මෙය ආයෝජන උපදෙස් නොවේ. ලබා දී ඇති තොරතුරු අධ්යාපනික සහ තොරතුරුමය අරමුණු සඳහා පමණක් වන අතර කිසිදු මූල්ය නිෂ්පාදනයක් මිලදී ගැනීමට හෝ විකිණීමට නිර්දේශයක් ලෙස නොසලකයි.
වගකීමක් කළමනාකරණය කිරීමට ලීවරය (leverage) භාවිතා කිරීම අසාමාන්ය පියවරක් ලෙස පෙනෙන්නට පුළුවන, නමුත් එම ක්රියාවලිය ඉදිරිපත් කරන ආකාරයට වඩා සාමාන්යය. උදාහරණයක් ලෙස, පහළ ගෙවීමක් (down payment) සඳහා මුදල් සැපයීමට, මුදල් ප්රවාහයේ (cash-flow) හිඩැසක් පියවීමට, හෝ වැඩි පිරිවැය සහිත ණයක් නැවත මූල්යකරණය කිරීමට පෝට්ෆෝලියක් (portfolio) මත ණය ගෙන මුදල් ලබාගන්නා වෙළෙන්දෙක් වගකීමක් කළමනාකරණය කිරීමට ලීවරය භාවිතා කරයි. ප්රශ්නය වන්නේ එම ගනුදෙනුව වටිනවාද යන්නයි; පිළිතුර රඳා පවතින්නේ ලීවරයේ පිරිවැය, විකල්පයේ පිරිවැය, සහ ලීවරය යොදාගත් ස්ථානය පෝට්ෆෝලියෙහි ඉතිරි කොටසට ඇති කරන අවදානම මතය.
“ණයබර කළමනාකරණය සඳහා ලීවරය භාවිතා කිරීම” යන්න ඇත්තටම අදහස් කරන්නේ කුමක්ද?
ණයබරක් යනු ඔබට ගෙවීමට ඇති ඕනෑම දෙයක්. නිවාස ණයක්, margin loan එකක්, බදු බිල්පතක්, margin call එකක්, කල්දැමූ මිලදී ගැනීමක් වැනි දේ. ලීවරය භාවිතා කරමින් ණයබරක් කළමනාකරණය කිරීම යනු, මුදල් විකිණීම හෝ මුදල් අඩු කරමින් යාම වෙනුවට, එම ණයබරට මුහුණ දීමට හිතකර කොන්දේසි යටතේ ණයට ගැනීමයි. වඩාත්ම සාමාන්ය ආකාරය වන්නේ margin loan එකයි: Broker විසින් වෙළෙන්දාගේ portfolio එකට එරෙහිව මුදල් ණයට දෙයි, වෙළෙන්දා එම මුදල් මිලදී ගැනීමක් සඳහා හෝ වැඩි පිරිවැය ඇති ණයක් ගෙවීමට යොදා ගනී, සහ වෙළෙන්දා එම ණය සඳහා පොලිය ගෙවයි.
මෙය සංකල්පමය පමණක් නොවේ. අඩු පොලී සහිත නිවාස ණයක් ඇති වෙළෙන්දෙකුට, dividend ගෙවන stocks වල portfolio එකක් තිබේ නම්, mortgage පොලී අනුපාතයට වඩා අඩු margin rate එකකට portfolio එකට එරෙහිව ණයට ගෙන, එම මුදලින් නිවාස ණය ගෙවීමට හැකිය. ප්රතිඵලය වන්නේ blended cost of capital එක අඩුවීමයි. අවදානම වන්නේ portfolio එකේ අගය පහත වැටීමක් සිදුවුවහොත් margin call එකක් ඇතිවීම, එවිට වෙළෙන්දාට වඩාත් නරක මොහොතේදී විකිණීමට බල වීමයි.
මෙම ආකාරයෙන් ලීවරේජ් භාවිතා කිරීම සඳහා වන හේතු
මෙයට පක්ෂව ඇති ශක්තිමත්ම තර්කය වන්නේ ප්රාග්ධන පිරිවැය (cost-of-capital) ආබිට්රේජ් එකක් කිරීමයි. මාජින් ණයෙහි පිරිවැය විකල්පයේ පිරිවැයට වඩා අඩු නම්, එම ගනුදෙනුව කිරීම වටී. 7% කින් යුතු මෝර්ට්ගේජ් එකක් සහ 5% ක මාජින් අනුපාතයක් ඇති වෙළෙන්දෙකුට ඔවුන්ගේ වාසියට 2% ක පරතරයක් (spread) ඇත. මෝර්ට්ගේජ් එක මාජින් ණයෙකින් ගෙවීමෙන් වාර්ෂිකව මිශ්ර ප්රාග්ධන පිරිවැය 2% කින් අඩු වන අතර, එම ගනුදෙනුව පෝර්ට්ෆෝලියෝවෙහි ප්රතිලාභයට අදාළ නොවේ.
දෙවන අවස්ථාව වන්නේ මුදල් ප්රවාහයේ හිඩැසක් පියවීමයි. අනාගතයට ලැබෙන බව දන්නා ආදායමක් (බෝනස්, දේපල විකිණීම, කල් දමා ඇති ඉන්වොයිස්) සහ වර්තමාන වගකීමක් ඇති වෙළෙන්දෙකුට එම හිඩැස පියවීමට මාජින් ණයක් භාවිතා කළ හැක. ණයෙහි පිරිවැය වන්නේ පාලම් කිරීමේ (bridging) පිරිවැයයි; ගෙවීම මග හැරීමේ පිරිවැයට හෝ අවස්ථාව අහිමි වීමේ පිරිවැයට සාපේක්ෂව එය කුඩාය.
තුන්වන අවස්ථාව වන්නේ බදු හෝ උපායමාර්ගික හේතුවක් නිසා වත්කමක් රඳවා තබා ගැනීමයි. අඩු පදනමක් (low-basis) ඇති කොටසක් විකිණීමට අකමැති වෙළෙන්දෙකුට, එම ස්ථානයට එරෙහිව මාජින් ණයක් භාවිතා කර මිලදී ගැනීමක් සඳහා මුදල් සැපයිය හැක. ණයෙහි පිරිවැය වන්නේ මූල්යකරණ පිරිවැයයි; කොටස විකිණීමෙන් සිදුවීමට තිබූ බදු බිල එම පිරිවැයට වඩා වැඩි වන්නට ඇත. මූල්යකරණ පිරිවැය බදු පිරිවැයට වඩා අඩු නම්, එම ගනුදෙනුව වටී.
මෙම ආකාරයෙන් ලීවරේජ් භාවිතා කිරීමට එරෙහිව ඇති කරුණු
ප්රධාන වශයෙන් එරෙහි වීමට හේතුව වන්නේ අසමමිතික අවදානමයි. පෝර්ට්ෆෝලියෝවේ 30% ක පහත වැටීමක් ලීවරේජ් නොමැති කොටසෙහි වෙළෙන්දාගේ ශුද්ධ වටිනාකම 30% කින් අඩු කරයි. එසේම ලීවරේජ් ඇති කොටසෙහි එම පහත වැටීම ලීවරේජ් අනුපාතයෙන් ගුණනය වේ. පෝර්ට්ෆෝලියෝව 30% කින් වැටෙන අතර ලීවරේජ් 2× නම්, ලීවරේජ් ඇති කොටස 60% කින් පහත වැටේ. එවිට වෙළෙන්දාට පහළම මට්ටමේදී විකිණීම, මාර්ජින් කැල් එක සපුරාලීමට මුදල් එකතු කිරීම, හෝ ණයය මත පැහැර හැරීම (default) යන දෙකෙන් එකක් තෝරා ගැනීමට බල කෙරේ. මේ කිසිදු ප්රතිඵලයක් හොඳ නැත.
දෙවන වශයෙන් එරෙහි වීමට හේතුව වන්නේ නියාමන සීමාවයි. සමහර අධිකරණ බල ප්රදේශවල ප්රධාන කොටස් සඳහා සිල්ලර ලීවරේජ් සීමාව 1:5 වේ. තවත් සමහර තැන්වල එය 1:2 වේ. මෙම සීමාව වෙළෙන්දා විසින් නොව නියාමකයා විසින් නියම කරනු ලබන අතර, එක් අධිකරණ බල ප්රදේශයක මාර්ජින් කැල් එකක් අවුලුවන්නේ නැති පෝර්ට්ෆෝලියෝ පහත වැටීමක් තවත් එකක මාර්ජින් කැල් එකක් අවුලුවිය හැක. වෙළෙන්දා තමන්ට අදාළ විය හැකි දැඩිම අධිකරණ බල ප්රදේශය සඳහා සැලසුම් කළ යුතුය.
තුන්වන වශයෙන් එරෙහි වීමට හේතුව වන්නේ විකල්පයට සාපේක්ෂව ණයයේ පිරිවැයයි. 6% ක මාර්ජින් ණයක් ලාභ නැත, 4% ක මෝර්ට්ගේජ් එකක් මිල අධික නැත. arbitrage අවස්ථාව සැබෑය, නමුත් පෝර්ට්ෆෝලියෝවට අමතර අවදානමක් ගැනීමට වටින තරම් spread එක ප්රමාණවත් ලෙස පුළුල් විය යුතුය. 1% ක spread එකට එය ප්රමාණවත් බලපෑමක් නැත. 3% ක spread එකට එය බලපායි.
හතරවන වශයෙන් එරෙහි වීමට හේතුව වන්නේ පිරිවැය සංයුක්ත වීම (compounding)යි. මාර්ජින් ණය දිනපතා ගෙවනු ලබන අතර, එහි පිරිවැය වෙළෙන්දාගේ P&L තුළ ඇතුළත් වේ. වෙළෙන්දාට එම පිරිවැය වෙනම රේඛීය අයිතමයක් ලෙස නොපෙනෙන්නට පුළුවන, නමුත් එම පිරිවැය සැබෑය. 2× ලීවරේජ් කළ ස්ථානයක් සඳහා 5% ක මාර්ජින් අනුපාතයක් වසරකට වෙළෙන්දාගේ ප්රාග්ධනය මත 5% ක පීඩනයක් (drag) ඇති කරයි—එය යටින් පවතින වත්කම්වල පිරිවැයට අමතරවය.
තීරණය කරන්නේ කෙසේද
මෙම තීරණය අංක තුනක් මත රඳා පවතී. ලීවරේජ් (leverage) භාවිතයේ පිරිවැය. විකල්පයේ පිරිවැය. මාර්ජින් කෝල් එකක් ක්රියාත්මක වීමට හේතු වන ආපසු හැරවීමක් (drawdown) ඇතිවීමේ අවදානම. පිරිවැය අතර පරතරය ධනාත්මක හා පුළුල් නම්, ආපසු හැරවීමේ අවදානම අඩු වන අතර, වගකීම (liability) හොඳින් නිර්වචනය වී ඇත්නම්, එම ගනුදෙනුව කිරීම වටී. මේ තුනෙන් කිසිවක් අහිතකර නම්, එම ගනුදෙනුව කිරීම වටී නැත.
ප්රයෝජනවත් විනයක් වන්නේ ණය ප්රමාණය පෝර්ට්ෆෝලියෝවෙන් කුඩා කොටසකට සීමා කිරීමයි. පෝර්ට්ෆෝලියෝවට එරෙහිව 10% ණයක් යනු කුඩා ගැලපීමක් වන අතර එහි බලපෑම (drag) කුඩා වන අතර ආපසු හැරවීමේ අවදානමද කුඩාය. 50% ණයක් යනු විශාල ගැලපීමක් වන අතර බලපෑමද විශාල වන අතර ආපසු හැරවීමේ අවදානමද විශාලය. ණය ප්රමාණය ඉලක්කය සපුරාගන්නා අවම ප්රමාණය විය යුතුය; බ්රෝකර් (Broker) ඉඩ දෙන උපරිම ප්රමාණය නොවිය යුතුය.
අදාළ සම්පත්
ආරම්භ කරන්නේ කොහෙන්ද
ඔබ පෝර්ට්ෆෝලියක්ට එරෙහිව margin loan එකක් සඳහා Broker සලකා බලන විට, වඩාත් වැදගත් විශේෂාංග වන්නේ margin rate, maintenance margin, සුදුසුකම් ලැබූ collateral, සහ margin call ප්රතිපත්තියයි. අපගේ broker comparison සෑම Broker එකකම margin rates සහ සුදුසුකම් ලැබූ collateral ලැයිස්තුගත කරයි; ඒවා එකට ඔබට loan එකට මුදල් දීමට පෙර පිරිවැය සහ අවදානම කෙසේදැයි පෙන්වයි.