នេះមិនមែនជាការណែនាំវិនិយោគទេ។ ព័ត៌មានដែលបានផ្តល់ជូនគឺសម្រាប់គោលបំណងអប់រំ និងព័ត៌មានតែប៉ុណ្ណោះ ហើយមិនបង្កើតជាការណែនាំឲ្យទិញ ឬលក់ផលិតផលហិរញ្ញវត្ថុណាមួយឡើយ។
សមាមាត្របំណុលទៅនឹងមូលធន (Debt-to-equity (D/E)) គឺជាសមាមាត្រក្នុងរបាយការណ៍ហិរញ្ញវត្ថុ៖ បំណុលសរុប ចែកនឹងមូលធនរបស់ម្ចាស់ភាគហ៊ុន។ ក្រុមហ៊ុនមួយដែលមានបំណុល $200M និងមូលធន $400M មាន D/E = 0.5។ ក្រុមហ៊ុនមួយដែលមានបំណុល $800M និងមូលធន $200M មាន D/E = 4.0 — មានការប្រើឧបករណ៍ហិរញ្ញវត្ថុខ្ពស់ (highly leveraged)។
សម្រាប់អ្នកវិនិយោគផ្អែកលើមូលដ្ឋាន (fundamental investor) សមាមាត្រនេះមានសារៈសំខាន់ ព្រោះវាប្រាប់អ្នកថាក្រុមហ៊ុនត្រូវបានហិរញ្ញប្បទានដោយរបៀបណា។ ចំណែកឯសម្រាប់អ្នកជួញដូរដែលប្រើ leverage នៅ Broker សមាមាត្រនេះក៏មានសារៈសំខាន់ដែរ ប៉ុន្តែដោយហេតុផលខុសគ្នា៖ វាប្រាប់អ្នកថាភាគហ៊ុនទំនងជាមានភាពប្រែប្រួល (volatile) ប៉ុណ្ណា និងទីផ្សារនឹងឆ្លើយតបយ៉ាងណាចំពោះព័ត៌មានអាក្រក់។
ការបកស្រាយពីរបែបនៃលេខដូចគ្នា គឺខុសគ្នាគ្រប់គ្រាន់ដើម្បីរក្សាឲ្យដាច់ពីគ្នា។
ការអានជាមូលដ្ឋាន
D/E ខ្ពស់ មានន័យថា ក្រុមហ៊ុនត្រូវបានផ្តល់ហិរញ្ញប្បទានយ៉ាងសំខាន់ដោយបំណុល។ ផលប៉ះពាល់៖
- ការបង់ការប្រាក់ខ្ពស់ជាងមុន ដែលកាត់បន្ថយលំហូរសាច់ប្រាក់ឥតគិតថ្លៃ (free cash flow) ដែលអាចប្រើសម្រាប់ការរីកចម្រើន ឬភាគលាភ
- ហានិភ័យហិរញ្ញវត្ថុខ្ពស់ជាងមុន ប្រសិនបើប្រាក់ចំណេញធ្លាក់ចុះ (បំណុលនៅតែត្រូវបង់)
- ការប៉ះពាល់ខ្ពស់ជាងមុនទៅនឹងការផ្លាស់ប្តូរអត្រាការប្រាក់ (ហានិភ័យនៃការបន្តកិច្ចសន្យាបំណុល/refinancing)
- ភាពបត់បែនទាបជាងមុនក្នុងអំឡុងពេលធ្លាក់ចុះ (មានកន្លែងតិចសម្រាប់យកបំណុលបន្ថែម)
ឧស្សាហកម្មនីមួយៗខុសគ្នាខ្លាំងក្នុង D/E ដែលជារឿងធម្មតារបស់វា។ ឧស្សាហកម្មសេវាឧបករណ៍ប្រើប្រាស់ (Utilities) ជាញឹកញាប់មាន D/E ប្រហែល 1-2 ព្រោះវាត្រូវការផ្តល់មូលនិធិសម្រាប់គម្រោងដើមទុនធំៗ។ ក្រុមហ៊ុនបច្ចេកវិទ្យា (Tech) ជាទូទៅមាន D/E ក្រោម 0.5 ព្រោះវាបង្កើតសាច់ប្រាក់គ្រប់គ្រាន់ដើម្បីផ្តល់មូលនិធិដល់ការរីកចម្រើន។ ធនាគារ និងក្រុមហ៊ុនហិរញ្ញវត្ថុ គឺជាករណីលើកលែង — D/E ស្ទើរតែគ្មានន័យសម្រាប់ពួកវា ព្រោះប្រាក់បញ្ញើ និងគណនីអតិថិជនត្រូវបានកត់ត្រាជាបំណុល (liabilities)។
ពេលប្រៀបធៀប D/E រវាងក្រុមហ៊ុន ត្រូវប្រៀបធៀបក្នុងឧស្សាហកម្មដូចគ្នាជានិច្ច។ D/E 1.0 គឺជារឿងធម្មតាសម្រាប់ utility ប៉ុន្តែគួរឲ្យព្រួយបារម្ភសម្រាប់ក្រុមហ៊ុន SaaS។
ការអានរបស់អ្នកជួញដូរ
សម្រាប់អ្នកជួញដូរ (ខុសពីអ្នកវិនិយោគរយៈពេលវែង) លេខដូចគ្នា ប្រាប់អ្វីមួយខុសគ្នា៖
- ភាពប្រែប្រួលដែលបានបង្កប់ (Implied volatility). ក្រុមហ៊ុនដែលមាន D/E ខ្ពស់ តែងតែមានតម្លៃភាគហ៊ុនដែលប្រែប្រួលខ្លាំងជាង ព្រោះការប្រកាសប្រាក់ចំណេញ និងព្រឹត្តិការណ៍ម៉ាក្រូ មានឥទ្ធិពលធំជាងលើលំហូរសាច់ប្រាក់របស់ពួកគេ។
- សាច់ប្រាក់ងាយស្រួលពេលមានសម្ពាធ (Liquidity under stress). ក្នុងពេលទីផ្សារធ្លាក់ចុះ ក្រុមហ៊ុនដែលប្រើប្រាស់ការលើកបំណុលខ្ពស់ ត្រូវរងផលប៉ះពាល់ខ្លាំងជាង។ អ្នកលក់ខ្លី (short sellers) ផ្តោតគោលដៅលើពួកគេ; មូលនិធិដែលកាន់តែយូរ (long-only funds) លក់ចេញមុនគេ។ នេះធ្វើឲ្យភាគហ៊ុនប្រែប្រួលខ្លាំងទាំងពីរទិស។
- តម្រូវការម៉ារជីននៅ Broker របស់អ្នក។ Broker ខ្លះគិតតម្រូវការម៉ារជីនខ្ពស់ជាង លើភាគហ៊ុនដែលមាន D/E ខ្ពស់ ឬមាន market cap ទាប។ នេះប៉ះពាល់ថា អ្នកអាចប្រើ leverage បានប៉ុន្មានសម្រាប់ស្ថានភាពនោះ។
ការអានរបស់អ្នកជួញដូរ គឺនិយាយអំពីឥរិយាបថតម្លៃ មិនមែនអំពីសុខភាពក្រុមហ៊ុនទេ។ ក្រុមហ៊ុនដែលមាន D/E ខ្ពស់ អាចជាការវិនិយោគរយៈពេលវែងដ៏ល្អ (ឧទាហរណ៍ utilities ខ្លះបានជួញដូរប្រកបដោយប្រាក់ចំណេញអស់រយៈពេលជាច្រើនទសវត្សរ៍ ដោយ D/E 1.5) ប៉ុន្តែវាអាចជាសុបិន្តអាក្រក់សម្រាប់ការជួញដូរដោយ margin ព្រោះចលនាតម្លៃប្រែប្រួលខ្លាំងជាងអ្វីដែលអាជីវកម្មបង្ហាញ។
របៀបដែលវាទាក់ទងគ្នា
ការតភ្ជាប់គឺតាមរយៈថ្លៃដើមដើមទុន។ ក្រុមហ៊ុនដែលមាន D/E ខ្ពស់ បង់ការប្រាក់ច្រើនជាង ដែលកាត់បន្ថយលំហូរសាច់ប្រាក់ដោយសេរី (free cash flow) ហើយធ្វើឱ្យប្រាក់ចំណេញ (earnings) មានភាពប្រែប្រួលខ្លាំងជាងមុនចំពោះការផ្លាស់ប្តូរនៃប្រាក់ចំណូល (revenue)។ ទីផ្សារឃើញបែបនេះ ហើយកំណត់តម្លៃភាគហ៊ុនដោយមាន implied volatility ខ្ពស់ជាង។
គណិតវិទ្យា៖ ក្រុមហ៊ុនមួយដែលមានប្រាក់ចំណូល $1B, EBITDA margin 20% ($200M), និងការចំណាយការប្រាក់ $100M មានប្រាក់ចំណេញមុនពន្ធ (pre-tax income) $100M។ ប្រសិនបើប្រាក់ចំណូលធ្លាក់ 10% ទៅ $900M, EBITDA ធ្លាក់មក $180M ហើយប្រាក់ចំណេញមុនពន្ធធ្លាក់មក $80M — ធ្លាក់ 20% ដែលធំជាងការធ្លាក់ប្រាក់ចំណូល 2 ដង។ ការប្រើប្រាស់ leverage នៅផ្នែកប្រតិបត្តិការ (operating side) ធ្វើឱ្យការធ្លាក់ប្រាក់ចំណូលកាន់តែខ្លាំង ប្រែទៅជាការធ្លាក់ប្រាក់ចំណេញធំជាង។
នេះហើយជាមូលហេតុដែលភាគហ៊ុន D/E ខ្ពស់មានភាពប្រែប្រួលខ្លាំងជាង។ វាមិនមែនជាបំណុលខ្លួនឯងទេ។ វាជា operating leverage ដែលមកជាមួយបំណុល។
ផលប៉ះពាល់ជាក់ស្តែងសម្រាប់អ្នកជួញដូរ
មានរឿង ៣ យ៉ាងដែលត្រូវធ្វើជាមួយព័ត៌មាននេះ៖
- កែសម្រួលទំហំមុខតំណែងតាមភាពប្រែប្រួលដែលបានប៉ាន់ស្មាន (implied volatility). ប្រសិនបើអ្នកកំពុងជួញដូរភាគហ៊ុនដែលមាន D/E ខ្ពស់ ទំហំមុខតំណែងរបស់អ្នកគួរតែតូចជាងភាគហ៊ុន D/E ទាប ដែលមាន market cap ដូចគ្នា។ ការប្រែប្រួលធំជាង។
- តាមដាន “ជញ្ជាំង” ពេលវេលាដល់កំណត់នៃបំណុល (debt maturity walls). ក្រុមហ៊ុនដែលមានបំណុល $5B នឹងត្រូវសងក្នុង 12 ខែខាងមុខ មានហានិភ័យក្នុងការបន្តហិរញ្ញប្បទាន (refinancing) ខ្ពស់ជាងក្រុមហ៊ុនដែលមាន $500M។ សមាមាត្រ D/E មិនបានប្រាប់អ្នកអំពីនេះទេ — អ្នកត្រូវមើលកាលវិភាគ maturity នៃបំណុល។
- ពិនិត្យច្បាប់ margin របស់ Broker។ Broker ខ្លះមានតម្រូវការប្រាក់បញ្ចាំ (margin) ខ្ពស់ជាងសម្រាប់ភាគហ៊ុន D/E ខ្ពស់ ឬភាគហ៊ុនដែលមាន cap តូច។ អត្រា margin ដែលផ្សព្វផ្សាយក្នុងសម្ភារៈទីផ្សារ អាចមិនអនុវត្តចំពោះការជួញដូរជាក់លាក់របស់អ្នក។
នៅពេល D/E បំភាន់
បួនករណីដែលសមាមាត្រនេះមានប្រយោជន៍តិចជាងអ្វីដែលមើលទៅ៖
- ធនាគារ និងក្រុមហ៊ុនហិរញ្ញវត្ថុ។ ប្រាក់បញ្ញើ និងបំណុលរបស់អតិថិជនត្រូវបានកត់ត្រាជាបំណុល (debt)។ D/E មានកម្រិតខ្ពស់តាមរចនាសម្ព័ន្ធ ប៉ុន្តែមិនមានន័យច្រើន។
- ក្រុមហ៊ុនដែលកំពុងជួបវិបត្តិហិរញ្ញវត្ថុ។ D/E នៃ 5.0 នៅក្នុងក្រុមហ៊ុនធម្មតាគួរឲ្យព្រួយបារម្ភ; D/E នៃ 5.0 នៅក្នុងក្រុមហ៊ុនមួយដែលទើបតែបានរៃអង្គាស $200M ក្នុង equity ដើម្បីបន្ថយបំណុល គឺជាសញ្ញានៃការងើបឡើងវិញ។
- REITs។ ក្រុមហ៊ុនអចលនទ្រព្យប្រើប្រាស់បំណុលយ៉ាងសំខាន់ជាផ្នែកធម្មតានៃរចនាសម្ព័ន្ធរបស់ពួកគេ។ D/E ខ្ពស់ ប៉ុន្តែត្រូវបានរំពឹងទុក។
- ក្រុមហ៊ុនដែលមានទ្រព្យសម្បត្តិអរូបីធំៗ។ equity របស់ក្រុមហ៊ុន SaaS ភាគច្រើនជាកេរ្តិ៍ឈ្មោះ (goodwill) និងទ្រព្យសម្បត្តិអរូបី មិនមែនជាតម្លៃសៀវភៅជាក់ស្តែង (tangible book value) ទេ។ D/E លើតម្លៃសៀវភៅ (book value) ធ្វើឲ្យហានិភ័យហិរញ្ញវត្ថុត្រូវបានបង្ហាញលើសការពិត។
របៀបស្វែងរក D/E ឲ្យពិតប្រាកដ
ប្រភពចំនួនបី៖
- របាយការណ៍តុល្យភាពរបស់ក្រុមហ៊ុន។ នៅក្នុង 10-K (សហរដ្ឋអាមេរិក) ឬរបាយការណ៍ប្រចាំឆ្នាំ (តំបន់យុត្តាធិការផ្សេងទៀត)។ ស្វែងរក “long-term debt” និង “total shareholders' equity” នៅក្នុង consolidated balance sheet។
- អ្នកផ្តល់ទិន្នន័យហិរញ្ញវត្ថុ។ Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv។ ទាំងអស់បង្ហាញ D/E សម្រាប់ក្រុមហ៊ុនដែលបានចុះបញ្ជីភាគច្រើន។
- Broker screeners។ Broker កម្រិតទី 1 ភាគច្រើន (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) មាន stock screeners ដែលអនុញ្ញាតឲ្យអ្នកត្រងតាមសមាមាត្រ D/E។
សម្រាប់វិនិយោគិនអឺរ៉ុប តក្កវិជ្ជាដូចគ្នានេះអនុវត្ត ប៉ុន្តែប្រភពទិន្នន័យខុសគ្នា។ ប្រភពស្មើនឹង 10-K របស់អឺរ៉ុប គឺរបាយការណ៍ប្រចាំឆ្នាំ និងរបាយការណ៍ពាក់កណ្តាលឆ្នាំ។
សំណួរដែលគេសួរញឹកញាប់ (FAQ)
តើសមាមាត្រ «បំណុលទៅនឹងមូលធន» (debt-to-equity) «ល្អ» គឺប៉ុន្មាន?
អាស្រ័យលើឧស្សាហកម្ម។ សម្រាប់បច្ចេកវិទ្យា និងសម្ភារៈប្រើប្រាស់ប្រចាំថ្ងៃ (consumer staples) ជាទូទៅ 0-0.5។ សម្រាប់សេវាកម្មអគ្គិសនី (utilities) ជាទូទៅ 1-2។ សម្រាប់ធនាគារ 5-15 ជាទូទៅ ហើយមិនគួរឱ្យព្រួយបារម្ភ។ ត្រូវប្រៀបធៀបជានិច្ចជាមួយដៃគូ (peers) ក្នុងឧស្សាហកម្មដូចគ្នា។
តើ D/E ដូចគ្នានឹង leverage ហិរញ្ញវត្ថុដែរឬទេ?
ពាក់ព័ន្ធយ៉ាងជិតស្និទ្ធ ប៉ុន្តែមិនដូចគ្នាទាំងស្រុង។ D/E គឺបំណុល (debt) ចែកនឹងមូលធន (equity)។ Leverage ហិរញ្ញវត្ថុ គឺទ្រព្យសកម្មសរុប ចែកនឹងមូលធន។ វាខុសគ្នា នៅពេលក្រុមហ៊ុនមាន operating leases ដ៏សំខាន់ កាតព្វកិច្ច pension ឬបំណុលផ្សេងៗដែលមិនបង្ហាញក្នុងតារាង (off-balance-sheet liabilities)។ សម្រាប់ការអានឆាប់ៗ D/E ជាទូទៅគ្រប់គ្រាន់ហើយ។
តើខ្ញុំគួរតែជៀសវាងភាគហ៊ុនដែលមាន D/E ខ្ពស់ទាំងស្រុងទេ?
មិនចាំបាច់ទេ។ ភាគហ៊ុនដែលមាន D/E ខ្ពស់នៅក្នុងឧស្សាហកម្មដែលមានសុខភាពល្អ (ឧទាហរណ៍ សេវាកម្មអគ្គិសនី/ទឹកដែលមានមូលដ្ឋានអតិថិជនមានស្ថិរភាព) មានហានិភ័យខុសពីភាគហ៊ុនដែលមាន D/E ខ្ពស់នៅក្នុងឧស្សាហកម្មដែលប្រែប្រួលខ្លាំង (ឧទាហរណ៍ ស្តាតអាប់បច្ចេកវិទ្យាដែលប្រាក់ចំណូលកំពុងធ្លាក់ចុះ)។ សំណួរគឺថាតើការប្រើប្រាស់លিভើរ៉េជ (leverage) នោះអាចរក្សាបានឬអត់ ដោយផ្អែកលើគំរូអាជីវកម្ម។
តើ D/E ស្ថិតនៅត្រង់ណាក្នុងការសម្រេចចិត្តលើការជួញដូរ?
សម្រាប់វិនិយោគិនរយៈពេលវែង វាគឺជាសូចនាករមូលដ្ឋាន។ សម្រាប់អ្នកជួញដូរ វាគឺជាទិន្នន័យមួយដែលយកទៅប្រើក្នុងការកំណត់ទំហំមុខតំណែង និងការគ្រប់គ្រងហានិភ័យ។ សំណួររបស់អ្នកជួញដូរគឺ “តើភាគហ៊ុននេះនឹងផ្លាស់ប្តូរប៉ុន្មាននៅពេលមានព័ត៌មានអាក្រក់?” — ហើយ D/E គឺជាទិន្នន័យមួយក្នុងចំណោមទិន្នន័យជាច្រើនសម្រាប់ចម្លើយនោះ។
ធនធានពាក់ព័ន្ធ
កន្លែងដែលត្រូវចាប់ផ្តើម
ប្រសិនបើអ្នកចង់ពិនិត្យរកសមាមាត្រ D/E និងសមាមាត្រមូលដ្ឋានផ្សេងទៀត ជាផ្នែកមួយនៃការជ្រើសរើសភាគហ៊ុន ជំហានដំបូងដែលអនុវត្តបានជាក់ស្តែងគឺការបើក Broker ជាមួយនឹងឧបករណ៍ screener ដ៏ល្អ។ សូមមើល តារាង Broker របស់យើងសម្រាប់បញ្ជីបច្ចុប្បន្ននៃវេទិកាដែលមានឧបករណ៍សម្រាប់ការពិនិត្យភាគហ៊ុន។