זה אינו ייעוץ השקעות. המידע שנמסר מיועד למטרות חינוכיות ומידע בלבד ואינו מהווה המלצה לקנות או למכור כל מוצר פיננסי.
מוצר ממונף הוא מכשיר פיננסי שמייצר מכפלה של התשואה היומית של נכס בסיס. הצורה הנפוצה ביותר היא ETF ממונף, שהוא קרן סל הנסחרת בבורסה שמחזיקה תיק של החלפות (swaps) או חוזים עתידיים כדי לספק את המכפלה. צורות אחרות כוללות CFDs ממונפים, כתבי אופציה ממונפים וחוזים עתידיים על מניה בודדת. המנגנונים דומים בכל הקטגוריה, והעלויות שונות.
האיפוס היומי
מוצר ממונף מכוון למכפלה של התשואה היומית, ולא למכפלה של התשואה המצטברת. ההבחנה הזו היא הדבר החשוב ביותר להבין. ETF ממונף פי 2 על S&P 500 שואף לספק פי שניים מהתשואה היומית של S&P 500, ולא פי שניים מהתשואה השנתית. במשך יום בודד, המוצר הוא פי 2 נקי של S&P 500. במשך שבוע, חודש או שנה, המוצר אינו פי 2 נקי של S&P 500, וההבדל הוא המקור ל״דעיכת ה-ETF הממונף״ המוכרת.
הדעיכה היא תוצאה של האיזון מחדש היומי. בסיום כל יום מסחר, המוצר הממונף מאזֵן מחדש ליחס היעד שלו ביחס לנכס הבסיס. אם S&P 500 עלה ב-1% במהלך היום, מוצר פי 2 יעלה ב-2%. ביום שלאחר מכן, המוצר מתחיל מהרמה החדשה, ומכפלת פי 2 מוחלת על הרמה הזו. אם S&P 500 יורד ב-1% ביום שלאחר מכן, המוצר יורד ב-2% מהרמה החדשה—שהיא סכום דולרי קטן במעט מ-2% מהרמה של היום הקודם.
עם הזמן, ההרכבה (compounding) של האיזון מחדש היומי מייצרת תשואה שנמוכה מפי 2 מהתשואה המצטברת של S&P 500. ההשפעה קטנה בשוק מגמתי, שבו התשואות היומיות הן ברובן באותו כיוון, וגדולה בשוק מתנדנד (choppy), שבו התשואות היומיות מתהפכות לעיתים קרובות. סוחר שמחזיק ETF ממונף פי 2 על S&P 500 במשך שנה בשוק מתנדנד יכול להפיק תשואה הנמוכה משמעותית מפי 2 מהתשואה של S&P 500, לפעמים אף שלילית.
כיצד המוצר מספק את המכפיל
ETF ממונף מספק את המכפיל היומי באמצעות שילוב של החלפות (swaps) וחוזים עתידיים. הקרן נכנסת להסכם החלפה עם צד נגדי (בדרך כלל בנק גדול), שבו הצד הנגדי משלם לקרן את התשואה היומית של הנכס הבסיסי כשהיא מוכפלת בגורם המינוף. הקרן משלמת לצד הנגדי ריבית מימון, שבדרך כלל היא ריבית ה-Federal Funds בתוספת מרווח. הקרן מחזיקה במזומן, בהחלפה ובכמות קטנה של מניות הנכס הבסיסי כדי לעקוב אחר המדד.
מבנה ההחלפה הוא הנפוץ ביותר, ויש לו שני סיכונים עיקריים. הראשון הוא סיכון צד נגדי: אם צד ההחלפה נכשל, הקרן עלולה לאבד את ערך ההחלפה. השני הוא עלות המימון: המרווח שהקרן משלמת לצד הנגדי הוא עלות ממשית, והוא נצבר מדי יום. עלות המימון היא הסיבה הנפוצה ביותר לכך ש-ETF ממונפים נוטים להניב פחות מהנכס הבסיסי שלהם לאורך אופקים ארוכים.
CFD ממונף מספק את המכפיל באמצעות חשבון מרווח. הסוחר מפקיד חלק קטן מגודל הפוזיציה כמרווח, וה-Broker מלווה את יתרת הסכום. הפוזיציה מסומנת לשווי שוק מדי יום, וחשבון הסוחר מזוכה או מחויב בתשואה היומית. עלות המימון משולמת על החלק הממושכן, והעלות נצברת מדי יום.
העלויות
העלות הראשונה היא יחס ההוצאות. ETF ממונף גובה יחס הוצאות שנתי, בדרך כלל 0.5% עד 1.5%, שהוא גבוה יותר מהמקבילה הלא-ממונפת. יחס ההוצאות מכסה את עלויות התפעול של הקרן, את המרווח של צד הנגד בעסקאות ה-Swap, ואת שכר מנהל הקרן. יחס ההוצאות מפורסם בדף העובדות של הקרן (factsheet), והוא גורם ממשי לירידה בתשואה.
העלות השנייה היא עלות המימון. ב-ETF ממונף, עלות המימון היא המרווח של צד הנגד בעסקאות ה-Swap, והוא מוטמע בתשואת הקרן. ב-CFD ממונף, עלות המימון היא ריבית המימון ללילה של ה-Broker, שמפורסמת בעמוד המוצר של ה-Broker. עלות המימון משולמת מדי יום, והיא מצטברת לאורך זמן.
העלות השלישית היא מרווח הקנייה-מכירה (bid-ask spread). ETF ממונף נסחר בבורסה, והמרווח הוא ההפרש בין מחיר הקנייה (bid) למחיר המכירה (ask). המרווח הוא בדרך כלל רחב יותר מהמקבילה הלא-ממונפת, משום שלקרן יש פחות נזילות. המרווח משולם בכל עסקה, והוא עלות ממשית לסוחרים פעילים.
העלות הרביעית היא שגיאת העקיבה (tracking error). ETF ממונף שואף לספק את המכפלה היומית של הנכס הבסיסי, אך התשואה בפועל היא בדרך כלל מעט שונה מהיעד. ההפרש הוא שגיאת העקיבה, והיא תוצאה של עלויות הקרן, התזמון של האיזון מחדש (rebalance), וביצועי צד הנגד בעסקאות ה-Swap. שגיאת העקיבה מפורסמת בדף העובדות של הקרן (factsheet), והיא גורם ממשי לירידה בתשואה.
איך להשתמש במוצרים ממונפים
מוצר ממונף הוא המתאים ביותר לעמדה טקטית לטווח קצר, שבה לסוחר יש עמדה כיוונית לכמה ימים ורוצה לגודל את העמדה בהתאם להשקפה. הסוחר קונה את המוצר הממונף, מחזיק בו למשך הזמן הצפוי, וסוגר את העמדה. האיפוס היומי אינו גורם גרירה משמעותי במשך כמה ימים, ועלויות המימון קטנות.
מוצר ממונף פחות מתאים להחזקה לטווח ארוך, שבה הסוחר משתמש במוצר כהשקעה. האיפוס היומי מצטבר באופן שמייצר תשואה הנמוכה מזו של הבסיס, ועלויות המימון משולמות עבור כל תקופת ההחזקה. עדיף לסוחר להחזיק במוצר הלא-ממונף, או במוצר ממונף לטווח ארוך שמיועד לקנייה והחזקה (עם מדיניות ריבאלנס שהיא פחות אגרסיבית מאשר ריבאלנס יומי).
מוצר ממונף שימושי גם לגידור. פוזיציה שורט במוצר הפוך 1× היא דרך נקייה לגדר תיק ארוך דרך חלון סיכון ידוע. העלות היא ריבית המימון בתוספת שגיאת העקיבה, שבדרך כלל קטנה עבור המדדים המרכזיים.
משאבים קשורים
מאיפה להתחיל
אם אתם בוחנים מוצר ממונף עבור התיק שלכם, התכונות השימושיות ביותר להשוואה הן יחס המינוף, מדיניות האיפוס היומי, עלות המימון ושיעור ההוצאות. המאמר שלנו השוואת ברוקרים מפרט את המוצרים הממונפים הזמינים בכל ברוקר ואת הרגולטור שמפקח על החשבון—דברים שמאפשרים לכם להבין איך נראים העלות והסיכון לפני שאתם קובעים את גודל הפוזיציה.