Левереджтэй ETP-үүд: эрсдэл ба ашиг тус

ETP (Биржид арилжаалагддаг бүтээгдэхүүнүүд) нь ETF (Биржид арилжаалагддаг сангууд), ETN (Биржид арилжаалагддаг тэмдэглэлүүд) болон түүнтэй адилтгах “wrapper” бүтэцүүдийг багтаадаг. Хөшүүрэгтэй ETP-үүд нь өдөр тутмын өгөөжийг өсгөхийн тулд дериватив ашигладаг. “Wrapper” бүрийн механизм төстэй боловч зээлийн эрсдэл өөр өөр байдаг.

Энэ нийтлэл нь хөшүүрэгтэй ETP-үүдийн талаар практик өнцгөөс авч үзнэ: wrapper-үүд гэж юу вэ, хөшүүрэг хэрхэн ажилладаг вэ, мөн төрөл бүрийн хувьд зээлийн эрсдэл ямар байдаг вэ.

ETP vs ETF vs ETN

Товчлолын “шөл”:

• ETP (Exchange-Traded Product): Бирж дээр арилжаалагддаг аливаа хөрөнгө оруулалтын бүтээгдэхүүний ерөнхий нэр. Үүнд ETFs, ETNs болон бусад “хүрээ” (wrapper) орно.
• ETF (Exchange-Traded Fund): Суурь хөрөнгийг эзэмшдэг сан. Сангийн үнэ цэнэ нь хөрөнгүүдийнхээ хөдөлгөөнийг даган өөрчлөгдөнө. Зээлийн эрсдэл нь хөрөнгийг эзэмшиж буй Broker-ийнх.
• ETN (Exchange-Traded Note): Банкаар гаргадаг өрийн хэрэгсэл. Тэмдэглэлийн (note) баталгаа нь тухайн банкны зээлжих чадвар. Тэмдэглэлийн үнэ цэнэ нь индексийг даган өөрчлөгдөнө. Зээлийн эрсдэл нь гаргагч банкных.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): Барааг дагадаг (ETN-тэй төстэй) өрийн хэрэгсэл. Зээлийн эрсдэл нь гаргагчийнх.

Хүрээ (wrapper) бүрийн хөшүүрэгтэй (leveraged) хувилбарууд байдаг. Хөшүүргийн механизм нь төстэй; харин зээлийн эрсдэл болон татварын зохицуулалт өөр өөр байдаг.

Хөшүүрэг хэрхэн ажилладаг вэ

Хөшүүрэгтэй ETP нь деривативуудыг (фьючерс, своп, опционыг) ашиглан индексийн өдрийн өгөөжийг өсгөж (амплификац) өгдөг. 2× хөшүүрэгтэй S&P 500 ETP нь S&P 500-ийн өдрийн өгөөжийн 2×-тай тэнцэх өгөөж өгөх зорилготой.

Гол шинж чанарууд:

• Өдөр тутмын дахин тохируулга. ETP нь өдөр бүр зорилтот хөшүүргээ рүүгээ дахин тохируулдаг. Олон өдрийн туршид гарах өгөөж нь 2× олон өдрийн өгөөж биш, харин өдөр тутмын нийлмэл өгөөж байдаг.
• Зардлын харьцаа. Ердийн хүрээ: жилд 0.5-1.5%. Төлбөр нь ETP-ийн NAV-аас суутгагдаж, өгөөжийг бууруулдаг.
• Маржины данс шаардагдахгүй. Хөшүүрэг нь бүтээгдэхүүний дотор бүтээгдсэн; та ETP-ийг бэлэн мөнгөөр худалдан авна.
• Маржины дуудлага (margin call) хийх эрсдэлгүй. Байрлал зөвхөн тэг хүртэл л буурч болно, түүнээс доош буухгүй.

Өдөр тутмын дахин тохируулгын улмаас үүсэх замаас хамаарах эрсдэл нь бүх “wrapper”-уудын хувьд ижил. Уг бүтээгдэхүүн нь богино хугацааны таамаглал хийх тактикийн хэрэгсэл бөгөөд урт хугацаанд барих зорилгогүй.

Зээлийн эрсдэл: ETF vs ETN

Зээлийн эрсдэл нь ETF болон ETN-ийн хоорондох гол ялгаа юм.

ETF-ийн зээлийн эрсдэл

ETF нь үндсэн хөрөнгөө асран хамгаалагчийн (custodian) дансанд хадгалдаг. Хэрэв ETF-ийн гаргагч дампуурвал хөрөнгүүд хамгаалагдсан байдаг (ихэнх улс оронд хөрөнгүүд гаргагчийн эд хөрөнгийн массаас тусгаарлагдсан байдаг). ETF нь арилжаагаа үргэлжлүүлнэ; үндсэн хөрөнгүүд хэвээрээ байна.

ETF-ийн зээлийн эрсдэл нь хөрөнгийг хадгалж буй асран хамгаалагч банк болон Broker юм. Эдгээр нь ихэвчлэн tier-1 зохицуулалттай байгууллагууд байдаг. Бодит (практик) эрсдэл маш бага.

ETN-ийн зээлийн эрсдэл

ETN нь банкнаас гаргадаг өрийн хэрэгсэл юм. Банкны зээлийн чадвар нь тухайн үнэт цаасны баталгаа болдог. Хэрэв банк дампуурвал үнэт цаасны үнэ цэнэ нь дампуурлын ажиллагаанаас хамаарна. Үнэт цаас эзэмшигчид нь банкны баталгаагүй (unsecured) зээлдүүлэгчид юм.

2008 оны санхүүгийн хямрал энэ эрсдэлийг харуулсан. Lehman Brothers ETN гаргасан; Lehman дампуурахад ETN-үүд үнэ цэнгүй болсон. Суурь индекс хамаагүй байсан — зээлийн эрсдэл давамгайлсан.

ETN-ийн зээлийн эрсдэл бодит. Томоохон ETN гаргагчид (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) бүгд хүчтэй зээлийн үнэлгээтэй том банкууд боловч эрсдэл тэг биш. Гаргагчийн зээлийн үнэлгээ нь ETN-ийн эрсдэлийн гол оролтын хувьсагч юм.

Татварын зохицуулалт

АНУ-д ETF болон ETN-үүд өөр өөрөөр татвар ногдуулдаг:

• ETF: Борлуулалтын үед хөрөнгийн өсөлтийн татварын зохицуулалт. Ногдол ашиг нь энгийн орлого эсвэл мэргэшсэн ногдол ашгийн хэлбэрээр татварлагдана.
• ETN: Марк-то-маркет (mark-to-market) зохицуулалт. Жилийн өгөөжийг тухайн байрлалыг барьж байсан эсэхээс үл хамааран энгийн орлогоор татварлана.

Левережтэй ETP-үүдийн хувьд татварын зохицуулалт асуудлыг улам хүндрүүлдэг. АНУ-д левережтэй ETF-үүд нь өдөр тутмын дахин тохируулгууд (daily resets)-ын үед энгийн орлогоор татварлагддаг (хөрөнгийн өсөлтөөр биш). Татварын “drag” нь татвар ногдуулдаг дансанд мэдэгдэхүйц байдаг.

Европт татварын зохицуулалт нь харьяаллаас хамаарна. Ихэнх ЕХ-ны орнуудад ETF болон ETN-үүдийг хөрөнгийн өсөлтийн зорилгоор ижил төстэй байдлаар авч үздэг. Өдөр тутмын дахин тохируулга нь ихэнх тохиолдолд Европын хөрөнгө оруулагчдын хувьд нэмэлт татвар үүсгэдэггүй.

Хөшүүрэгтэй ETP-ууд утга учиртай болох үед

Гурван хувилбар:

1. Богино хугацааны тактикийн бооцоо (1-4 долоо хоног). Индекс эсвэл салбарын талаар тодорхой хугацаанд чиглэлтэй байр суурьтай арилжаачин. Хөшүүрэгтэй ETP нь хамгийн цэвэр хэрэгсэл.
2. Одоо байгаа байрлалыг хамгаалах (hedging). Урт хугацааны хөрөнгө оруулагч ойрын хугацаанд бууралт болох эрсдэлийн эсрэг урт хугацааны багцыг хамгаалахыг хүсдэг. -1× эсвэл -2× урвуу ETP нь 1-2 долоо хоногийн турш хямд хамгаалалт болж чадна.
3. Тодорхой өртөлтүүдэд (exposures) нэвтрэх. Зарим индекс эсвэл салбаруудыг хөшүүрэгтэй ETP-ээр фьючерс эсвэл CFDs-ээр дамжуулахаас илүү хялбар нэвтрэх боломжтой. Бүтээгдэхүүний хүрээ өргөн.

Утгагүй болсон үед

Гурван хувилбар:

1. Урт хугацааны худалдан аваад барих. Өдөр тутмын дахин тохируулга нь цаг хугацааны явцад өгөөжийг устгадаг. Мөнгөн байрлал эсвэл хөшүүрэггүй ETF тохиромжтой.
2. АНУ дахь татвар ногдуулах дансууд (урт хугацааны). Өдөр тутмын дахин тохируулгад хамаарах энгийн орлогын ангилал нь бодит дарамт болдог. Урт хугацааны өртөлтийн хувьд мөнгөн байрлал эсвэл хөшүүрэггүй ETF ашигла.
3. Зээлжих чадвар сул гаргагчтай ETN. Зээлийн эрсдэл хэт өндөр. Зээлийн үнэлгээ нь хүчтэй (A эсвэл түүнээс дээш) гаргагчидтай л баримтал.

Хэрхэн үнэлэх вэ

Левережтэй ETP-г авч үзэхдээ асуу:

• Энэ нь ETF мөн үү, эсвэл ETN мөн үү? (Зээлийн эрсдэл өөр өөр байдаг.)
• Үйлдвэрлэгч нь хэн бэ? (ETN-ийн хувьд зээлийн хүчтэй үнэлгээтэй, Tier-1 үйлдвэрлэгч.)
• Зардлын харьцаа хэд вэ? (Бага байх нь дээр, бусад нь адилхан тохиолдолд.)
• Дамжуулалтын алдаа (tracking error) хэд вэ? (Бодит өгөөж ба мэдэгдсэн левережийн зорилтын зөрүү. 2× ETP 1.9× өгөөж өгвөл 5% tracking error-той.)
• Татварын зохицуулалт ямар вэ? (АНУ: левережтэй ETF-ийн өдөр тутмын дахин тохируулгад энгийн орлого. ЕХ: өөр өөр байдаг.)
• Хугацаа барих хугацаа хэд вэ? (Бүх левережтэй ETP-ийн хувьд өдрөөс долоо хоног хүртэл.)

Эдгээр асуултын хариултууд нь зөв бүтээгдэхүүнийг тодорхойлдог. Зөв хэрэгсэл нь стратеги, хугацаа барих хугацаа, мөн татварын нөхцөл байдлаас хамаарна.

Түгээмэл асуултууд

Хөшүүрэгтэй ETF ба хөшүүрэгтэй ETN хоёрын ялгаа юу вэ?

Механикийн хувьд маш төстэй — хоёулаа өдөр тутмын өгөөжийг өсгөхийн тулд дериватив ашигладаг. Гол ялгаа нь зээлийн эрсдэл. ETF-ийн эрсдэл нь хадгаламжийн байгууллага (custodian) дээр байдаг бол ETN-ийн эрсдэл нь гаргагч банк дээр байдаг. 2008 оны Lehman-ийн дампуурал нь ETN-ийн эрсдэл бодит гэдгийг харуулсан.

Хөшүүрэгтэй ETP-үүд аюулгүй юу?

Зохицуулалттай биржүүд дээр арилжаалагддаг бөгөөд томоохон байгууллагуудаар гаргадаг учраас тийм. Харин урт хугацаанд хадгалахад тохиромжтой гэсэн утгаар бол үгүй. Өдөр тутмын дахин тохируулга нь тэднийг тактикийн хэрэгсэл болгодог.

Би IRA дээр хөшүүрэгтэй ETP эзэмшиж болох уу?

Тийм ээ, хөшүүрэгтэй ETF-үүд IRA-д хамрагдах боломжтой. ETN-үүд IRA-ийн хадгалалтын байгууллагаас хамаарч хязгаарлалттай байж болно. Уг байрлалыг нээхээс өмнө Broker-оос лавлаарай.

Урт хугацааны өртөлтөд зориулсан хөшүүрэгтэй ETP-ийн хамгийн сайн өөр хувилбар юу вэ?

Мөн индекс дээрх фьючерс эсвэл опционууд. Зардал нь өөр (зардлын харьцаа байхгүй, гэхдээ маржин эсвэл премиум шаардлагатай), мөн өдөр тутмын reset-ийн асуудалгүйгээр барих хугацааг илүү урт байлгаж болно.

Холбогдох эх сурвалж

• Брокерийн шимтгэлүүд → Маржингийн ханшийн харьцуулалт
• Анхан шатны гарын авлага → Margin Trading гэж юу вэ
• ETF хөрөнгө оруулахад хамгийн сайн Broker-ууд

Хаанаас эхлэх вэ

Хэрэв та богино хугацааны тактикийн бооцоо тавихын тулд leveraged ETPs ашиглахыг хүсвэл, бодит мөнгө оруулахаасаа өмнө уг бүтээгдэхүүнийг хэдэн долоо хоногийн турш цаасан дээр (paper-trade) туршиж үзэх нь практик эхний алхам юм. Leveraged ETPs санал болгодог бөгөөд зардлын харьцаа (expense ratios) нь ил тод платформуудын одоогийн жагсаалтыг авахын тулд манай broker table хэсгийг үзнэ үү.