Однос долг/капитал: што им кажува на трговците, не само на аналитичарите

Односот долг/капитал (D/E) е показател од билансот на состојба: вкупниот долг поделен со сопственичкиот капитал. Компанија со 200M долари долг и 400M долари капитал има D/E од 0.5. Компанија со 800M долари долг и 200M долари капитал има D/E од 4.0 — многу е задолжена (високо левериджирана).

За фундаментален инвеститор, односот е важен затоа што ви кажува како е финансирана компанијата. За трговец што користи левериџ преку Broker, односот исто така е важен, но од друга причина: ви кажува колку веројатно е акцијата да биде волатилна и како пазарот ќе реагира на лоши вести.

Двете толкувања на истиот број се доволно различни за да се третираат одделно.

Основното читање

Висок D/E значи дека компанијата е значително финансирана со долг. Импликациите:

• Повисоки каматни плаќања, кои го намалуваат слободниот готовински тек достапен за раст или дивиденди
• Повисок финансиски ризик ако приходите паднат (долгот сепак мора да се исплати)
• Поголема изложеност на промени во каматните стапки (ризик од рефинансирање)
• Помала флексибилност за време на падови (помалку простор да се преземе повеќе долг)

Индустриите значително се разликуваат во нивниот нормален D/E. Енергетските комунални дејности често имаат D/E од 1-2 затоа што треба да финансираат големи капитални проекти. Технолошките компании обично имаат D/E под 0.5 затоа што генерираат доволно готовина за да го финансираат растот. Банки и финансиски компании се исклучоци — D/E за нив е практично безначаен затоа што депозитите и сметките на клиентите се евидентираат како обврски.

Кога споредувате D/E меѓу компании, секогаш споредувајте во рамките на истата индустрија. D/E од 1.0 е нормално за комунална дејност, но алармантно за SaaS компанија.

Читањето на трговецот

За трговец (за разлика од долгорочен инвеститор), истиот број ви кажува нешто различно:

• Имплицирана волатилност. Компаниите со висок D/E имаат тенденција да имаат по-волатилни акции, затоа што објавите за добивка и макроекономските настани имаат поголемо влијание врз нивниот готовински тек.
• Ликвидност под стрес. Во пад на пазарот, високо задолжените компании се погодени потешко. Кратките продавачи ги таргетираат; фондовите само со долги позиции ги исфрлаат први. Тоа ја прави акцијата по-волатилна и во двете насоки.
• Барања за маржа кај вашиот Broker. Некои брокери наплаќаат повисоки барања за маржа за акции со висок D/E или ниска пазарна капитализација. Тоа влијае на тоа колку можете да ја искористите позицијата.

Читањето на трговецот е за однесувањето на цената, а не за здравјето на компанијата. Компанија со висок D/E може да биде солидна долгорочна инвестиција (некои комунални услуги тргувале профитабилно со децении со D/E од 1.5), но да биде кошмар за тргување на маржа, бидејќи ценовното движење е по-волатилно отколку што би сугерирало самото работење.

Како се поврзуваат

Врската е преку цената на капиталот. Компанија со висок D/E плаќа повеќе камата, што го намалува слободниот готовински тек, а со тоа ги прави заработките почувствителни на промени во приходите. Пазарот го гледа тоа и ја цени акцијата со поголема имплицирана волатилност.

Математика: компанија со 1B приходи, 20% EBITDA маржа (200M $) и 100M $ расходи за камата има 100M $ добивка пред оданочување. Ако приходите паднат за 10% на 900M $, EBITDA паѓа на 180M $, а добивката пред оданочување паѓа на 80M $ — пад од 20%, двојно повеќе од падот на приходите. Леверџот од оперативна страна ги засилува падовите на приходите во поголеми падови на заработките.

Затоа акциите со висок D/E се по-волатилни. Не е самото задолжување; туку оперативниот леверџ што доаѓа со него.

Практични импликации за трговците

Три работи што треба да ги направите со оваа информација:

1. Прилагодете ја големината на позицијата според имплицираната волатилност. Ако тргувате со акција со високо D/E, вашата големина на позицијата треба да биде помала отколку кај акција со ниско D/E со иста пазарна капитализација. Замавите се поголеми.
2. Внимавајте на „ѕидови“ на рочноста на долгот. Компанија со $5B долг што доспева во следните 12 месеци има многу поголем ризик од рефинансирање отколку компанија со $500M. Соодносот D/E не ви го кажува тоа — треба да го погледнете распоредот на доспевање на долгот.
3. Проверете ги правилата за маржа на Broker. Некои Broker-и имаат повисоки барања за маржа за акции со висок D/E или со мала пазарна капитализација. Маржната стапка наведена во маркетиншките материјали можеби не важи за вашата конкретна трговија.

Кога D/E е погрешно водечки

Четири случаи кога односот е помалку корисен отколку што изгледа:

• Банки и финансиски компании. Депозитите и обврските кон клиентите се евидентираат како долг. D/E е структурно висок, но не е значаен.
• Компании во финансиски стрес. D/E од 5.0 кај нормална компанија е алармантен; D/E од 5.0 кај компанија што само што подигнала $200M во капитал за да го намали долгот е знак за закрепнување.
• REITs. Компаниите за недвижности користат значителен долг како дел од нивната нормална структура. D/E е висок, но се очекува.
• Компании со големи нематеријални средства. Капиталот на SaaS компанија е претежно goodwill и нематеријални средства, а не материјална книговодствена вредност. D/E според книговодствена вредност го преувеличува финансискиот ризик.

Како навистина да го најдете D/E

Три извори:

1. Билансот на состојба на компанијата. Во 10-K (САД) или годишниот извештај (други јурисдикции). Побарајте „долгорочен долг“ и „вкупен капитал на акционерите“ во консолидираниот биланс на состојба.
2. Добавувачи на финансиски податоци. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Сите прикажуваат D/E за повеќето котирани компании.
3. Скринери на Broker. Повеќето брокери од прв ранг (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) имаат скринери за акции што ви дозволуваат да филтрирате според D/E коефициентот.

За европските инвеститори, важи истата логика, но изворите на податоци се различни. Европските еквиваленти на 10-K се годишниот извештај и полугодишниот извештај.

ЧПП

Што е „добар“ однос долг/капитал?

Зависи од индустријата. За технолошки компании и компании за потрошувачки стоки, типично е 0-0,5. За комунални услуги, нормално е 1-2. За банки, типично е 5-15 и тоа не е алармантно. Секогаш споредувај го со компаниите од истата индустрија.

Дали D/E е исто што и финансиска левериџ?

Тесно поврзано, но не е идентично. D/E е долг поделен со капитал. Финансиската левериџ е вкупна актива поделена со капитал. Тие се разликуваат кога компанијата има значајни оперативни лизинзи, обврски за пензии или други обврски надвор од билансот. За брз преглед, D/E обично е доволно.

Дали треба целосно да избегнувам акции со висок D/E?

Не мора. Акција со висок D/E во здрава индустрија (комунална дејност со стабилна база на клиенти) е различен ризик од акција со висок D/E во нестабилна индустрија (технолошки стартап со опаѓачки приходи). Прашањето е дали е искористувањето (leverage) одржливо имајќи го предвид деловниот модел.

Каде се вклопува D/E во трговска одлука?

За долгорочен инвеститор, тоа е фундаментален показател. За трговец, тоа е влезен параметар за одредување големина на позиција и управување со ризик. Прашањето на трговецот е „колку ќе се помести оваа акција при лоши вести?“ — а D/E е еден од повеќе влезни параметри за тој одговор.

Поврзани ресурси

• Најдобри берзански брокери
• Рецензии за Broker
• Трошоци за брокерски услуги → Споредба на каматни стапки за маржа

Од каде да започнете

Ако сакате да ги прегледате D/E и другите фундаментални коефициенти како дел од изборот на акции, практичниот прв чекор е да отворите Broker со добар screener. Погледнете ја нашата табела за Broker за тековната листа на платформи со алатки за stock-screening.