Ovo nije investicijski savjet. Informacije navedene u nastavku služe isključivo u obrazovne i informativne svrhe te ne predstavljaju preporuku za kupnju ili prodaju bilo kojeg financijskog proizvoda.
Korištenje poluge za upravljanje obvezom zvuči kao neuobičajen potez, ali praksa je češća nego što sugerira takvo uokvirivanje. Trgovac koji se zadužuje na temelju portfelja kako bi financirao predujam, premostio jaz u novčanom toku ili refinancirao dug skuplji od postojećeg koristi polugu za upravljanje obvezom. Pitanje je isplati li se takav posao, a odgovor ovisi o trošku poluge, trošku alternative i riziku koji polugom pojačana pozicija nameće ostatku portfelja.
Što zapravo znači “korištenje poluge za upravljanje obvezama”
Obveza je bilo što što dugujete. Hipoteka, margin kredit, porezni račun, margin call, odgođena kupnja. Upravljanje obvezom pomoću poluge znači posuđivanje pod povoljnim uvjetima kako biste se nosili s obvezom, umjesto prodaje imovine ili trošenja gotovine. Najčešća verzija je margin kredit: Broker posuđuje gotovinu na temelju portfelja trgovca, trgovac koristi gotovinu za financiranje kupnje ili za otplatu skupljeg duga, a trgovac plaća kamatu na kredit.
Slučaj upotrebe nije samo teorijski. Trgovac s hipotekarnim kreditom s niskom kamatnom stopom i portfeljem dionica koje isplaćuju dividende može posuditi protiv portfelja po margin stopi koja je niža od hipotekarne stope i iskoristiti gotovinu za otplatu hipoteke. Neto učinak je niži ponderirani trošak kapitala. Rizik je da pad vrijednosti portfelja pokrene margin call i da je trgovac prisiljen prodati u najgorem trenutku.
Argumenti u prilog korištenju poluge na ovaj način
Najjači argument je arbitraža troška kapitala. Ako je trošak maržnog kredita niži od troška alternative, trgovina ima smisla. Trgovac s hipotekarnim kreditom od 7% i maržnom stopom od 5% ima prednost od 2% u svoju korist. Otplata hipoteke maržnim kreditom smanjuje ukupni (blended) trošak kapitala za 2% godišnje, a trgovina je neovisna o povratu portfelja.
Drugi slučaj je premošćivanje jaza u novčanom toku. Trgovac s poznatim budućim priljevom (bonusi, prodaja nekretnine, odgođena faktura) i postojećom obvezom može koristiti maržni kredit kako bi premostio jaz. Trošak kredita je trošak premošćivanja, a on je mali u odnosu na trošak propuštanja plaćanja ili propuštenu priliku.
Treći slučaj je očuvanje imovine iz poreznog ili strateškog razloga. Trgovac koji ne želi prodati dionicu s niskom osnovicom (low-basis) može koristiti maržni kredit na temelju te pozicije kako bi financirao kupnju. Trošak kredita je trošak financiranja, a trošak prodaje dionice bio bi porezni račun. Trgovina ima smisla ako je trošak financiranja niži od poreznog troška.
Slučaj protiv korištenja poluge na ovaj način
Glavni argument protiv je asimetrični rizik. Pad portfelja od 30% smanjuje neto vrijednost trgovca za 30% na nepolugiranom dijelu, a na polugiranom dijelu pad se množi omjerom poluge. Ako portfelj padne 30%, a poluga je 2×, polugirani dio pada 60%. Trgovac je prisiljen birati između prodaje na dnu, dodavanja gotovine kako bi ispunio margin call, ili neispunjavanja obveze po zajmu. Nijedan od tih ishoda nije dobar.
Drugi argument protiv je regulatorni strop. U nekim jurisdikcijama maloprodajni limit poluge iznosi 1:5 za dionice velikih kompanija. U drugima je 1:2. Strop postavlja regulator, a ne trgovac, i pad portfelja koji u jednoj jurisdikciji ne bi pokrenuo margin call može ga pokrenuti u drugoj. Trgovac bi trebao planirati za najstrožu jurisdikciju kojoj bi mogao biti podvrgnut.
Treći argument protiv je trošak zajma u odnosu na alternativu. Margin zajam od 6% nije jeftin, a hipotekarni zajam od 4% nije skup. Arbitražni slučaj je stvaran, ali spread mora biti dovoljno velik da bi se isplatilo preuzeti dodatni rizik za portfelj. Spread od 1% ne pomiče ništa. Spread od 3% pomiče.
Četvrti argument protiv je ukomponiranje (komponiranje) troška. Margin zajam se plaća dnevno, a trošak se uključuje u P&L trgovca. Trgovac možda ne vidi trošak kao zasebnu stavku, ali trošak je stvaran. Margin stopa od 5% na poziciju s 2× polugom predstavlja 5% “kočnicu” na kapital trgovca godišnje, uz trošak temeljnih (underlying) sredstava.
Kako odlučiti
Odluka se temelji na tri broja. Trošku korištenja poluge. Trošku alternative. Riziku od pada (drawdown) koji bi pokrenuo poziv na marginu. Ako je razlika u troškovima pozitivna i široka, rizik od pada je nizak, a obveza je dobro definirana, trgovina se isplati. Ako je bilo koji od ta tri nepovoljan, trgovina se ne isplati.
Korisna disciplina je dimenzionirati zajam na mali dio portfelja. Zajam od 10% prema portfelju je mala prilagodba s malim usporavanjem (drag) i malim rizikom od pada. Zajam od 50% je velika prilagodba s velikim usporavanjem i velikim rizikom od pada. Iznos zajma treba biti najmanji koji postiže cilj, a ne najveći koji Broker dopušta.
Povezani resursi
- Najbolji brokerski posrednici za dionice
- Recenzije brokerskih posrednika
- Naknade za posredovanje → usporedba kamatnih stopa za margin
Odakle krenuti
Ako procjenjujete Broker-e za margin kredit na temelju portfelja, najvažnije značajke su kamatna stopa na margin, stopa održavanja margine, prihvatljivo kolateralno osiguranje i politika margin call-a. Naš usporednik Broker-a navodi kamatne stope na margin i prihvatljivo kolateralno osiguranje kod svakog Broker-a, što zajedno pokazuje kakvi su trošak i rizik prije nego što uplatite sredstva za kredit.