Ez nem minősül befektetési tanácsadásnak. A megadott információk kizárólag oktatási és tájékoztatási célokat szolgálnak, és nem minősül semmilyen pénzügyi termék megvásárlására vagy eladására vonatkozó ajánlásnak.
A tőkeáttétel alkalmazása egy kötelezettség kezelésére szokatlan lépésnek hangzik, de a gyakorlat gyakoribb, mint ahogy a megfogalmazás sugallja. Az a kereskedő, aki egy portfólióra támaszkodva kölcsönt vesz fel egy önerőként fizetendő befizetéshez, egy pénzáramlási hiány áthidalásához vagy egy magasabb költségű adósság kiváltásához, valójában tőkeáttételt használ a kötelezettség kezelésére. A kérdés az, hogy megéri-e a tranzakció, és a válasz attól függ, mennyibe kerül a tőkeáttétel, mennyibe kerül az alternatíva, illetve milyen kockázatot ró a tőkeáttételes pozíció a portfólió többi részére.
Mit jelent valójában a „tőkeáttétel alkalmazása a kötelezettségek kezelésére”
A kötelezettség (liability) bármi, amivel tartozol. Ilyen lehet egy jelzáloghitel, egy margin loan, egy adókötelezettség, egy margin call, egy halasztott vásárlás. A kötelezettség tőkeáttétellel történő kezelése azt jelenti, hogy kedvező feltételekkel kölcsönölsz a kötelezettség kezelésére, nem pedig eladsz egy eszközt, vagy lecsökkented a készpénzt. A leggyakoribb változat a margin loan: a Broker készpénzt hitelez a kereskedő portfóliója ellenében, a kereskedő a készpénzt egy vásárlás finanszírozására vagy egy magasabb költségű adósság visszafizetésére használja, majd a kereskedő kamatot fizet a kölcsönre.
A felhasználási eset nem pusztán elméleti. Egy alacsony kamatozású jelzáloghitellel rendelkező kereskedő, valamint osztalékot fizető részvényekből álló portfólió mellett a portfólió ellenében margin rate mellett tud kölcsönözni, amely alacsonyabb lehet a jelzáloghitel kamatánál, és a készpénzt a jelzáloghitel visszafizetésére használja. Ennek a nettó hatása a tőkeköltség (blended cost of capital) alacsonyabb szintje. A kockázat az, hogy a portfólióban bekövetkező visszaesés margin call-t vált ki, és a kereskedőt a legrosszabb pillanatban kényszerítik eladásra.
Az érv a tőkeáttétel ilyen módon történő használata mellett
A legerősebb érv a tőkeköltség-arbitrázs. Ha a fedezeti (margin) hitel költsége alacsonyabb, mint az alternatíva költsége, akkor az ügyletet érdemes megkötni. Egy 7%-os jelzáloggal és 5%-os margin rátával rendelkező kereskedőnek 2% az előnye. A jelzálog törlesztése a margin hitelből csökkenti a tőkeköltség (blended cost of capital) átlagos költségét évi 2%-kal, és az ügylet független a portfólió hozamától.
Második eset a pénzáramlási (cash-flow) szakadék áthidalása. Egy kereskedő, akinek ismert a jövőbeni beáramlása (bónusz, ingatlanértékesítés, halasztott számla), és van egy aktuális kötelezettsége, margin hitelt használhat a rés áthidalására. A hitel költsége az áthidalási költség, és ez kicsi ahhoz képest, hogy elmulasztja a fizetést, vagy lemondjon egy lehetőségről.
Harmadik eset egy eszköz megőrzése adózási vagy stratégiai okból. Egy kereskedő, aki nem akar eladni egy alacsony bekerülési értékű (low-basis) részvényt, a pozíció ellenében felvett margin hitellel finanszírozhat egy vásárlást. A hitel költsége a finanszírozási költség, és az eladás költsége az adófizetési kötelezettség lett volna. Az ügylet akkor éri meg, ha a finanszírozási költség alacsonyabb, mint az adó költsége.
Az ellenérv a tőkeáttétel ilyen módon történő használata ellen
A fő ellenérv az aszimmetrikus kockázat. A portfólió 30%-os visszaesése a nem tőkeáttételes rész esetén 30%-kal csökkenti a kereskedő nettó vagyonát, a tőkeáttételes rész esetén pedig a visszaesés megszorozódik a tőkeáttételi rátával. Ha a portfólió 30%-ot esik, és a tőkeáttétel 2×, a tőkeáttételes rész 60%-kal esik. A kereskedő kényszerítve van arra, hogy a mélypontnál eladjon, készpénzt tegyen hozzá a fedezeti (margin) felhívás teljesítéséhez, vagy nemfizetésbe (default) kerüljön a kölcsönnel szemben. Egyik kimenetel sem jó.
Második ellenérv a szabályozói felső korlát. Egyes joghatóságokban a lakossági tőkeáttétel felső határa a jelentős részvényeknél 1:5. Másutt 1:2. A felső korlátot a szabályozó határozza meg, nem a kereskedő, és egy olyan portfólió-visszaesés, amely az egyik joghatóságban nem váltott volna ki fedezeti felhívást, egy másikban kiválthat. A kereskedőnek a legszigorúbb joghatóságra kell terveznie, amelynek esetleg alá lehet vetve.
Harmadik ellenérv a kölcsön költsége az alternatívához képest. A 6%-os fedezeti (margin) hitel nem olcsó, és a 4%-os jelzáloghitel sem drága. Az arbitrázs-eset valós, de a spreadnek elég szélesnek kell lennie ahhoz, hogy megérje a portfólióra jutó plusz kockázatot. Az 1%-os spread nem mozdítja meg a mérleget. A 3%-os spread igen.
Negyedik ellenérv a költségek felhalmozódása (komponálódása). A fedezeti hitelt naponta fizetik, és a költség bekerül a kereskedő eredménykimutatásába (P&L). Lehet, hogy a kereskedő nem látja a költséget külön, tételszerű sorban, de a költség valós. A 2× tőkeáttételes pozíció 5%-os fedezeti rátája évente 5%-os teher a kereskedő tőkéjén, a mögöttes eszközök költségein felül.
Hogyan dönts
A döntés három számon múlik. A tőkeáttétel költsége. Az alternatíva költsége. Annak a visszaesésnek (drawdown) a kockázata, amely kiváltaná a fedezeti (margin) felhívást. Ha a költségkülönbözet pozitív és széles, a visszaesés kockázata alacsony, és a kötelezettség (liability) jól meghatározott, akkor a kereskedés megéri. Ha a három közül bármelyik kedvezőtlen, a kereskedés nem éri meg.
Hasznos fegyelem, hogy a hitelt a portfólió kis töredékére méretezd. A portfólióval szembeni 10% hitel kis mértékű korrekció, kis fékező hatással (drag) és kis visszaesési kockázattal. Az 50% hitel nagy mértékű korrekció, nagy fékező hatással és nagy visszaesési kockázattal. A hitel mérete legyen a legkisebb, amely eléri a célt, ne a legnagyobb, amit a Broker engedélyez.
Kapcsolodo forrasok
Hol érdemes kezdeni
Ha brókereket értékelsz egy portfólióval szembeni fedezeti (margin) hitelhez, a legfontosabb jellemzők a fedezeti kamatláb, a fenntartási fedezeti szint (maintenance margin), az elfogadható fedezet, valamint a margin call (fedezeti felhívás) szabályzata. A bróker-összehasonlítás felsorolja az egyes brókereknél a fedezeti kamatlábakat és az elfogadható fedezetet, amelyek együtt megmutatják, milyen költségekkel és kockázattal jár a hitel, mielőtt finanszírozod.