Однос дуга и капитала: шта говори трговцима, не само аналитичарима — Blog

Ограничење одговорности

Ово није инвестициони савет. Пружене информације су само у образовне и информативне сврхе и не представљају препоруку за куповину или продају било ког финансијског производа.

Енглеска верзија ових упозорења о ризицима је меродавна. Преводи су обезбеђени само ради погодности.

Однос дуга и капитала (D/E) је показатељ из биланса стања: укупни дуг подељен сопственим капиталом. Компанија са $200M дуга и $400M капитала има D/E од 0.5. Компанија са $800M дуга и $200M капитала има D/E од 4.0 — високо је задужена.

За фундаменталног инвеститора, овај однос је битан јер вам говори како је компанија финансирана. За трговца који користи полуге преко Broker-а, однос је такође битан, али из другог разлога: говори вам колико је акција вероватно волатилна и како ће тржиште реаговати на лоше вести.

Два тумачења истог броја су довољно различита да се држе одвојено.

Основно читање

Висок D/E значи да је компанија у значајној мери финансирана дугом. Последице:

Веће каматне обавезе, које смањују слободни новчани ток доступан за раст или дивиденде
Већи финансијски ризик ако зарада падне (дуг и даље мора да се отплати)
Већа изложеност променама каматних стопа (ризик рефинансирања)
Мања флексибилност током рецесија (мање простора за преузимање додатног дуга)

Индустрије се у великој мери разликују по уобичајеном D/E. Услужне делатности често имају D/E од 1-2 јер морају да финансирају велике капиталне пројекте. Технолошке компаније обично имају D/E испод 0,5 јер генеришу довољно готовине да финансирају раст. Банке и финансијске компаније су изузеци — D/E је за њих у суштини безначајан јер се депозити и кориснички рачуни воде као обавезе.

Када упоређујете D/E између компанија, увек упоређујте у оквиру исте индустрије. D/E од 1,0 је нормалан за услужну делатност, али алармантан за SaaS компанију.

Читање трговца

За трговца (за разлику од дугорочног инвеститора), исти број говори нешто друго:

Имплицирана волатилност. Компаније са високим односом дуг/капитал (D/E) често имају нестабилније цене акција, јер најаве зарада и макроекономски догађаји имају већи утицај на њихов новчани ток.
Ликвидност под стресом. У паду тржишта, високо задужене компаније пролазе горе. Краткорочни продавци их циљају; фондови који држе само дуге позиције (long-only) их први распродају. То чини акцију волатилнијом у оба смера.
Захтеви за маржу код вашег Broker-а. Неки Broker-и наплаћују више захтеве за маржу за акције са високим D/E или ниском тржишном капитализацијом. То утиче на то колико можете да искористите (leverage) позицију.

Читање трговца је о понашању цене, а не о здрављу компаније. Компанија са високим D/E може бити одлична дугорочна инвестиција (неке комуналне услуге су деценијама трговале профитабилно уз D/E од 1,5), али може бити ноћна мора за трговање на маржи јер је кретање цене волатилније него што би пословање само по себи сугерисало.

Како се то двоје повезује

Веза је преко цене капитала. Компанија са високим Д/Е плаћа више камате, што смањује слободни новчани ток, због чега су зараде осетљивије на промене прихода. Тржиште то види и акцију цени са већом подразумеваном волатилношћу.

Математика: компанија са $1B прихода, маржом EBITDA од 20% ($200M) и трошком камата од $100M има $100M у добити пре опорезивања. Ако се приходи смање 10% на $900M, EBITDA пада на $180M, а добит пре опорезивања на $80M — пад од 20%, двоструко већи од пада прихода. Полуга на оперативној страни појачава пад прихода у веће падове зарада.

Зато су акције са високим Д/Е волатилније. Није сама дуговање; већ је то оперативна полуга која долази заједно са дугом.

Практичне импликације за трговце

Три ствари које треба урадити са овим информацијама:

Прилагодите величину позиције на основу имплициране волатилности. Ако тргујете акцијом са високим D/E, величина позиције треба да буде мања него за акцију са ниским D/E са истом тржишном капитализацијом. Колебања су већа.
Пратите „зидове“ доспећа дуга. Компанија са $5B дуга који доспева у наредних 12 месеци има много већи ризик рефинансирања него она са $500M. D/E однос вам то не говори — морате да погледате распоред доспећа дуга.
Проверите правила марже брокера. Неки брокери имају веће захтеве за маржу за акције са високим D/E или ниском тржишном капитализацијом. Маржа која је оглашена у маркетиншким материјалима можда не важи за вашу конкретну трговину.

Када је Д/Е погрешан показатељ

Четири случаја у којима је однос мање користан него што изгледа:

Банке и финансијске компаније. Депозити и обавезе према клијентима се евидентирају као дуг. Д/Е је структурно висок, али није значајан.
Компаније у финансијским тешкоћама. Д/Е од 5,0 у нормалној компанији је алармантан; Д/Е од 5,0 у компанији која је управо прикупила $200M у капиталу да би отплатила дуг је знак опоравка.
REITs. Компаније за некретнине користе значајан дуг као део своје нормалне структуре. Д/Е је висок, али се очекује.
Компаније са великим нематеријалним средствима. Код SaaS компаније капитал је углавном goodwill и нематеријална улагања, а не материјална књиговодствена вредност. Д/Е на основу књиговодствене вредности прецењује финансијски ризик.

Како заиста пронаћи Д/Е (D/E)

Три извора:

Биланс стања компаније. У 10-К (САД) или годишњем извештају (у другим јурисдикцијама). Потражите „long-term debt“ и „total shareholders' equity“ у консолидованом билансу стања.
Добављачи финансијских података. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Сви приказују Д/Е за већину котираних компанија.
Скринери брокера. Већина брокера првог нивоа (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) има скринере акција који вам омогућавају да филтрирате по односу Д/Е.

За европске инвеститоре, иста логика важи, али се извори података разликују. Европски еквиваленти 10-К су годишњи извештај и полугодишњи извештај.

ЧЕСТА ПИТАЊА

Шта је „добар“ однос дуга и капитала?

Зависи од индустрије. За технолошке компаније и компаније из сектора основних потрошних добара, типично је 0–0,5. За комуналне услуге, 1–2 је нормално. За банке, 5–15 је типично и није алармантно. Увек упоређујте са конкурентима у истој индустрији.

Да ли је Д/Е исто што и финансијска полуга?

Сродно је, али није исто. Д/Е је дуг подељен са капиталом. Финансијска полуга је укупна актива подељена са капиталом. Разликују се када компанија има значајне оперативне лизинге, обавезе по пензијама или друге обавезе ван биланса стања. За брз преглед, Д/Е је обично довољан.

Да ли треба у потпуности да избегавам акције са високим Д/Е?

Не нужно. Акција са високим Д/Е у здравој индустрији (комунална услуга са стабилном базом клијената) представља другачији ризик од акције са високим Д/Е у нестабилној индустрији (технолошки стартап са опадајућим приходима). Питање је да ли је тај дуг одржив с обзиром на пословни модел.

Где се D/E уклапа у одлуку о трговању?

За дугорочног инвеститора, то је фундаментална метрика. За трговца, то је улаз за одређивање величине позиције и управљање ризиком. Питање трговца је „колико ће ова акција да се помери на лоше вести?“ — а D/E је један од више улаза у тај одговор.

Сродни ресурси

Одакле да почнете

Ако желите да прегледате D/E и друге фундаменталне показатеље као део одабира акција, практичан први корак је отварање Broker-а са добрим алатом за скрининг. Погледајте наш табелу Broker-а за тренутну листу платформи са алатима за скрининг акција.