Kaldıraçlı ETP’ler: riskler ve getiriler — Blog

Feragatname

Bu bir yatırım tavsiyesi değildir. Sağlanan bilgiler yalnızca eğitim ve bilgilendirme amaçlıdır ve herhangi bir finansal ürünü satın alma veya satma yönünde bir öneri teşkil etmez.

Bu risk uyarılarının İngilizce versiyonu yetkilidir. Çeviriler yalnızca kolaylık sağlamak amacıyla sunulmuştur.

ETP’ler (Borsada İşlem Gören Ürünler) ETF’leri (Borsada İşlem Gören Fonlar), ETN’leri (Borsada İşlem Gören Notlar) ve benzeri yapıları içerir. Kaldıraçlı ETP’ler, günlük getirileri artırmak için türev ürünler kullanır. Yapıların işleyişi tüm sarmalayıcılarda benzer olsa da kredi riski farklıdır.

Bu makale, kaldıraçlı ETP’lere pratik bir bakış sunar: sarmalayıcılar nedir, kaldıraç nasıl çalışır ve her bir tür için kredi riski nedir.

ETP vs ETF vs ETN

Kısaltma çorbası:

ETP (Exchange-Traded Product): Borsada işlem gören herhangi bir yatırım ürününü kapsayan şemsiye terim. ETF’ler, ETN’ler ve diğer aracı yapıları (wrapper) içerir.
ETF (Exchange-Traded Fund): Altta yatan varlıkları tutan bir fon. Fonun değeri varlıkları takip eder. Kredi riski, varlıkları elinde tutan broker’dadır.
ETN (Exchange-Traded Note): Bir banka tarafından ihraç edilen bir borçlanma aracıdır. Bankanın kredisi notu destekler. Notun değeri bir endeksi takip eder. Kredi riski, ihraç eden bankadır.
ETC (Exchange-Traded Commodity): Bir emtiayı takip eden (ETN’ye benzer) bir borçlanma aracıdır. Kredi riski, ihraççıdır.

Her bir aracı yapının (wrapper) kaldıraçlı versiyonları da vardır. Kaldıraç mekanikleri benzerdir; ancak kredi riski ve vergi muamelesi farklılık gösterir.

Kaldıraç nasıl çalışır?

Kaldıraçlı bir ETP, bir endeksin günlük getirisini artırmak için türevleri (vadeli işlemler, swap’ler, opsiyonlar) kullanır. 2× kaldıraçlı bir S&P 500 ETP, S&P 500’ün günlük getirisinin 2×’sini hedefler.

Temel özellikler:

Günlük yeniden ayar. ETP, hedef kaldıraç seviyesini her gün yeniden ayarlar. Birden fazla gün boyunca elde edilen getiri, 2× çok günlük getiri değil; bileşik günlük getiridir.
Gider oranı. Tipik aralık: yılda %0,5-1,5. Ücret, ETP’nin NAV’inden düşülür ve getirileri aşağı çeker.
Marjin hesabı gerektirmez. Kaldıraç ürünün içine yerleştirilmiştir; ETP’yi nakitle satın alırsınız.
Marjin çağrısı riski yoktur. Pozisyon yalnızca sıfıra kadar düşebilir; bunun altına inemez.

Günlük yeniden ayardan kaynaklanan yol-bağımlı risk, tüm arayüzler (wrapper) için aynıdır. Bu ürün, uzun vadeli elde tutma için değil; kısa vadeli bahisler için taktik bir araçtır.

Kredi riski: ETF vs ETN

Kredi riski, ETF’ler ile ETN’ler arasındaki temel farktır.

ETF kredi riski

Bir ETF, dayanak varlıkları bir saklama hesabında tutar. ETF ihraççısı iflas ederse, varlıklar korunur (çoğu yargı alanında, varlıklar ihraççının iflas/tereke varlıklarından ayrıştırılır). ETF işlem görmeye devam eder; dayanak varlıklar hâlâ oradadır.

Bir ETF için kredi riski, varlıkları tutan saklama bankası ve Broker’dır. Her ikisi de tipik olarak birinci seviye (tier-1) düzenlemeye tabi kurumlardır. Pratikteki risk çok düşüktür.

ETN kredi riski

Bir ETN, bir banka tarafından ihraç edilen bir borçlanma aracıdır. Bankanın kredisi notu destekler. Banka iflas ederse, notun değeri iflas sürecine bağlı olur. Not sahipleri bankanın teminatsız alacaklılarıdır.

2008 finansal krizi bu riski gösterdi. Lehman Brothers ETN ihraç etti; Lehman iflas ettiğinde ETN’ler değersiz hale geldi. Dayanak endeksin bir önemi yoktu — kredi riski belirleyiciydi.

ETN kredi riski gerçektir. Başlıca ETN ihraççıları (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) hepsi güçlü kredi notlarına sahip büyük bankalardır; ancak risk sıfır değildir. İhraççının kredi notu, ETN’nin riskine ilişkin önemli bir girdidir.

Vergi muamelesi

ABD’de, ETF’ler ve ETN’ler farklı şekilde vergilendirilir:

ETF: Satışlarda sermaye kazancı muamelesi. Temettüler, sıradan gelir veya nitelikli temettü olarak vergilendirilir.
ETN: Mark-to-market muamelesi. Yıllık getiri, pozisyon elde tutulsa bile sıradan gelir olarak vergilendirilir.

Kaldıraçlı ETP’lerde vergi muamelesi sorunu katlar. ABD’de kaldıraçlı ETF’ler, günlük resetler üzerinden sermaye kazancı olarak değil sıradan gelir olarak vergilendirilir. Vergi sürüklenmesi (tax drag) vergilendirilebilir bir hesapta belirgindir.

Avrupa’da vergi muamelesi yetki alanına bağlıdır. Çoğu AB ülkesi, sermaye kazançları açısından ETF’leri ve ETN’leri benzer şekilde ele alır. Günlük reset, çoğu durumda Avrupalı yatırımcılar için ek vergileri tetiklemez.

Ne zaman kaldıraçlı ETP’ler mantıklı olur

Üç senaryo:

Kısa vadeli taktik bahisler (1-4 hafta). Belirli bir süre için bir endeks veya sektör üzerinde yönlü görüşe sahip bir trader. Kaldıraçlı ETP en temiz araçtır.
Mevcut pozisyonları hedge etmek. Yakın vadeli bir düşüşe karşı uzun vadeli bir portföyü hedge etmek isteyen uzun vadeli yatırımcı. -1× veya -2× ters ETP, 1-2 hafta için ucuz bir hedge olabilir.
Belirli maruziyetlere erişim. Bazı endeksler veya sektörler, vadeli işlemler veya CFDs üzerinden erişmektense kaldıraçlı ETP’ler aracılığıyla daha kolaydır. Ürün yelpazesi geniştir.

Anlamlı olmadıklarında

Üç senaryo:

Uzun vadeli al-ve-tut. Günlük yeniden dengeleme (reset) zaman içinde getirileri yok eder. Nakit pozisyonları veya kaldıraçsız ETF’ler uygundur.
ABD’de vergilendirilebilir hesaplar (uzun vadeli). Günlük resetlerdeki olağan gelir muamelesi gerçek bir yük oluşturur. Uzun vadeli maruziyet için nakit pozisyonları veya kaldıraçsız ETF’ler kullanın.
Kredi notu zayıf ihraççılar için ETN’ler. Kredi riski çok yüksektir. Güçlü kredi notlarına sahip (A veya daha iyi) ihraççılara bağlı kalın.

Nasıl değerlendirilir

Kaldıraçlı bir ETP düşünürken şunları sorun:

ETF mi, ETN mi? (Kredi riski farklıdır.)
İhraççı kim? (ETN’ler için güçlü kredi notuna sahip Tier-1 ihraççı.)
Masraf oranı nedir? (Diğer her şey eşitse daha düşük olan daha iyidir.)
Takip hatası nedir? (Gerçek getiri ile beyan edilen kaldıraç hedefi arasındaki fark. 1.9× getiri sağlayan 2× ETP’nin %5 takip hatası vardır.)
Vergi muamelesi nedir? (ABD: kaldıraçlı ETF’lerde günlük yeniden ayarlamalar için olağan gelir. AB: değişir.)
Elde tutma süresi nedir? (Tüm kaldıraçlı ETP’lerde günlerden haftalara.)

Bu soruların yanıtları doğru ürünü belirler. Doğru araç; stratejiye, elde tutma süresine ve vergi durumuna bağlıdır.

SSS

Leveraged ETF ile leveraged ETN arasındaki fark nedir?

Mekanik olarak çok benzer — ikisi de günlük getirileri artırmak için türev ürünler kullanır. Temel fark kredi riskidir. Bir ETF’nin riski saklayıcıdır; bir ETN’nin riski ihraç eden bankadır. 2008 Lehman iflası, ETN riskinin gerçek olduğunu gösterdi.

Kaldıraçlı ETP’ler güvenli mi?

Düzenlenmiş borsalarda işlem görmeleri ve büyük kurumlar tarafından ihraç edilmeleri açısından evet. Uzun vadeli elde tutmaya uygun olmaları açısından hayır. Günlük yeniden dengeleme onları taktik araçlar haline getirir.

IRA içinde kaldıraçlı bir ETP tutabilir miyim?

Evet, kaldıraçlı ETF’ler IRA’lar için uygundur. ETN’ler, IRA saklayıcısına bağlı olarak kısıtlamalara tabi olabilir. Pozisyonu açmadan önce broker ile görüşün.

Uzun vadeli maruziyet için kaldıraçlı bir ETP’ye en iyi alternatif nedir?

Aynı endeks üzerindeki vadeli işlemler veya opsiyonlar. Maliyet farklıdır (gider oranı yoktur; ancak marjin veya prim gerekir) ve elde tutma süresi, günlük reset sorununa takılmadan daha uzun olabilir.

Ilgili kaynaklar

Nereden başlamalı

Kaldıraçlı ETP’leri kısa vadeli taktik bahisler için kullanmak istiyorsanız, pratik ilk adım gerçek para yatırmadan önce ürünü birkaç hafta boyunca kâğıt üzerinde (paper-trade) denemektir. Kaldıraçlı ETP’ler sunan ve şeffaf gider oranlarına sahip platformların güncel listesini görmek için broker tablomuzu inceleyin.