Vzvodni ETP-ji: tveganja in koristi

ETPs (Exchange-Traded Products) vključujejo ETF (Exchange-Traded Funds), ETN (Exchange-Traded Notes) in podobne ovojnice. Leverage ETPs uporabljajo izvedene finančne instrumente za ojačanje dnevnih donosov. Mehanika je podobna pri vseh ovojnicah, vendar se kreditno tveganje razlikuje.

Ta članek je praktičen pogled na leveraged ETPs: kaj so ovojnice, kako deluje vzvod in kakšno je kreditno tveganje za vsako vrsto.

ETP vs ETF vs ETN

Juha iz okrajšav:

• ETP (Exchange-Traded Product): krovni izraz za vsak investicijski produkt, s katerim se trguje na borzi. Vključuje ETF, ETN in druge oblike “ovojnic”.
• ETF (Exchange-Traded Fund): sklad, ki ima v lasti osnovna sredstva. Vrednost sklada sledi sredstvom. Kreditno tveganje je tveganje, da broker drži sredstva.
• ETN (Exchange-Traded Note): dolžniški instrument, ki ga izda banka. Kredit banke podpira obveznico. Vrednost obveznice sledi indeksu. Kreditno tveganje je tveganje izdajatelja.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): dolžniški instrument (podoben ETN), ki sledi blagu. Kreditno tveganje je tveganje izdajatelja.

Obstajajo tudi “leveraged” različice vsake ovijnice. Mehanika vzvoda je podobna; razlikujejo se kreditno tveganje in davčna obravnava.

Kako deluje vzvod

Vzvodni ETP uporablja izvedene finančne instrumente (futures, zamenjave, opcije) za ojačanje dnevnega donosa indeksa. ETP z 2× vzvodom na S&P 500 si prizadeva doseči 2× dnevni donos S&P 500.

Ključne značilnosti:

• Dnevni ponastavitev (reset). ETP vsak dan ponastavi svoj ciljni vzvod. Donos v več dneh je sestavljeni dnevni donos, ne 2× donos v več dneh.
• Stroškovni količnik (expense ratio). Tipičen razpon: 0,5–1,5 % na leto. Provizija se odšteje od NAV ETP, kar zmanjšuje donose.
• Ni potreben maržni račun. Vzvod je vgrajen v produkt; ETP kupite z gotovino.
• Ni tveganja maržnega poziva (margin call). Pozicija lahko pade le na nič, ne pa pod nič.

Potno (path-dependent) tveganje zaradi dnevnega ponastavljanja je enako pri vseh ovojnicah. Produkt je taktično orodje za kratkoročne stave, ne pa za dolgoročno držanje.

Kreditno tveganje: ETF vs ETN

Kreditno tveganje je kljucna razlika med ETF in ETN.

Kreditno tveganje ETF

ETF ima osnovna sredstva v skrbniškem računu. Če izdajatelj ETF zaide v stečaj, so sredstva zaščitena (v večini jurisdikcij so sredstva ločena od stečajne mase izdajatelja). ETF še naprej kotira; osnovna sredstva so še vedno tam.

Kreditno tveganje za ETF je skrbniška banka in Broker, ki hranita sredstva. Obe sta običajno instituciji, ki sta strogo regulirani (tier-1). Praktično tveganje je zelo nizko.

Kreditno tveganje ETN

ETN je dolžniški instrument, ki ga izda banka. Kredit banke podpira obveznico. Če banka zaide v stečaj, je vrednost obveznice odvisna od stečajnega postopka. Immetniki obveznic so nezavarovani upniki banke.

Finančna kriza leta 2008 je to tveganje ponazorila. Lehman Brothers je izdal ETN; ko je Lehman zašel v stečaj, so ETN postali brez vrednosti. Osnovni indeks ni bil pomemben — prevladovalo je kreditno tveganje.

Kreditno tveganje ETN je resnično. Glavni izdajatelji ETN (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) so velike banke z močnimi bonitetnimi ocenami, vendar tveganje ni ničelno. Bonitetna ocena izdajatelja je ključni vložek pri tveganju ETN.

Davčna obravnava

V ZDA se ETF in ETN obdavčita različno:

• ETF: Obdavčitev kapitalskih dobičkov pri prodaji. Dividende se obdavčijo kot navadni dohodek ali kot kvalificirane dividende.
• ETN: Obdavčitev po načelu mark-to-market. Letni donos se obdavči kot navadni dohodek, tudi če je pozicija ohranjena.

Pri leveraged ETPs se davčna obravnava težavo dodatno zaostri. Leveraged ETFs v ZDA se obdavčijo kot navadni dohodek pri dnevnih ponastavitvah (ne kot kapitalski dobički). Davčni “drag” je v obdavčljivem računu znaten.

V Evropi je davčna obravnava odvisna od jurisdikcije. Večina držav EU ETF in ETN obravnava podobno za namene kapitalskih dobičkov. Dnevna ponastavitev v večini primerov ne sprozi dodatnih davkov za evropske vlagatelje.

Kdaj imajo leveraged ETPji smisel

Trije scenariji:

1. Kratkoročne taktične stave (1-4 tedne). Trgovec z usmerjenim pogledom na indeks ali sektor za določen časovni okvir. Leveraged ETP je najčistejše orodje.
2. Varovanje obstoječih pozicij. Dolgoročni vlagatelj, ki želi zavarovati dolg portfelj pred bližnjim padcem. Inverzni ETP z -1× ali -2× je lahko poceni varovanje za 1-2 tedna.
3. Dostop do specifičnih izpostavljenosti. Nekatere indekse ali sektorje je lažje pridobiti prek leveraged ETPjev kot prek terminskih pogodb ali CFDs. Paleta produktov je široka.

Kadar nimajo smisla

Trije scenariji:

1. Dolgoročno kupi in drzi. Dnevni ponastavitveni mehanizem uničuje donose skozi čas. Denarne pozicije ali ne-leveraged ETF-i so ustrezni.
2. Davčno obdavčljivi računi v ZDA (dolgoročno). Obravnava kot navadni dohodek pri dnevnih ponastavitvah je resen zaviralec. Za dolgoročno izpostavljenost uporabite denarne pozicije ali ne-leveraged ETF-e.
3. ETN-i za izdajatelje s šibkim kreditom. Kreditno tveganje je previsoko. Držite se izdajateljev z močnimi bonitetnimi ocenami (A ali boljše).

Kako oceniti

Ko razmisljate o vzvodnem ETP, vprasajte:

• Ali gre za ETF ali ETN? (Razlikuje se kreditno tveganje.)
• Kdo je izdajatelj? (ETN izdajatelj z bonitetno oceno Tier-1 in mocnim kreditnim profilom.)
• Kaksen je razmerje stroskov? (Nizje je bolje, ce je vse ostalo enako.)
• Kaksa je napaka sledenja? (Dejanski donos glede na navedeni cilj vzvoda. 2× ETP, ki doseze 1,9×, ima 5% napako sledenja.)
• Kakno je davcno obravnavanje? (ZDA: navadni dohodek pri dnevnih ponastavitvah za vzvodne ETF. EU: se razlikuje.)
• Kakno je obdobje imetja? (Od dni do tednov za vse vzvodne ETP.)

Odgovori na ta vprasanja dolocijo pravi produkt. Pravo orodje je odvisno od strategije, obdobja imetja in davcnega polozaja.

POGOSTA VPRAŠANJA

Kakšna je razlika med leveraged ETF in leveraged ETN?

Mehanicno sta zelo podobna — oba uporabljata izvedene finančne instrumente za ojačanje dnevnih donosov. Ključna razlika je kreditno tveganje. Tveganje ETF je skrbnik; tveganje ETN je izdajateljska banka. Stečaj Lehman leta 2008 je pokazal, da je tveganje ETN resnično.

Ali so leveraged ETPs varni?

V smislu, da se trgujejo na reguliranih borzah in jih izdajajo ugledne institucije, da. V smislu, da so primerni za dolgoročno hranjenje, ne. Dnevni reset jih naredi taktična orodja.

Ali lahko imam v IRA vzvodni ETP?

Da, vzvodni ETF-ji so primerni za IRA. Vrednostni papirji tipa ETN imajo lahko omejitve, odvisno od skrbnika IRA. Pred odprtjem pozicije preverite pri Brokerju.

Kaj je najboljša alternativa za leveraged ETP za dolgoročno izpostavljenost?

Futures ali opcije na isti indeks. Strošek je različen (ni expense ratio, vendar je potreben margin ali premija), obdobje imetja pa je lahko daljše brez težave dnevnega ponastavljanja.

Sorodni viri

• Provizije pri trgovanju → Primerjava obrestnih mer za maržo
• Uvodni vodniki → Kaj je trgovanje na maržo
• Najboljši Brokerji za vlaganje v ETF

Kje zaceti

Ce zelite uporabiti leveraged ETP-je za kratkorocne takticne stave, je prakticni prvi korak, da izdelek nekaj tednov preizkusite na papirju, preden vlozite pravi denar. Oglejte si naso tabelo brokerjev za trenutni seznam platform, ki ponujajo leveraged ETP-je s transparentnimi razmerji stroskov.