Polugirani ETP-ovi: rizici i nagrade

ETP-ovi (Exchange-Traded Products) uključuju ETF-ove (Exchange-Traded Funds), ETN-ove (Exchange-Traded Notes) i slične omote. Polugirani ETP-ovi koriste derivate za pojačavanje dnevnih prinosa. Mehanika je slična u svim omotima, ali se kreditni rizik razlikuje.

Ovaj članak daje praktičan pogled na polugirane ETP-ove: što su omoti, kako funkcionira poluga i kakav je kreditni rizik za svaku vrstu.

ETP vs ETF vs ETN

Juha od kratica:

• ETP (Exchange-Traded Product): Krovni pojam za bilo koji investicijski proizvod kojim se trguje na burzi. Uključuje ETF-ove, ETN-ove i druge omote.
• ETF (Exchange-Traded Fund): Fond koji drži temeljnu imovinu. Vrijednost fonda prati tu imovinu. Kreditni rizik je taj da Broker drži imovinu.
• ETN (Exchange-Traded Note): Dužnički instrument koji izdaje banka. Kreditna sposobnost banke podupire obveznicu. Vrijednost obveznice prati indeks. Kreditni rizik je izdavatelj banke.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): Dužnički instrument (slično ETN-u) koji prati robu. Kreditni rizik je izdavatelj.

Postoje i leveridžirane verzije svakog omota. Mehanika leveridža je slična; kreditni rizik i porezni tretman se razlikuju.

Kako djeluje poluga

Polugirani ETP koristi derivate (futures, swapove, opcije) kako bi pojačao dnevni prinos indeksa. ETP s 2× polugom na S&P 500 teži ostvariti 2× dnevni prinos S&P 500.

Ključne značajke:

• Dnevni reset. ETP svaki dan resetira svoju ciljanu razinu poluge. Prinos tijekom više dana je složeni dnevni prinos, a ne 2× prinos tijekom više dana.
• Omjer troškova. Tipičan raspon: 0,5-1,5% godišnje. Naknada se odbija od NAV-a ETP-a, što vuče prinose naniže.
• Nije potreban maržni račun. Poluga je ugrađena u proizvod; ETP kupujete gotovinom.
• Nema rizika od margin call-a. Pozicija može pasti samo na nulu, ne ispod.

Putno ovisni rizik zbog dnevnog resetiranja isti je kod svih omota (wrappers). Proizvod je taktički alat za kratkoročne oklade, a ne za dugoročno držanje.

Kreditni rizik: ETF vs ETN

Kreditni rizik ključna je razlika između ETF-ova i ETN-ova.

Kreditni rizik ETF-a

ETF drži temeljnu imovinu na skrbničkom računu. Ako izdavatelj ETF-a ode u stečaj, imovina je zaštićena (u većini jurisdikcija imovina je izdvojena iz stečajne mase izdavatelja). ETF i dalje trguje; temeljna imovina i dalje postoji.

Kreditni rizik za ETF odnosi se na skrbničku banku i Brokera koji drže imovinu. Obje su tipično institucije regulirane na razini prvog reda (tier-1). Praktični rizik je vrlo nizak.

Kreditni rizik ETN-a

ETN je dužnički instrument koji izdaje banka. Kreditna sposobnost banke podupire obveznicu. Ako banka ode u stečaj, vrijednost obveznice ovisi o stečajnom postupku. Imatelji obveznica su nez osigurani vjerovnici banke.

Financijska kriza iz 2008. ilustrirala je taj rizik. Lehman Brothers je izdavao ETN-ove; kada je Lehman otišao u stečaj, ETN-ovi su postali bezvrijedni. Temeljni indeks nije bio bitan — dominirao je kreditni rizik.

Kreditni rizik ETN-a je stvaran. Glavni izdavatelji ETN-ova (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) sve su velike banke s jakim kreditnim rejtingom, ali rizik nije nula. Kreditni rejting izdavatelja ključni je ulaz u rizik ETN-a.

Porezni tretman

U SAD-u se ETF-ovi i ETN-ovi oporezuju drugačije:

• ETF: Porez na kapitalnu dobit za prodaje. Dividende se oporezuju kao obični dohodak ili kao kvalificirane dividende.
• ETN: Mark-to-market tretman. Godišnji prinos oporezuje se kao obični dohodak, čak i ako se pozicija drži.

Kod leveraged ETP-ova porezni tretman dodatno pojačava problem. Leveraged ETF-ovi u SAD-u oporezuju se kao obični dohodak na dnevne resetove (ne kao kapitalne dobiti). Porezni „drag” je značajan na oporezivom računu.

U Europi porezni tretman ovisi o jurisdikciji. Većina EU zemalja tretira ETF-ove i ETN-ove slično u pogledu kapitalnih dobitaka. Dnevni reset u većini slučajeva ne pokreće dodatne poreze za europske ulagače.

Kada leveraged ETP-ovi imaju smisla

Tri scenarija:

1. Kratkoročne taktičke oklade (1-4 tjedna). Trgovac s usmjerenim pogledom na indeks ili sektor za određeno razdoblje. Leveraged ETP je najčišći alat.
2. Hedging postojećih pozicija. Dugoročni ulagač koji želi zaštititi (hedge) dugi portfelj od pada u bliskom razdoblju. -1× ili -2× inverse ETP može biti jeftina zaštita za 1-2 tjedna.
3. Pristup specifičnim izloženostima. Neki indeksi ili sektori lakše se pristupaju putem leveraged ETP-ova nego putem futuresa ili CFDs-a. Raspon proizvoda je širok.

Kada nemaju smisla

Tri scenarija:

1. Dugoročna kupnja i držanje. Dnevni reset uništava prinose tijekom vremena. Novčane pozicije ili nepoluženi ETF-ovi su prikladni.
2. Oporezivi računi u SAD-u (dugoročno). Tretman običnog dohotka pri dnevnim resetima predstavlja stvarni teret. Za dugoročno izlaganje koristite novčane pozicije ili nepolužene ETF-ove.
3. ETN-ovi za izdavatelje sa slabim kreditnim rejtingom. Kreditni rizik je previsok. Držite se izdavatelja s jakim kreditnim rejtingom (A ili bolji).

Kako procijeniti

Kada razmatrate leveraged ETP, pitajte:

• Je li to ETF ili ETN? (Razlikuje se kreditni rizik.)
• Tko je izdavatelj? (ETN-ovi: izdavatelj “tier-1” s jakom kreditnom ocjenom.)
• Koliki je trošak (expense ratio)? (Niže je bolje, uz sve ostalo jednako.)
• Kolika je pogreška praćenja (tracking error)? (Stvarni prinos u odnosu na navedeni cilj leveragea. ETP 2× koji ostvari 1,9× ima pogrešku praćenja od 5%.)
• Kakav je porezni tretman? (US: obični prihod zbog dnevnih resetiranja za leveraged ETF-ove. EU: ovisi.)
• Koliko traje razdoblje držanja? (Od dana do tjedana za sve leveraged ETP-ove.)

Odgovori na ova pitanja određuju koji je proizvod pravi. Pravi alat ovisi o strategiji, razdoblju držanja i poreznoj situaciji.

Često postavljana pitanja

Koja je razlika između leveraged ETF-a i leveraged ETN-a?

Mehanicki, vrlo slicno — oba koriste derivate za pojacavanje dnevnih prinosa. Klijucna razlika je kreditni rizik. Rizik ETF-a je skrbnik; rizik ETN-a je izdavateljska banka. Bankrot Lehman Brothersa iz 2008. pokazao je da je rizik ETN-a stvaran.

Jesu li leveraged ETP-ovi sigurni?

U smislu da se njima trguje na reguliranim burzama i da ih izdaju velike institucije, da. U smislu da su prikladni za dugoročno držanje, ne. Dnevni reset čini ih taktičkim alatima.

Mogu li držati polugu ETP u IRA-i?

Da, polugovani ETF-ovi prihvatljivi su za IRA-e. ETN-ovi mogu imati ograničenja ovisno o skrbniku IRA-e. Provjerite kod Broker-a prije otvaranja pozicije.

Koja je najbolja alternativa za leveraged ETP za dugoročno izlaganje?

Futures ili opcije na isti indeks. Trošak je drugačiji (nema expense ratio, ali je potreban margin ili premija), a razdoblje držanja može biti dulje bez problema dnevnog resetiranja.

Povezani resursi

• Naknade za brokersko poslovanje → Usporedba kamatnih stopa na margin
• Vodiči za početnike → Što je trgovanje na margin
• Najbolji Brokeri za ulaganje u ETF

Odakle krenuti

Ako želite koristiti leveraged ETP-ove za kratkoročne taktičke oklade, praktičan prvi korak je da proizvod nekoliko tjedana testirate na papiru prije nego što uložite pravi novac. Pogledajte našu tablicu brokera za trenutni popis platformi koje nude leveraged ETP-ove s transparentnim omjerima troškova.