នេះមិនមែនជាការណែនាំវិនិយោគទេ។ ព័ត៌មានដែលបានផ្តល់ជូនគឺសម្រាប់គោលបំណងអប់រំ និងព័ត៌មានតែប៉ុណ្ណោះ ហើយមិនបង្កើតជាការណែនាំឲ្យទិញ ឬលក់ផលិតផលហិរញ្ញវត្ថុណាមួយឡើយ។
ការប្រើប្រាស់ Leverage ដើម្បីគ្រប់គ្រងបំណុល ស្តាប់ទៅដូចជាចលនាដ៏មិនធម្មតា ប៉ុន្តែការអនុវត្តនេះមានភាពទូទៅជាងអ្វីដែលការពិពណ៌នាបង្ហាញ។ អ្នកជួញដូរដែលខ្ចីប្រាក់ដោយផ្អែកលើផលប័ត្រ ដើម្បីផ្តល់ប្រាក់ដាក់ប្រាក់ (down payment) ដើម្បីបំពេញចន្លោះសាច់ប្រាក់ (cash-flow gap) ឬដើម្បី refinance បំណុលដែលមានតម្លៃខ្ពស់ជាង គឺកំពុងប្រើ Leverage ដើម្បីគ្រប់គ្រងបំណុល។ សំណួរគឺថាតើការជួញដូរនោះមានតម្លៃឬអត់ ហើយចម្លើយអាស្រ័យលើថ្លៃដើមនៃ Leverage ថ្លៃដើមនៃជម្រើសផ្សេងទៀត និងហានិភ័យដែលទីតាំងដែលប្រើ Leverage ដាក់លើផ្នែកផ្សេងៗនៃផលប័ត្រ។
អ្វីដែល «ការប្រើប្រាស់ leverage ដើម្បីគ្រប់គ្រងបំណុល» ពិតជាមានន័យថា
បំណុល (liability) គឺអ្វីៗទាំងអស់ដែលអ្នកជំពាក់។ ដូចជា ប្រាក់កម្ចីទិញផ្ទះ (mortgage) ប្រាក់កម្ចីតាម margin (margin loan) វិក័យប័ត្រពន្ធ ការហៅឲ្យបំពេញ margin (margin call ការទិញពន្យាពេល (deferred purchase)។ ការគ្រប់គ្រងបំណុលដោយប្រើ leverage មានន័យថា ការខ្ចីលុយលើលក្ខខណ្ឌអំណោយផល ដើម្បីដោះស្រាយបំណុលនោះ ជាជាងលក់ទ្រព្យសម្បត្តិ ឬកាត់បន្ថយសាច់ប្រាក់។ កំណែដែលពេញនិយមបំផុតគឺ margin loan៖ Broker ឲ្យខ្ចីសាច់ប្រាក់ដោយផ្អែកលើផលប័ត្ររបស់អ្នកជួញដូរ (trader) ហើយ trader ប្រើប្រាស់សាច់ប្រាក់នោះដើម្បីធ្វើការទិញ ឬបង់បំណុលដែលមានថ្លៃខ្ពស់ជាង ហើយ trader បង់ការប្រាក់លើប្រាក់កម្ចី។
សេណារីយ៉ូនេះមិនមែនជាទ្រឹស្តីទេ។ trader ដែលមាន mortgage មានថ្លៃទាប និងមានផលប័ត្រនៃភាគហ៊ុនដែលបង់ dividend អាចខ្ចីទល់នឹងផលប័ត្រនោះក្នុងអត្រា margin ដែលទាបជាងអត្រា mortgage ហើយប្រើប្រាស់សាច់ប្រាក់ដើម្បីបង់បំណុល mortgage ឲ្យអស់។ លទ្ធផលសរុបគឺថ្លៃដើមមធ្យមនៃដើមទុន (blended cost of capital) ទាបជាង។ ប៉ុន្តែហានិភ័យគឺថា ការធ្លាក់ចុះ (drawdown) ក្នុងផលប័ត្រអាចបង្កឲ្យមាន margin call ហើយ trader ត្រូវបានបង្ខំឲ្យលក់នៅពេលដែលអាក្រក់បំផុត។
ករណីគាំទ្រការប្រើប្រាស់ leverage តាមរបៀបនេះ
ករណីដ៏រឹងមាំបំផុតគឺការធ្វើអាជីវកម្មអត្រាការចំណាយដើមទុន (cost-of-capital arbitrage)។ ប្រសិនបើថ្លៃដើមនៃប្រាក់កម្ចីតាម margin ទាបជាងថ្លៃដើមនៃជម្រើសផ្សេងទៀត នោះការជួញដូរមានតម្លៃក្នុងការធ្វើ។ អ្នកជួញដូរដែលមាន mortgage 7% និងអត្រា margin 5% មានគម្លាត 2% ឲ្យខ្លួនឯង។ ការបង់បន្ថយ mortgage ដោយប្រើប្រាក់កម្ចីតាម margin នឹងកាត់បន្ថយថ្លៃដើមទុនរួម (blended cost of capital) ចំនួន 2% ក្នុងមួយឆ្នាំ ហើយការជួញដូរនេះមិនអាស្រ័យលើលទ្ធផលត្រឡប់មកវិញរបស់ផលប័ត្រនោះទេ។
ករណីទីពីរគឺការបắcស្ពានគម្លាតលំហូរសាច់ប្រាក់ (cash-flow gap)។ អ្នកជួញដូរដែលមានចំណូលនាពេលអនាគតដែលបានដឹងជាមុន (bonus ការលក់អចលនទ្រព្យ invoice ដែលពន្យារពេល) និងមានបំណុលបច្ចុប្បន្ន អាចប្រើប្រាស់ប្រាក់កម្ចីតាម margin ដើម្បីបំពេញគម្លាត។ ថ្លៃដើមនៃប្រាក់កម្ចីគឺថ្លៃដើមនៃការបắcស្ពាន (bridging cost) ហើយថ្លៃនេះតិចតួចបើប្រៀបធៀបទៅនឹងថ្លៃនៃការខកខានការទូទាត់ ឬឱកាសដែលបាត់បង់។
ករណីទីបីគឺការរក្សាទ្រព្យសកម្មសម្រាប់ហេតុផលពន្ធ ឬយុទ្ធសាស្ត្រ។ អ្នកជួញដូរដែលមិនចង់លក់ភាគហ៊ុនដែលមានមូលដ្ឋានទាប (low-basis stock) អាចប្រើប្រាស់ប្រាក់កម្ចីតាម margin ប្រឆាំងនឹងទីតាំង ដើម្បីផ្តល់មូលនិធិដល់ការទិញ។ ថ្លៃដើមនៃប្រាក់កម្ចីគឺថ្លៃដើមនៃការផ្តល់ហិរញ្ញប្បទាន (financing cost) ហើយថ្លៃនៃការលក់ភាគហ៊ុននឹងជាបន្ទុកពន្ធ។ ការជួញដូរមានតម្លៃ ប្រសិនបើថ្លៃដើមនៃការផ្តល់ហិរញ្ញប្បទានទាបជាងថ្លៃពន្ធ។
ករណីប្រឆាំងនឹងការប្រើប្រាស់ leverage តាមរបៀបនេះ
មូលហេតុចម្បងប្រឆាំងគឺ ហានិភ័យមិនស្មើគ្នា (asymmetric risk)។ ការធ្លាក់ចុះ 30% លើផលប័ត្រ បន្ថយទ្រព្យសម្បត្តិសុទ្ធរបស់អ្នកជួញដូរ 30% លើផ្នែកដែលមិនបានប្រើ leverage ហើយលើផ្នែកដែលបានប្រើ leverage ការធ្លាក់ចុះត្រូវបានគុណដោយអនុបាត leverage។ ប្រសិនបើផលប័ត្រធ្លាក់ 30% ហើយ leverage គឺ 2× នោះផ្នែកដែលបានប្រើ leverage នឹងធ្លាក់ 60%។ អ្នកជួញដូរត្រូវបានបង្ខំឲ្យជ្រើសរើសរវាងការលក់នៅបាត, បន្ថែមសាច់ប្រាក់ដើម្បីបំពេញ margin call, ឬបរាជ័យក្នុងការទូទាត់លើប្រាក់កម្ចី (default)។ គ្មានលទ្ធផលណាមួយក្នុងចំណោមនោះល្អទេ។
ករណីទីពីរប្រឆាំងគឺ ដែនកំណត់តាមបទប្បញ្ញត្តិ (regulatory ceiling)។ នៅក្នុងយុត្តាធិការខ្លះ ដែនកំណត់ leverage សម្រាប់អ្នកវិនិយោគរាយ (retail) គឺ 1:5 សម្រាប់ភាគហ៊ុនធំៗ។ នៅកន្លែងផ្សេងទៀត វាគឺ 1:2។ ដែនកំណត់នេះត្រូវបានកំណត់ដោយអ្នកគ្រប់គ្រង (regulator) មិនមែនដោយអ្នកជួញដូរទេ ហើយការធ្លាក់ចុះលើផលប័ត្រដែលមិនបានបង្កឲ្យមាន margin call នៅក្នុងយុត្តាធិការមួយ អាចបង្កឲ្យមាន margin call នៅក្នុងមួយទៀត។ អ្នកជួញដូរគួរតែរៀបចំផែនការសម្រាប់យុត្តាធិការដែលតឹងរ៉ឹងបំផុតដែលពួកគេអាចនឹងត្រូវអនុវត្ត។
ករណីទីបីប្រឆាំងគឺ ថ្លៃដើមនៃប្រាក់កម្ចី បើប្រៀបធៀបទៅនឹងជម្រើសផ្សេង។ ប្រាក់កម្ចី margin នៅ 6% មិនមែនថោកទេ ហើយ mortgage នៅ 4% ក៏មិនមែនថ្លៃខ្លាំងដែរ។ ករណី arbitrage គឺពិត ប៉ុន្តែ spread ត្រូវតែធំគ្រប់គ្រាន់ដើម្បីមានតម្លៃជាមួយនឹងហានិភ័យបន្ថែមដែលវាបង្កលើផលប័ត្រ។ spread 1% មិនធ្វើឲ្យមានភាពខុសគ្នាច្រើនទេ។ spread 3% ធ្វើ។
ករណីទីបួនប្រឆាំងគឺ ការប្រមូលផ្តុំ (compounding) នៃថ្លៃដើម។ ប្រាក់កម្ចី margin ត្រូវបានបង់ជារៀងរាល់ថ្ងៃ ហើយថ្លៃដើមត្រូវបានបញ្ចូលក្នុង P&L របស់អ្នកជួញដូរ។ អ្នកជួញដូរអាចមិនឃើញថ្លៃដើមជាបន្ទាត់ដាច់ដោយឡែក ប៉ុន្តែថ្លៃដើមនោះពិតប្រាកដ។ អត្រា margin 5% លើទីតាំងដែល leverage 2× គឺជាការអូសទាញ (drag) 5% លើដើមទុនរបស់អ្នកជួញដូរក្នុងមួយឆ្នាំ បន្ថែមពីលើថ្លៃដើមនៃទ្រព្យសម្បត្តិមូលដ្ឋាន។
របៀបសម្រេចចិត្ត
ការសម្រេចចិត្តនេះផ្អែកលើលេខបីចំនួន។ តម្លៃនៃការប្រើប្រាស់ Leverage។ តម្លៃនៃជម្រើសផ្សេង។ និងហានិភ័យនៃការធ្លាក់ចុះ (drawdown) ដែលអាចបង្កឲ្យមាន margin call។ ប្រសិនបើភាពខុសគ្នានៃតម្លៃ (cost spread) មានលក្ខណៈវិជ្ជមាន និងទូលាយ ហានិភ័យនៃ drawdown ទាប ហើយបំណុល (liability) ត្រូវបានកំណត់ច្បាស់ នោះការជួញដូរនេះមានតម្លៃក្នុងការធ្វើ។ ប្រសិនបើមួយក្នុងចំណោមបីចំនួននេះមិនអំណោយផល ការជួញដូរនេះមិនមានតម្លៃក្នុងការធ្វើទេ។
វិន័យដែលមានប្រយោជន៍មួយគឺកំណត់ទំហំប្រាក់កម្ចីឲ្យជាផ្នែកតូចនៃផលប័ត្រ។ ប្រាក់កម្ចី 10% ទៅលើផលប័ត្រគឺជាការកែតម្រូវតិចតួច មានការអូសទាញ (drag) តិចតួច និងមានហានិភ័យ drawdown តិចតួច។ ប្រាក់កម្ចី 50% គឺជាការកែតម្រូវធំ មានការអូសទាញធំ និងមានហានិភ័យ drawdown ធំ។ ទំហំប្រាក់កម្ចីគួរតែតូចបំផុតដែលអាចសម្រេចគោលដៅបាន មិនមែនធំបំផុតដែល Broker អនុញ្ញាតឲ្យ។
ធនធានដែលពាក់ព័ន្ធ
កន្លែងដែលត្រូវចាប់ផ្តើម
ប្រសិនបើអ្នកកំពុងវាយតម្លៃ Broker សម្រាប់ប្រាក់កម្ចីដោយប្រើប្រាស់ Margin ទល់នឹង Portfolio មួយ នូវលក្ខណៈសំខាន់បំផុតគឺ អត្រា Margin, Maintenance margin, ទ្រព្យធានាដែលអាចប្រើបាន (eligible collateral) និងគោលការណ៍នៃការហៅឲ្យបំពេញ Margin call។ អត្ថបទ ការប្រៀបធៀប Broker របស់យើងរាយបញ្ជីអត្រា Margin និងទ្រព្យធានាដែលអាចប្រើបាននៅតាម Broker នីមួយៗ ដែលរួមគ្នាបង្ហាញថា តើតម្លៃចំណាយ និងហានិភ័យមើលទៅដូចអ្វី មុនពេលអ្នកដាក់ប្រាក់ដើម្បីផ្តល់កម្ចី។