यह निवेश सलाह नहीं है। प्रदान की गई जानकारी केवल शैक्षिक और सूचनात्मक उद्देश्यों के लिए है और किसी भी वित्तीय उत्पाद को खरीदने या बेचने की सिफारिश का गठन नहीं करती।
देयता (liability) को प्रबंधित करने के लिए लीवरेज (leverage) का उपयोग करना असामान्य कदम जैसा लग सकता है, लेकिन यह व्यवहार प्रस्तुत किए गए ढांचे से अधिक सामान्य है। एक ट्रेडर जो डाउन पेमेंट के लिए, कैश-फ्लो में अंतर को पाटने के लिए, या अधिक महंगे कर्ज़ को रीफाइनेंस करने के लिए किसी पोर्टफोलियो के विरुद्ध उधार लेता है, वह देयता को प्रबंधित करने के लिए लीवरेज का उपयोग कर रहा होता है। सवाल यह है कि क्या यह ट्रेड वाजिब है, और इसका उत्तर लीवरेज की लागत, वैकल्पिक विकल्प की लागत, और लीवरेज्ड पोज़िशन द्वारा शेष पोर्टफोलियो पर डाले जाने वाले जोखिम पर निर्भर करता है।
“देयताओं को प्रबंधित करने के लिए लीवरेज का उपयोग” का असल मतलब क्या है
देयता (liability) वह कुछ भी है जो आप पर बकाया है। जैसे—मॉर्टगेज, एक मार्जिन लोन, टैक्स बिल, एक मार्जिन कॉल, या स्थगित (deferred) खरीद। लीवरेज के साथ किसी देयता का प्रबंधन करने का मतलब है कि उस देयता से निपटने के लिए अनुकूल शर्तों पर उधार लेना—किसी संपत्ति को बेचने या नकदी (cash) को घटाने के बजाय। इसका सबसे आम रूप एक मार्जिन लोन है: Broker ट्रेडर के पोर्टफोलियो के विरुद्ध कैश उधार देता है, ट्रेडर उस कैश का उपयोग किसी खरीद को फंड करने या अधिक लागत वाले कर्ज़ को चुकाने के लिए करता है, और ट्रेडर उस लोन पर ब्याज देता है।
यह उपयोग-केस केवल सैद्धांतिक नहीं है। कम लागत वाले मॉर्टगेज और डिविडेंड देने वाले स्टॉक्स के पोर्टफोलियो वाला एक ट्रेडर पोर्टफोलियो के विरुद्ध मार्जिन रेट पर उधार ले सकता है जो मॉर्टगेज रेट से कम हो, और उस कैश का उपयोग मॉर्टगेज को चुकाने में कर सकता है। इसका शुद्ध प्रभाव पूंजी की (capital) मिश्रित लागत (blended cost) का कम होना है। जोखिम यह है कि पोर्टफोलियो में गिरावट (drawdown) मार्जिन कॉल को ट्रिगर कर दे, और ट्रेडर को सबसे खराब समय पर बेचने के लिए मजबूर होना पड़े।
इस तरह लीवरेज का उपयोग करने के पक्ष में तर्क
सबसे मजबूत तर्क पूंजी-लागत आर्बिट्राज (cost-of-capital arbitrage) है। यदि मार्जिन लोन की लागत वैकल्पिक लागत से कम है, तो यह ट्रेड करना सार्थक है। 7% के मॉर्गेज और 5% की मार्जिन दर वाला एक ट्रेडर अपने पक्ष में 2% का स्प्रेड रखता है। मॉर्गेज को मार्जिन लोन से चुकाने पर, पूंजी की मिश्रित लागत प्रति वर्ष 2% कम हो जाती है, और यह ट्रेड पोर्टफोलियो के रिटर्न से स्वतंत्र होता है।
दूसरा मामला कैश-फ्लो गैप को पाटना (bridging a cash-flow gap) है। किसी ट्रेडर के पास भविष्य में आने वाली एक निश्चित राशि (बोनस, प्रॉपर्टी की बिक्री, स्थगित इनवॉइस) और वर्तमान देयता हो सकती है। वह गैप को पाटने के लिए मार्जिन लोन का उपयोग कर सकता है। लोन की लागत ब्रिजिंग लागत है, और यह भुगतान चूकने या अवसर गंवाने की लागत की तुलना में छोटी होती है।
तीसरा मामला कर या रणनीतिक कारण से किसी एसेट को बनाए रखना है। एक ट्रेडर जो कम-बेसिस (low-basis) वाले स्टॉक को बेचकर नहीं जाना चाहता, वह पोज़िशन के विरुद्ध मार्जिन लोन लेकर खरीद को फंड कर सकता है। लोन की लागत फाइनेंसिंग लागत है, और स्टॉक बेचने की लागत वह टैक्स बिल होता जो लगना था। यदि फाइनेंसिंग लागत टैक्स लागत से कम है, तो यह ट्रेड सार्थक है।
इस तरह लीवरेज का उपयोग करने के खिलाफ मामला
मुख्य आपत्ति असममित जोखिम (asymmetric risk) है। पोर्टफोलियो में 30% की गिरावट, बिना लीवरेज वाले हिस्से में व्यापारी की कुल संपत्ति (net worth) को 30% घटा देती है, और लीवरेज वाले हिस्से में यह गिरावट लीवरेज अनुपात से गुणा हो जाती है। यदि पोर्टफोलियो 30% गिरता है और लीवरेज 2× है, तो लीवरेज वाला हिस्सा 60% नीचे चला जाता है। व्यापारी को नीचे के स्तर पर बेचने, मार्जिन कॉल पूरा करने के लिए नकदी जोड़ने, या ऋण पर डिफॉल्ट करने के बीच चुनने के लिए मजबूर होना पड़ता है। इनमें से कोई भी परिणाम अच्छा नहीं है।
दूसरी आपत्ति नियामकीय सीमा (regulatory ceiling) है। कुछ न्यायक्षेत्रों में प्रमुख स्टॉक्स के लिए रिटेल लीवरेज कैप 1:5 है। अन्य में यह 1:2 है। यह सीमा नियामक तय करता है, व्यापारी नहीं, और एक न्यायक्षेत्र में जिस पोर्टफोलियो ड्रॉडाउन से मार्जिन कॉल ट्रिगर नहीं होता, वह दूसरे में ट्रिगर हो सकता है। व्यापारी को उस सबसे कड़े (tightest) न्यायक्षेत्र के लिए योजना बनानी चाहिए, जिसके अधीन वह हो सकता है।
तीसरी आपत्ति वैकल्पिक विकल्प की तुलना में ऋण की लागत (cost of the loan) है। 6% पर मार्जिन लोन सस्ता नहीं है, और 4% पर मॉर्गेज महँगा नहीं है। आर्बिट्राज (arbitrage) वाला मामला वास्तविक है, लेकिन स्प्रेड इतना चौड़ा होना चाहिए कि पोर्टफोलियो के लिए अतिरिक्त जोखिम को सही ठहराए। 1% का स्प्रेड कोई असर नहीं डालता। 3% का स्प्रेड असर डालता है।
चौथी आपत्ति लागत का कंपाउंडिंग (compounding of the cost) है। मार्जिन लोन रोज़ाना चुकाया जाता है, और इसकी लागत व्यापारी के P&L में शामिल होती है। व्यापारी इसे किसी अलग लाइन-आइटम की तरह नहीं देख सकता, लेकिन लागत वास्तविक है। 2× लीवरेज्ड पोज़िशन पर 5% मार्जिन रेट, अंतर्निहित परिसंपत्तियों की लागत के ऊपर, प्रति वर्ष व्यापारी की पूंजी पर 5% का ड्रैग (drag) है।
कैसे तय करें
निर्णय तीन संख्याओं पर टिका है। लीवरेज की लागत। वैकल्पिक लागत। उस ड्रॉडाउन का जोखिम जो मार्जिन कॉल को ट्रिगर करेगा। यदि लागत का अंतर सकारात्मक और व्यापक है, तो ड्रॉडाउन जोखिम कम है, और देनदारी स्पष्ट रूप से परिभाषित है, तो यह ट्रेड करना सार्थक है। यदि तीनों में से कोई भी प्रतिकूल है, तो यह ट्रेड करना सार्थक नहीं है।
एक उपयोगी अनुशासन यह है कि ऋण का आकार पोर्टफोलियो के एक छोटे अंश तक सीमित रखें। पोर्टफोलियो के विरुद्ध 10% ऋण एक छोटा समायोजन है, जिसमें कम ड्रैग और कम ड्रॉडाउन जोखिम होता है। 50% ऋण एक बड़ा समायोजन है, जिसमें अधिक ड्रैग और अधिक ड्रॉडाउन जोखिम होता है। ऋण का आकार सबसे छोटा होना चाहिए जो लक्ष्य हासिल करे, न कि वह सबसे बड़ा जिसे Broker अनुमति देगा।
संबंधित संसाधन
कहाँ से शुरू करें
यदि आप किसी पोर्टफोलियो के विरुद्ध मार्जिन लोन के लिए Broker का मूल्यांकन कर रहे हैं, तो सबसे महत्वपूर्ण विशेषताएँ हैं: मार्जिन दर, मेंटेनेंस मार्जिन, योग्य कोलैटरल, और मार्जिन कॉल नीति। हमारी broker comparison में प्रत्येक Broker पर मार्जिन दरें और योग्य कोलैटरल दिए गए हैं, जो मिलकर आपको यह समझने में मदद करते हैं कि लोन फंड करने से पहले लागत और जोखिम कैसा दिखता है।