Borç-özsermaye oranı: analistlerin değil, yatırımcıların da bilmesi gerekenler

Borç/özsermaye (D/E), bir bilanço oranıdır: toplam borcun, hissedar özsermayesine bölünmesi. Borcu $200M, özsermayesi $400M olan bir şirketin D/E’si 0.5’tir. Borcu $800M, özsermayesi $200M olan bir şirketin D/E’si 4.0’dır — bu da yüksek kaldıraçlı olduğu anlamına gelir.

Temel analiz yapan bir yatırımcı için oran önemlidir; çünkü şirketin nasıl finanse edildiğini gösterir. Bir broker üzerinden kaldıraç kullanan bir trader için oran da önemlidir, ancak farklı bir nedenle: hissenin ne kadar dalgalı olmasının muhtemel olduğunu ve piyasanın kötü haberlere nasıl tepki vereceğini anlatır.

Aynı sayının iki yorumu, birbirinden ayrılacak kadar farklıdır.

Temel okuma

Yüksek bir D/E, şirketin önemli ölçüde borçla finanse edildiği anlamına gelir. Bunun sonuçları:

• Büyüme veya temettüler için kullanılabilecek serbest nakit akışını azaltan daha yüksek faiz ödemeleri
• Kazançlar düşerse (borcun yine de ödenmesi gerekir) daha yüksek finansal risk
• Faiz oranı değişikliklerine daha yüksek maruziyet (yeniden finansman riski)
• Durgunluk dönemlerinde daha düşük esneklik (daha fazla borç almaya daha az alan)

Sektörler, normal D/E seviyeleri açısından büyük ölçüde farklılık gösterir. Utilities (Elektrik, su vb.) genellikle büyük sermaye projelerini finanse etmek zorunda oldukları için D/E oranları 1-2 civarındadır. Tech (Teknoloji) şirketleri ise büyümeyi finanse edecek kadar nakit ürettikleri için genellikle D/E oranları 0,5’in altındadır. Banks ve financial companies (Bankalar ve finansal şirketler) ise istisnadır — onlar için D/E temelde anlamsızdır; çünkü mevduatlar ve müşteri hesapları yükümlülükler olarak kaydedilir.

Şirketler arasında D/E karşılaştırırken her zaman aynı sektör içinde karşılaştırın. Bir utility için 1,0 D/E normal olabilir; ancak bir SaaS şirketi için alarm vericidir.

Tüccarın okuması

Bir yatırımcıdan (uzun vadeli yatırımcıdan farklı olarak) bir tüccar için, aynı sayı size farklı bir şey söyler:

• İma edilen volatilite. Yüksek D/E oranına sahip şirketler, nakit akışları üzerinde kazanç açıklamaları ve makro olayların daha büyük etkisi olduğu için daha oynak hisse fiyatlarına sahip olma eğilimindedir.
• Stres altındaki likidite. Piyasa düşüşünde, yüksek kaldıraçlı şirketler daha sert darbe alır. Kısa vadeli satış yapanlar (short sellers) onları hedefler; sadece uzun pozisyon alan fonlar (long-only funds) önce onları elden çıkarır. Bu da hissenin her iki yönde de daha oynak olmasına yol açar.
• Broker’ınızdaki (Broker) marj gereksinimleri. Bazı broker’lar, yüksek D/E oranına veya düşük piyasa değerine sahip hisselerde daha yüksek marj gereksinimleri talep eder. Bu da pozisyonu ne kadar kaldıraçla kullanabileceğinizi etkiler.

Tüccarın okuması şirketin sağlığıyla ilgili değil, fiyat davranışıyla ilgilidir. Yüksek D/E oranına sahip bir şirket, uzun vadeli yatırım olarak gayet iyi olabilir (bazı kamu hizmetleri şirketleri, D/E’si 1.5 olan seviyelerde onlarca yıldır kârlı şekilde işlem gördü) ancak işin marj tarafında ticaretini yapmak kabus olabilir; çünkü fiyat hareketleri, işin kendisinin düşündüreceğinden daha oynaktır.

Ikisi nasil baglaniyor

Baglanti, sermaye maliyeti üzerinden kurulur. Yüksek D/E oranina sahip bir sirket daha fazla faiz öder; bu da serbest nakit akisini azaltir ve kazançlari gelirdeki degisimlere karsi daha hassas hale getirir. Piyasa bunu görür ve hisse senedini daha yüksek ima edilen volatiliteyle fiyatlar.

Matematik: Geliri $1B olan, %20 EBITDA marjina sahip ($200M) ve $100M faiz gideri olan bir sirketin vergi öncesi geliri $100M’dir. Gelir %10 düserek $900M’ye inerse, EBITDA $180M’ye düser ve vergi öncesi gelir $80M’ye düser — bu %20’lik bir düsüs, gelirdeki düsüsün iki katidir. Operasyonel taraftaki kaldirac, gelir düsüslerini daha büyük kazanç düsüslerine genisletir.

Bu yüzden yüksek D/E hisseleri daha volatil olur. Sorun borcun kendisi degil; borçla birlikte gelen operasyonel kaldiractir.

Tüccarlar için pratik çıkarımlar

Bu bilgiden üç şey yapın:

1. İma edilen volatiliteye göre pozisyon büyüklüğünü ayarlayın. Yüksek D/E oranına sahip bir hisse senedi alım-satımı yapıyorsanız, aynı piyasa değerine sahip düşük D/E oranlı bir hisse senedine göre pozisyon büyüklüğünüz daha küçük olmalıdır. Dalgalanmalar daha büyüktür.
2. Borç vade duvarlarını izleyin. Önümüzdeki 12 ay içinde vadesi dolacak 5B$ borcu olan bir şirketin, 500M$ borcu olan bir şirkete kıyasla yeniden finansman riski çok daha yüksektir. D/E oranı bunu söylemez — borç vade çizelgesine bakmanız gerekir.
3. Broker'ın marj kurallarını kontrol edin. Bazı broker'lar yüksek D/E veya düşük piyasa değerli hisse senetlerinde daha yüksek marj gereksinimlerine sahip olabilir. Pazarlama materyallerinde ilan edilen marj oranı, sizin belirli işleminize uygulanmayabilir.

D/E ne zaman yanıltıcıdır

Oranın göründüğünden daha az işe yaradığı dört durum:

• Bankalar ve finansal şirketler. Mevduatlar ve müşteri yükümlülükleri borç olarak kaydedilir. D/E yapısal olarak yüksektir ancak anlamlı değildir.
• Finansal sıkıntı içindeki şirketler. Normal bir şirkette 5.0 D/E alarm vericidir; borcu azaltmak için yeni 200M$ özkaynak toplayan bir şirkette 5.0 D/E, toparlanma belirtisidir.
• REITs. Gayrimenkul şirketleri normal yapılarının bir parçası olarak önemli ölçüde borç kullanır. D/E yüksektir ama beklenirdir.
• Büyük maddi olmayan varlıklara sahip şirketler. Bir SaaS şirketinin özkaynağı çoğunlukla goodwill ve maddi olmayan varlıklardan oluşur; somut defter değeri değildir. Defter değerine göre D/E, finansal riski olduğundan fazla gösterir.

D/E oranı aslında nasıl bulunur

Üç kaynak:

1. Şirketin bilançosu. 10-K (ABD) veya yıllık rapor (diğer yargı bölgeleri). Konsolide bilanço üzerinde “long-term debt” ve “total shareholders' equity” değerlerini arayın.
2. Finansal veri sağlayıcıları. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Listelenen çoğu şirket için D/E’yi gösterirler.
3. Broker ekranlayıcıları. Çoğu birinci kademe broker (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) D/E oranına göre filtrelemenizi sağlayan hisse ekranlayıcılara sahiptir.

Avrupalı yatırımcılar için aynı mantık geçerlidir; ancak veri kaynakları farklıdır. 10-K’nın Avrupa’daki karşılıkları yıllık rapor ve dönem ortası (half-year) raporudur.

SSS

“Iyi” bir borç/özsermaye oranı nedir?

Sektöre bağlıdır. Teknoloji ve tüketici temel ihtiyaçları için 0-0.5 tipiktir. Kamu hizmetlerinde 1-2 normaldir. Bankalarda 5-15 tipiktir ve bu genellikle endişe verici değildir. Her zaman aynı sektördeki emsallerle karşılaştırın.

D/E, finansal kaldıraçla aynı şey mi?

Yakından ilişkili ama aynı değil. D/E, borcun öz sermayeye bölünmesidir. Finansal kaldıraç ise toplam varlıkların öz sermayeye bölünmesidir. Şirketin önemli tutarda faaliyet kiralamaları, emeklilik yükümlülükleri veya diğer bilanço dışı yükümlülükleri olduğunda aralarında fark oluşur. Hızlı bir okuma için D/E genellikle yeterlidir.

Yüksek borç/özsermaye (D/E) oranına sahip hisselerden tamamen kaçınmalı mıyım?

Gerekli değil. Sağlıklı bir sektördeki yüksek D/E oranına sahip bir hisse (müşteri tabanı istikrarlı olan bir kamu hizmeti şirketi) ile dalgalı bir sektördeki yüksek D/E oranına sahip bir hisse (geliri düşen bir teknoloji girişimi) aynı risk değildir. Soru, kaldıraçın iş modeli açısından sürdürülebilir olup olmadığıdır.

D/E bir ticaret kararında nereye oturur?

Uzun vadeli bir yatırımcı için bu temel bir metriktir. Bir trader için ise pozisyon boyutlandırma ve risk yönetimine yönelik bir girdidir. Trader’ın sorusu “kötü haber geldiğinde bu hisse ne kadar hareket edecek?” — ve D/E, bu cevaba katkı sağlayan birkaç girdiden biridir.

Ilgili kaynaklar

• En iyi Hisse Senedi Brokerleri
• Broker İncelemeleri
• Aracılık Ücretleri → Marj Oranları Karşılaştırması

Nereden başlamalı

D/E ve diğer temel oranları hisse senedi seçiminizin bir parçası olarak taramak istiyorsanız, pratik ilk adım iyi bir tarayıcıya sahip bir Broker açmaktır. Hisse senedi tarama araçları bulunan mevcut platformlar listesi için broker tablomuzu inceleyin.