תעודות סל ממונפות: סיכונים ותועלות

ETPs (מוצרים נסחרים בבורסה) כוללים ETFs (קרנות סל), ETNs (שטרות חוב נסחרים בבורסה), ועטיפות דומות אחרות. ETPs ממונפים משתמשים בנגזרים כדי להגביר את התשואות היומיות. המנגנונים דומים בין העטיפות, אך סיכון האשראי שונה.

מאמר זה מציג מבט מעשי על ETPs ממונפים: מהן העטיפות, כיצד המינוף עובד, ומהו סיכון האשראי לכל סוג.

ETP לעומת ETF לעומת ETN

מרק האקרונים:

• ETP (Exchange-Traded Product): מונח גג לכל מוצר השקעה הנסחר בבורסה. כולל ETFs, ETNs ושאר מעטפות.
• ETF (Exchange-Traded Fund): קרן שמחזיקה את הנכסים הבסיסיים. ערך הקרן עוקב אחר הנכסים. סיכון האשראי הוא של ה-Broker שמחזיק את הנכסים.
• ETN (Exchange-Traded Note): מכשיר חוב שהונפק על ידי בנק. האשראי של הבנק מגבה את השטר. ערך השטר עוקב אחר אינדקס. סיכון האשראי הוא של הבנק המנפיק.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): מכשיר חוב (דומה ל-ETN) שעוקב אחר סחורה. סיכון האשראי הוא של המנפיק.

קיימות גרסאות ממונפות של כל אחת מהמעטפות. מנגנוני המינוף דומים; סיכון האשראי והטיפול המסי שונים.

איך המינוף עובד

ETP ממונף משתמש בנגזרים (חוזים עתידיים, החלפות, אופציות) כדי להגביר את התשואה היומית של מדד. ETP ממונף פי 2 על S&P 500 שואף להניב 2× את התשואה היומית של S&P 500.

מאפיינים עיקריים:

• איפוס יומי. ה-ETP מאפס את המינוף ליעד שלו בכל יום. התשואה לאורך מספר ימים היא תשואה יומית מצטברת (compounded), ולא 2× על פני מספר ימים.
• יחס הוצאות. טווח טיפוסי: 0.5-1.5% לשנה. העמלה מנוכה מ-NAV של ה-ETP, מה שמכביד על התשואות.
• אין צורך בחשבון מרג׳ין. המינוף מובנה במוצר; קונים את ה-ETP באמצעות מזומן.
• אין סיכון לקריאת מרג׳ין. הפוזיציה יכולה לרדת עד לאפס בלבד, לא מתחת.

סיכון תלוי-מסלול (path-dependent) הנובע מהאיפוס היומי זהה בכל ה”עטיפות” (wrappers). המוצר הוא כלי טקטי להימורים לטווח קצר, לא להחזקה לטווח ארוך.

סיכון אשראי: ETF מול ETN

סיכון האשראי הוא ההבדל המרכזי בין ETFs ל-ETNs.

סיכון אשראי של ETF

ETF מחזיק את נכסי הבסיס בחשבון נאמנות אצל נאמן. אם מנפיק ה-ETF פושט רגל, הנכסים מוגנים (ברוב תחומי השיפוט, הנכסים מופרדים מעיזבון המנפיק). ה-ETF ממשיך להיסחר; נכסי הבסיס עדיין קיימים.

סיכון האשראי של ETF הוא הבנק הנאמן וה-Broker שמחזיקים את הנכסים. שניהם בדרך כלל מוסדות מפוקחים ברמת tier-1. הסיכון המעשי נמוך מאוד.

סיכון אשראי של ETN

ETN הוא מכשיר חוב שמנפיקה בנק. האשראי של הבנק מגבה את השטר. אם הבנק יפשוט רגל, הערך של השטר תלוי בהליכי פשיטת הרגל. מחזיקי השטר הם נושים בלתי מובטחים של הבנק.

המשבר הפיננסי של 2008 המחיש את הסיכון. Lehman Brothers הנפיקה ETNs; כאשר Lehman פשטה את הרגל, ה-ETNs הפכו לחסרי ערך. המדד הבסיסי לא משנה — סיכון האשראי שלט.

סיכון האשראי של ETN הוא ממשי. מנפיקי ה-ETN הגדולים (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) הם כולם בנקים גדולים עם דירוגי אשראי חזקים, אבל הסיכון אינו אפס. דירוג האשראי של המנפיק הוא קלט מרכזי לסיכון של ה-ETN.

טיפול מס

בארה״ב, ETFs ו-ETNs ממוסים באופן שונה:

• ETF: טיפול ברווחי הון עבור מכירות. דיבידנדים ממוסים כהכנסה רגילה או כדיבידנדים כשירים.
• ETN: טיפול לפי שיטת mark-to-market. התשואה השנתית ממוסה כהכנסה רגילה, גם אם הפוזיציה מוחזקת.

עבור ETPs ממונפים, טיפול המס מחריף את הבעיה. ETFs ממונפים בארה״ב ממוסים כהכנסה רגילה על איפוסי היומיים (לא כרווחי הון). גרירת המס משמעותית בחשבון חייב במס.

באירופה, טיפול המס תלוי בסמכות השיפוט. ברוב מדינות האיחוד האירופי, ETFs ו-ETNs מטופלים באופן דומה לצורכי רווחי הון. האיפוס היומי לא מפעיל מסים נוספים עבור משקיעים אירופיים ברוב המקרים.

מתי ETP ממונפים הגיוניים

שלושה תרחישים:

1. הימורים טקטיים לטווח קצר (1-4 שבועות). סוחר עם עמדה כיוונית על מדד או סקטור לתקופה מוגדרת. ה-ETP הממונף הוא הכלי הנקי ביותר.
2. גידור פוזיציות קיימות. משקיע לטווח ארוך שרוצה לגדר תיק ארוך מפני ירידה בטווח הקרוב. ETP הפוך של ‎-1× או ‎-2× יכול להיות גידור זול למשך 1-2 שבועות.
3. גישה לחשיפות ספציפיות. גישה לחלק מהמדדים או הסקטורים קלה יותר באמצעות ETP ממונפים מאשר באמצעות futures או CFDs. מגוון המוצרים רחב.

כשזה לא מסתדר

שלושה תרחישים:

1. קנייה והחזקה לטווח ארוך. האיפוס היומי הורס את התשואות לאורך זמן. עמדות מזומן או ETF ללא מינוף מתאימים.
2. חשבונות חייבים במס בארה״ב (לטווח ארוך). הטיפול כהכנסה רגילה באיפוסים היומיים הוא פגיעה ממשית. לחשיפה לטווח ארוך, השתמש בעמדות מזומן או ב-ETF ללא מינוף.
3. ETNs עבור מנפיקים עם אשראי חלש. סיכון האשראי גבוה מדי. הישאר עם מנפיקים בעלי דירוגי אשראי חזקים (A או טוב יותר).

כיצד להעריך

כששוקלים ETP ממונף, שאלו:

• האם זה ETF או ETN? (סיכון האשראי שונה.)
• מי המנפיק? (מנפיק מדרג 1 עם דירוג אשראי חזק עבור ETNs.)
• מהו יחס ההוצאות? (נמוך יותר טוב, כל השאר שווה.)
• מהי שגיאת העקיבה? (התשואה בפועל מול יעד המינוף המוצהר. ל-ETP של 2× שמחזיר 1.9× יש שגיאת עקיבה של 5%.)
• מהו הטיפול המסי? (ארה״ב: הכנסה רגילה על איפוס יומי עבור ETF ממונפים. האיחוד האירופי: משתנה.)
• מהו תקופת ההחזקה? (ימים עד שבועות עבור כל ה-ETPs הממונפים.)

התשובות לשאלות האלה הן שקובעות את המוצר הנכון. הכלי הנכון תלוי באסטרטגיה, בתקופת ההחזקה ובמצב המס.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין ETF ממונף לבין ETN ממונף?

מכנית, דומה מאוד — שניהם משתמשים בנגזרים כדי להגביר תשואות יומיות. ההבדל המרכזי הוא סיכון האשראי. הסיכון של ETF הוא של הנאמן; הסיכון של ETN הוא של הבנק המנפיק. פשיטת הרגל של ליהמן ב-2008 הראתה שסיכון ה-ETN הוא ממשי.

האם תעודות סל ממונפות בטוחות?

במובן שבו הן נסחרות בבורסות מפוקחות ומונפקות על ידי מוסדות גדולים—כן. במובן שבו הן מתאימות להחזקה לטווח ארוך—לא. האיפוס היומי הופך אותן לכלים טקטיים.

האם אפשר להחזיק ETP ממונף בתוך IRA?

כן, ETF-ים ממונפים מתאימים ל-IRA. ל-ETN-ים עשויות להיות הגבלות בהתאם לאופן שבו ה-IRA מנוהל אצל הנאמן. בדקו עם Broker לפני פתיחת הפוזיציה.

מהי החלופה הטובה ביותר ל-ETF ממונף לחשיפה לטווח ארוך?

חוזים עתידיים או אופציות על אותו מדד. העלות שונה (אין יחס הוצאות, אבל נדרשים מרווח או פרמיה), ותקופת ההחזקה יכולה להיות ארוכה יותר בלי בעיית האיפוס היומי.

משאבים קשורים

• עמלות מסחר → השוואת שיעורי מרווח
• מדריכים למתחילים → מה זה מסחר במרווח
• הברוקרים הטובים ביותר להשקעה ב-ETF

מאיפה להתחיל

אם אתם רוצים להשתמש ב-ETP ממונפים כהימורים טקטיים לטווח קצר, הצעד הראשון והמעשי הוא לבצע מסחר בנייר (paper-trade) במוצר במשך כמה שבועות לפני שמתחילים להשקיע כסף אמיתי. ראו את טבלת הברוקרים עבור הרשימה הנוכחית של הפלטפורמות שמציעות ETP ממונפים עם יחסי הוצאות שקופים.