នេះមិនមែនជាការណែនាំវិនិយោគទេ។ ព័ត៌មានដែលបានផ្តល់ជូនគឺសម្រាប់គោលបំណងអប់រំ និងព័ត៌មានតែប៉ុណ្ណោះ ហើយមិនបង្កើតជាការណែនាំឲ្យទិញ ឬលក់ផលិតផលហិរញ្ញវត្ថុណាមួយឡើយ។
ហានិភ័យ និងផលប្រយោជន៍នៃការប្រើប្រាស់ leverage មិនមានភាពស្មើគ្នាទេក្នុងការអនុវត្តជាក់ស្តែង ទោះបីជាគណិតវិទ្យាមានភាពស្មើគ្នាក្នុងទ្រឹស្តីក៏ដោយ។ ទីតាំងដែល leverage 2× ហើយទទួលបានផលចំណេញ 10% នឹងបង្កើតបានជាផលតបស្នង 20%។ ទីតាំងដែល leverage 2× ហើយខាត 10% នឹងបង្កើតបានជាការខាត 20%។ គណិតវិទ្យាស្អាត (clean) ការធ្លាក់ចុះ (drawdown) អាចស្តារឡើងវិញបានទាំងពីរទិស និងការជួញដូរមានភាពយុត្តិធម៌។ បញ្ហាគឺថា ការចែកចាយតាមពិភពពិតនៃផលតបស្នង (returns) មិនស្មើគ្នា ការចំណាយក៏មិនស្មើគ្នា ហើយអាកប្បកិរិយារបស់អ្នកជួញដូរក៏មិនស្មើគ្នា។
ផ្នែករង្វាន់
រង្វាន់នៃការប្រើប្រាស់អានុភាព (leverage) គឺត្រង់ៗ។ ទីតាំងដែលប្រើអានុភាព 2× ផ្តល់ផលតបស្នង (return) ច្រើនជាង 2 ដងនៃទីតាំងដែលមិនប្រើអានុភាព លើមូលដ្ឋាន (underlying) ដូចគ្នា។ ដើមទុនរបស់អ្នកជួញដូរត្រូវបានដាក់ប្រើប្រាស់ឲ្យមានប្រសិទ្ធភាពជាងមុន ហើយដើមទុនដែលបានដោះលែងអាចយកទៅវិនិយោគកន្លែងផ្សេងទៀត ការពារហានិភ័យ (hedged) ឬរក្សាទុកជាសាច់ប្រាក់។ លំនាំផលតបស្នងនៃទីតាំងដែលប្រើអានុភាព គឺជាលំនាំផលតបស្នងនៃ underlying ដែលត្រូវបានគុណដោយអនុបាតអានុភាព (leverage ratio) បន្ទាប់មកដកថ្លៃហិរញ្ញប្បទាន (financing cost) លើផ្នែកដែលបានខ្ចី។
សម្រាប់ការជួញដូរបែបយុទ្ធសាស្ត្រ (tactical) ជាមួយនឹង stop តឹង (tight stop) អានុភាពគឺជាឧបករណ៍សម្រាប់សម្រេចបាននូវផលតបស្នងដែលមានន័យលើការផ្លាស់ប្តូរតម្លៃតិចតួច។ ការផ្លាស់ប្តូរ 2% នៅលើ underlying ជាមួយនឹងអានុភាព 5:1 ផ្តល់ផលតបស្នង 10% លើដើមទុនរបស់អ្នកជួញដូរ។ ការជួញដូរនេះគឺ short ហានិភ័យត្រូវបានកំណត់ដោយ stop ហើយថ្លៃហិរញ្ញប្បទានសម្រាប់ការកាន់កាប់រយៈពេលច្រើនថ្ងៃគឺតិចតួច។
សម្រាប់អ្នកការពារហានិភ័យ (hedger) អានុភាពគឺជាវិធីមួយក្នុងការកាន់កាប់ទីតាំង short ប្រឆាំងនឹង portfolio ដែលវែង (long) ដោយមិនចាំបាច់ដាក់បន្ថែមដើមទុន។ ទីតាំង short ត្រូវបានកំណត់ទំហំឲ្យសមស្របនឹង exposure ដែលអ្នកចង់ការពារ ហើយ margin គឺជាភាគតិចនៃទំហំទីតាំង។ តម្លៃគឺអត្រាហិរញ្ញប្បទាន (financing rate) ហើយអត្ថប្រយោជន៍គឺការការពារ (hedge)។
ផ្នែកហានិភ័យ
ហានិភ័យមានច្រើន ហើយមួយៗមានភាពកើតឡើងញឹកញាប់ជាងរង្វាន់ដែលត្រូវគ្នា។
ហានិភ័យទីមួយគឺ “gap”។ មុខតំណែងដែលប្រើ leverage ត្រូវបាន rebalanced នៅពេលបិទ ប៉ុន្តែអ្នកជួញដូរអាចកាន់កាប់ឆ្លងកាត់ gap នៅពេលបើកបន្ទាប់។ ការរៀបតុល (rebalance) មិនការពារប្រឆាំងនឹង gap ហើយការខាតបង់លើមុខតំណែងធំជាងអ្វីដែល multiplier ប្រចាំថ្ងៃបានបង្ហាញ។ gap ចុះ 3% លើ underlying បង្កឲ្យខាត 6% លើមុខតំណែង leverage 2× មិនមែន 4% ទេ។ ការខាត 6% នោះត្រូវការការកើនឡើង 6.4% ដើម្បីស្តារវិញ។
ហានិភ័យទីពីរគឺ “cost of carry”។ អត្រាហិរញ្ញប្បទានប្រចាំឆ្នាំ 5% លើមុខតំណែង leverage 2× គឺប្រហែល 5% ក្នុងមួយឆ្នាំលើដើមទុនរបស់អ្នកជួញដូរ ដែលត្រូវបង់ជារៀងរាល់ថ្ងៃ។ ក្នុងរយៈពេលមួយឆ្នាំ តម្លៃនេះកើនតាមការប្រមូលផ្តុំ (compounds)។ មុខតំណែង leverage ដែលបង្កើតបាន “gross return” 10% ក្នុងការកាន់កាប់ 1 ឆ្នាំ នឹងមាន “net return” 5% មុនពេលគិតពីការអូសទាញដោយការកំណត់ឡើងវិញជារៀងរាល់ថ្ងៃ (daily reset drag)។
ហានិភ័យទីបីគឺ “margin call”។ មុខតំណែង leverage ដែលផ្លាស់ប្តូរប្រឆាំងនឹងអ្នកជួញដូររហូតដល់កម្រិតដែលបង្កឲ្យមាន margin call នឹងត្រូវបាន broker បិទចោលនៅពេលអាក្រក់បំផុត ជាញឹកញាប់នៅក្នុងទីផ្សារដែលលឿន និង bid-ask spread ធំទូលាយ។ ការបិទដោយបង្ខំធ្វើឲ្យការខាតត្រូវបាន “lock in” ហើយការស្តារឡើងវិញមិនអាចធ្វើបាន។ margin call គឺជាមូលហេតុទូទៅបំផុតនៃការខាតបង់ធំៗលើគណនីសម្រាប់អ្នកជួញដូររាយ (retail) ដែលប្រើ leverage។
ហានិភ័យទីបួនគឺ “behavioural trap”។ អ្នកជួញដូរដែលកំពុងទទួលបានប្រាក់ចំណេញលើមុខតំណែង leverage មានការស្ទាក់ស្ទើរក្នុងការយក profit ព្រោះការត្រឡប់មកវិញមានអារម្មណ៍ថាតូចពេកសម្រាប់ leverage។ ចំណែកអ្នកជួញដូរដែលកំពុងខាតលើមុខតំណែង leverage មានការស្ទាក់ស្ទើរក្នុងការយកការខាត ព្រោះការខាតមានអារម្មណ៍ថាធំពេកសម្រាប់ trade។ លទ្ធផលគឺមុខតំណែងត្រូវបានកាន់យូរពេកក្នុងទិសដៅទាំងពីរ ហើយជាញឹកញាប់អ្នកជួញដូរបន្ថែមទៅលើមុខតំណែងនៅពេលអាក្រក់បំផុត។
ការចែកចាយមិនស៊ីមេទ្រីនៃប្រាក់ចំណេញ
តាមទ្រឹស្តី ការប្រើប្រាស់ leverage គឺជាគុណកត្តិដែលស្មើគ្នា។ ប៉ុន្តែនៅក្នុងការអនុវត្ត ការចែកចាយនៃប្រាក់ចំណេញលើមូលដ្ឋាន (underlying) មានភាពលំអៀង (skewed) ហើយ leverage ធ្វើឲ្យភាពលំអៀងនោះកាន់តែខ្លាំង។ ការចែកចាយដែលមានកន្ទុយវែង (long-tailed) នៃប្រាក់ចំណេញប្រចាំថ្ងៃ មានន័យថា ការខាតតូចៗកើតមានញឹកញាប់ជាងការចំណេញតូចៗ ហើយការខាតធំៗកើតមានញឹកញាប់ជាងការចំណេញធំៗ។ Leverage ធ្វើឲ្យការខាតតូចៗ និងការខាតធំៗកាន់តែខ្លាំង ប៉ុន្តែមិនធ្វើឲ្យការចំណេញតូចៗ និងការចំណេញធំៗកាន់តែខ្លាំងដូចគ្នា។ លទ្ធផលគឺការចែកចាយប្រាក់ចំណេញដែលបានប្រើ leverage ត្រូវបានរំកិលទៅខាងឆ្វេង (left) បើប្រៀបធៀបទៅនឹងការចែកចាយដែលមិនប្រើ leverage ហើយការរំកិលនេះកាន់តែធំសម្រាប់សមាមាត្រ leverage ខ្ពស់ជាង។
នេះជាហេតុផលសិក្សា (academic) ដែលថា ETF ដែលប្រើ leverage មានទំនោរទៅខកខាន (underperform) មូលដ្ឋានរបស់វា នៅក្នុងរយៈពេលវែង។ ផលិតផលនេះស្មើគ្នា (fair) នៅលើមូលដ្ឋានប្រចាំថ្ងៃ ប៉ុន្តែការកំណត់ឡើងវិញប្រចាំថ្ងៃ (daily reset) ក្នុងការចែកចាយដែលមិនស៊ីមេទ្រី បង្កើតឲ្យមានការរអិល (drift) ទៅខាងក្រោមក្នុងរយៈពេលវែង។ ឥទ្ធិពលដូចគ្នានេះក៏អនុវត្តចំពោះផលប័ត្រ (portfolio) ដែលប្រើ leverage ហើយកាន់ទុករយៈពេលវែងផងដែរ។
របៀបប្រើ leverage ដោយស្មោះត្រង់
ការប្រើ leverage ដោយស្មោះត្រង់ គឺស្ថិតនៅក្នុងការកាន់កាប់ជាយុទ្ធសាស្ត្រ (tactical position) ដែលមាន stop តឹង (tight stop) កំណត់ទំហំឲ្យស្មើនឹងភាគរយតូចមួយនៃគណនី ហើយកាន់តែរយៈពេលខ្លី។ អត្ថប្រយោជន៍គឺផលតបស្នងពីការជួញដូរ (return on the trade) គុណនឹង leverage។ ហានិភ័យគឺចំនួនប្រាក់នៅ stop ហើយថ្លៃហិរញ្ញប្បទាន (financing cost) មានតិច ព្រោះការកាន់កាប់មានរយៈពេលខ្លី។ ទីតាំងត្រូវបានបិទនៅគោលដៅ (target) ឬ stop ហើយ leverage ត្រូវបានដោះចេញ (unwound)។
ការប្រើ leverage ដោយមិនស្មោះត្រង់ គឺនៅក្នុងការកាន់កាប់រយៈពេលវែង (long-term hold) ដែលអ្នកជួញដូរប្រើ leverage ដើម្បីយក position ធំជាងអ្វីដែល position ដោយគ្មាន leverage (unleveraged position) អាចធ្វើបាន។ លទ្ធផលគឺ portfolio ដែលមានភាពប្រែប្រួល (volatility) ខ្ពស់ជាងអ្វីដែលអ្នកជួញដូររំពឹងទុក, មានថ្លៃហិរញ្ញប្បទានដែលកើនតាមពេលវេលា (compounds over time), និងការធ្លាក់ចុះ (drawdown) ដែលបង្កឲ្យមាន margin call នៅពេលអាក្រក់បំផុត។ អ្នកជួញដូរបង់ប្រាក់សម្រាប់សិទ្ធិទទួលបានបទពិសោធន៍ដែលតានតឹងជាងមុន។
ធនធានពាក់ព័ន្ធ
កន្លែងដែលត្រូវចាប់ផ្តើម
ប្រសិនបើអ្នកកំពុងសម្រេចថាតើ leverage សមនឹងយុទ្ធសាស្ត្ររបស់អ្នកឬអត់ សំណួរដែលមានប្រយោជន៍គឺថា តើទីតាំងនោះមាន stop តឹង, ការកាន់កាប់ខ្លី, និងភាគរយតូចនៃគណនីដែលមានហានិភ័យដែរឬទេ។ ប្រសិនបើបាទ/ចាស នោះ leverage គឺជាឧបករណ៍សមរម្យ។ ប្រសិនបើទេ នោះ leverage គឺជាការរារាំង។ អត្ថបទ ការប្រៀបធៀប Broker របស់យើងបង្ហាញ leverage ដែលមាននៅក្នុង Broker នីមួយៗ និងស្ថាប័នគ្រប់គ្រងដែលតាមដានគណនី ដែលរួមគ្នាប្រាប់អ្នកថាមានអ្វីនៅលើតុ មុនពេលអ្នកចាប់ផ្តើមកំណត់ទំហំទីតាំង។