ETP-uri cu efect de levier: riscuri si beneficii

ETPs (Produse Tranzactionate la Bursa) includ ETF-uri (Fonduri Tranzactionate la Bursa), ETN-uri (Note Tranzactionate la Bursa) si alte structuri similare. ETP-urile cu efect de levier folosesc derivate pentru a amplifica randamentele zilnice. Mecanica este similara intre aceste structuri, dar riscul de credit difera.

Acest articol ofera o perspectiva practica asupra ETP-urilor cu efect de levier: ce sunt aceste structuri, cum functioneaza levierul si care este riscul de credit pentru fiecare tip.

ETP vs ETF vs ETN

Supă de acronime:

• ETP (Exchange-Traded Product): Termen umbrelă pentru orice produs investițional tranzacționat la bursă. Include ETF-uri, ETN-uri și alte tipuri de structuri.
• ETF (Exchange-Traded Fund): Un fond care deține activele suport. Valoarea fondului urmărește activele. Riscul de credit este cel al brokerului care deține activele.
• ETN (Exchange-Traded Note): Un instrument de datorie emis de o bancă. Creditul băncii susține nota. Valoarea notei urmărește un indice. Riscul de credit este cel al băncii emitente.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): Un instrument de datorie (similar cu ETN) care urmărește o marfă. Riscul de credit este cel al emitentului.

Există versiuni cu efect de levier pentru fiecare tip de structură. Mecanismele de levier sunt similare; riscul de credit și tratamentul fiscal diferă.

Cum functioneaza efectul de levier

Un ETP cu levier utilizeaza derivate (futures, swap-uri, optiuni) pentru a amplifica randamentul zilnic al unui indice. Un ETP S&P 500 cu levier de 2× urmareste sa obtina 2× randamentul zilnic al S&P 500.

Caracteristici-cheie:

• Reasezare zilnica (daily reset). ETP-ul isi reaseaza levierul tinta in fiecare zi. Randamentul pe mai multe zile este randamentul zilnic compus, nu 2× randamentul pe mai multe zile.
• Rata cheltuielilor (expense ratio). Interval tipic: 0,5-1,5% pe an. Taxa este dedusa din NAV-ul ETP-ului, ceea ce trage in jos randamentele.
• Nu este necesar un cont de marja. Levierul este incorporat in produs; cumperi ETP-ul cu bani cash.
• Nu exista risc de apel in marja (margin call). Pozitia poate ajunge doar la zero, nu sub zero.

Riscul dependent de traseu (path-dependent) din cauza reasezarii zilnice este acelasi in toate structurile (wrappers). Produsul este un instrument tactic pentru pariuri pe termen scurt, nu o detinere pe termen lung.

Risc de credit: ETF vs ETN

Riscul de credit este principala diferență dintre ETF-uri și ETN-uri.

Risc de credit al ETF

Un ETF detine activele suport intr-un cont de custodie. Daca emitentul ETF intra in faliment, activele sunt protejate (in majoritatea jurisdictiilor, activele sunt separate de averea emitentului). ETF-ul continua sa se tranzactioneze; activele suport sunt inca acolo.

Riscul de credit pentru un ETF este banca custode si brokerul care detin activele. Ambele sunt, de obicei, institutii reglementate de nivel 1. Riscul practic este foarte scazut.

Risc de credit pentru ETN

Un ETN este un instrument de datorie emis de o bancă. Creditul băncii susține nota. Dacă banca intră în faliment, valoarea notei depinde de procedurile de faliment. Deținătorii de note sunt creditori chirografari ai băncii.

Criza financiară din 2008 a ilustrat riscul. Lehman Brothers a emis ETN-uri; când Lehman a intrat în faliment, ETN-urile au devenit lipsite de valoare. Indicele subiacent nu a contat — riscul de credit a dominat.

Riscul de credit al ETN-urilor este real. Principalii emitenți de ETN-uri (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) sunt toate bănci mari, cu ratinguri de credit puternice, dar riscul nu este zero. Ratingul de credit al emitentului este o componentă-cheie pentru riscul ETN-ului.

Tratament fiscal

În SUA, ETF-urile și ETN-urile sunt impozitate diferit:

• ETF: Tratament pentru câștiguri de capital la vânzare. Dividendele sunt impozitate ca venit obișnuit sau ca dividende calificate.
• ETN: Tratament „mark-to-market”. Randamentul anual este impozitat ca venit obișnuit, chiar dacă poziția este menținută.

Pentru ETP-urile cu efect de levier, tratamentul fiscal amplifică problema. ETF-urile cu efect de levier din SUA sunt impozitate ca venit obișnuit pentru resetările zilnice (nu ca și câștiguri de capital). „Tax drag”-ul este semnificativ într-un cont impozabil.

În Europa, tratamentul fiscal depinde de jurisdicție. Majoritatea țărilor din UE tratează ETF-urile și ETN-urile similar în scopul câștigurilor de capital. Resetarea zilnică nu declanșează taxe suplimentare pentru investitorii europeni în majoritatea cazurilor.

Cand ETP-urile cu efect de levier au sens

Trei scenarii:

1. Pariuri tactice pe termen scurt (1-4 saptamani). Un trader cu o viziune directionala asupra unui indice sau sector pentru o perioada definita. ETP-ul cu efect de levier este cel mai curat instrument.
2. Hedging pentru pozitii existente. Un investitor pe termen lung care vrea sa isi acopere (hedge) un portofoliu lung impotriva unei scaderi pe termen scurt. Un ETP invers -1× sau -2× poate fi un hedge ieftin pentru 1-2 saptamani.
3. Accesarea unor expuneri specifice. Unele indici sau sectoare sunt mai usor de accesat prin ETP-uri cu efect de levier decat prin futures sau CFDs. Gama de produse este larga.

Cand nu au sens

Trei scenarii:

1. Cumparare si pastrare pe termen lung. Resetarea zilnica distruge randamentele in timp. Pozitiile in numerar sau ETF-urile nelevierate sunt potrivite.
2. Conturi impozabile in SUA (pe termen lung). Tratamentul ca venit obisnuit al resetarilor zilnice este o piedica reala. Pentru expunere pe termen lung, folositi pozitii in numerar sau ETF-uri nelevierate.
3. ETNs pentru emitenti cu credit slab. Riscul de credit este prea mare. Ramai la emitenti cu ratinguri de credit puternice (A sau mai bune).

Cum sa evaluezi

Cand te gandesti la un ETP cu efect de levier, intreaba:

• Este un ETF sau un ETN? (Riscul de credit difera.)
• Cine este emitentul? (Emitent de nivel 1, cu rating de credit puternic pentru ETN-uri.)
• Care este rata cheltuielilor (expense ratio)? (Mai mica este mai buna, toate celelalte fiind egale.)
• Care este eroarea de urmarire (tracking error)? (Randamentul real vs. tinta declarata de levier. Un ETP de 2× care obtine 1,9× are o eroare de urmarire de 5%.)
• Care este tratamentul fiscal? (SUA: venit obisnuit din resetari zilnice pentru ETF-uri cu efect de levier. UE: variaza.)
• Care este perioada de detinere? (Zile pana la saptamani pentru toate ETP-urile cu efect de levier.)

Raspunsurile la aceste intrebari sunt cele care determina produsul potrivit. Instrumentul potrivit depinde de strategie, de perioada de detinere si de situatia fiscala.

Întrebări frecvente

Care este diferenta dintre un ETF cu levier si un ETN cu levier?

Mecanic, foarte asemanatoare — ambele folosesc derivate pentru a amplifica randamentele zilnice. Diferenta-cheie este riscul de credit. Riscul unui ETF este custodele; riscul unui ETN este banca emitenta. Falimentul Lehman din 2008 a aratat ca riscul ETN este real.

Sunt ETP-urile cu efect de levier sigure?

În sensul că se tranzacționează pe burse reglementate și sunt emise de instituții importante, da. În sensul că sunt potrivite pentru deținere pe termen lung, nu. Resetarea zilnică le face instrumente tactice.

Pot sa detin un ETP cu efect de levier intr-un IRA?

Da, ETF-urile cu efect de levier sunt eligibile pentru IRA-uri. ETN-urile pot avea restrictii in functie de custodele IRA. Verifica cu broker-ul inainte de a deschide pozitia.

Care este cea mai buna alternativa la un ETP cu efect de levier pentru expunere pe termen lung?

Futures sau optiuni pe acelasi indice. Costul este diferit (nu exista o taxa de administrare, dar este necesar un marjă sau o prima), iar perioada de detinere poate fi mai lunga fara problema resetarii zilnice.

Resurse conexe

• Taxe de brokeraj → Comparatie rate de marja
• Ghiduri pentru incepatori → Ce este tranzactionarea in marja
• Cei mai buni Brokeri pentru investitii in ETF

De unde sa incepi

Daca vrei sa folosesti ETP-uri cu efect de levier pentru pariuri tactice pe termen scurt, primul pas practic este sa faci tranzactii pe hartie cu produsul timp de cateva saptamani inainte sa investesti bani reali. Vezi tabelul nostru cu brokeri pentru lista actuala a platformelor care ofera ETP-uri cu efect de levier, cu rapoarte de cheltuieli (expense ratios) transparente.