours correspond au rendement quotidien composé, et non à 2× le rendement sur plusieurs jours.
• Ratio de frais. Fourchette typique : 0,5-1,5 % par an. Les frais sont déduits de la VNI (NAV) de l'ETP, ce qui pèse sur les rendements.
• Aucun compte sur marge requis. L'effet de levier est intégré au produit ; vous achetez l'ETP avec du cash.
• Risque d'appel de marge nul. La position ne peut aller que jusqu'à zéro, pas en dessous.

Le risque dépendant du chemin lié à la réinitialisation quotidienne est le même pour tous les wrappers. Le produit est un outil tactique pour des paris à court terme, pas une détention à long terme.

Risque de credit : ETF vs ETN

Le risque de credit est la difference cle entre les ETF et les ETN.

Risque de credit de l’ETF

Un ETF detient les actifs sous-jacents sur un compte de conservation (custodian). Si l’emetteur de l’ETF fait faillite, les actifs sont proteges (dans la plupart des juridictions, les actifs sont segregues de la succession de l’emetteur). L’ETF continue de coter ; les actifs sous-jacents sont toujours la.

Le risque de credit pour un ETF concerne la banque depositaire (custodian) et le Broker qui detient les actifs. Les deux sont generalement des institutions regulees de niveau 1. Le risque pratique est tres faible.

Risque de credit des ETN

Un ETN est un instrument de dette émis par une banque. Le credit de la banque soutient la note. Si la banque fait faillite, la valeur de la note dépend de la procedure de faillite. Les porteurs de notes sont des creanciers non garantis de la banque.

La crise financiere de 2008 a illustre le risque. Lehman Brothers a emis des ETN ; lorsque Lehman a fait faillite, les ETN sont devenus sans valeur. L'indice sous-jacent n'avait pas d'importance — le risque de credit dominait.

Le risque de credit des ETN est reel. Les principaux emetteurs d'ETN (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) sont toutes de grandes banques avec de solides notations de credit, mais le risque n'est pas nul. La notation de credit de l'emetteur est un element cle de la mesure du risque de l'ETN.

Traitement fiscal

Aux Etats-Unis, les ETF et les ETN sont imposes differemment :

• ETF : Traitement des plus-values pour les ventes. Les dividendes sont imposes comme un revenu ordinaire ou comme des dividendes qualifies.
• ETN : Traitement en mark-to-market. Le rendement annuel est impose comme un revenu ordinaire, meme si la position est detenue.

Pour les ETPs avec effet de levier, le traitement fiscal amplifie le probleme. Les leveraged ETFs aux Etats-Unis sont imposes comme un revenu ordinaire sur les resets quotidiens (et non comme des plus-values). Le frottement fiscal est significatif dans un compte taxable.

En Europe, le traitement fiscal depend de la juridiction. La plupart des pays de l’UE traitent les ETF et les ETN de maniere similaire pour les plus-values. Le reset quotidien ne declenche pas de taxes supplementaires pour les investisseurs europeens dans la plupart des cas.

Quand les ETP a effet de levier ont du sens

Trois scenarios :

1. Paris tactiques a court terme (1-4 semaines). Un trader ayant une vision directionnelle sur un indice ou un secteur pour une periode definie. L’ETP a effet de levier est l’outil le plus propre.
2. Couverture de positions existantes. Un investisseur a long terme qui souhaite couvrir un portefeuille long contre une baisse a court terme. Un ETP inverse -1× ou -2× peut etre une couverture peu couteuse pour 1-2 semaines.
3. Acceder a des expositions specifiques. Certains indices ou secteurs sont plus faciles a acceder via des ETP a effet de levier que via des futures ou des CFDs. La gamme de produits est large.

Quand ils n'ont pas de sens

Trois scenarios :

1. Achat-vente long terme (buy-and-hold). Le reset quotidien détruit les rendements avec le temps. Les positions en cash ou les ETF non levier sont appropriés.
2. Comptes imposables aux Etats-Unis (long terme). Le traitement en revenus ordinaires lors des resets quotidiens est un frein réel. Pour une exposition long terme, utilisez des positions en cash ou des ETF non levier.
3. ETNs pour des emetteurs avec une credit faible. Le risque de credit est trop eleve. Tenez-vous-en aux emetteurs ayant de bonnes notations de credit (A ou mieux).

Comment evaluer

Lorsqu’on envisage un ETP a effet de levier, demandez :

• Est-ce un ETF ou un ETN ? (Le risque de credit differe.)
• Qui est l’emetteur ? (Emetteur de niveau 1 avec une solide notation de credit pour les ETN.)
• Quel est le ratio de frais ? (Plus c’est bas, mieux c’est, toutes choses egales par ailleurs.)
• Quel est l’ecart de suivi ? (Le rendement reel par rapport a l’objectif de levier annonce. Un ETP 2× qui rapporte 1,9× a un ecart de suivi de 5%.)
• Quel est le traitement fiscal ? (US : revenu ordinaire lors des reinitialisations quotidiennes pour les ETF a effet de levier. UE : varie.)
• Quelle est la duree de detention ? (Des jours a des semaines pour tous les ETP a effet de levier.)

Les reponses a ces questions permettent de determiner le bon produit. Le bon outil depend de la strategie, de la duree de detention et de la situation fiscale.

FAQ

Quelle est la difference entre un ETF leverage et un ETN leverage ?

Mecaniquement, tres similaire — les deux utilisent des derives pour amplifier les rendements quotidiens. La difference cle concerne le risque de credit. Le risque d’un ETF est celui du depositaire ; le risque d’un ETN est celui de la banque emettrice. La faillite de Lehman en 2008 a montre que le risque lie aux ETN est bien reel.

Les ETP a effet de levier sont-ils securises ?

Dans le sens ou ils sont negocies sur des places boursieres reglementees et emis par de grandes institutions, oui. Dans le sens ou ils conviennent a une conservation a long terme, non. Le reinitialisation quotidienne en fait des outils tactiques.

Puis-je détenir un ETP à effet de levier dans un IRA ?

Oui, les ETF à effet de levier sont éligibles pour les IRA. Les ETN peuvent avoir des restrictions selon le dépositaire de l’IRA. Vérifiez auprès du Broker avant d’ouvrir la position.

Quelle est la meilleure alternative a un ETP leverage pour une exposition a long terme ?

Des futures ou des options sur le meme indice. Le cout est different (pas de frais de gestion, mais une marge ou une prime est necessaire), et la periode de detention peut etre plus longue sans le probleme de reinitialisation quotidienne.

Ressources connexes

• Frais de courtage → Comparaison des taux sur marge
• Guides pour debutants → Qu'est-ce que le trading sur marge
• Meilleurs Brokers pour investir dans des ETF

Par ou commencer

Si vous souhaitez utiliser des ETP a effet de levier pour des paris tactiques a court terme, la premiere etape pratique consiste a faire du paper-trading du produit pendant quelques semaines avant d'engager de l'argent reel. Consultez notre tableau des Broker pour la liste actuelle des plateformes qui proposent des ETP a effet de levier avec des ratios de frais transparents.