Bu bir yatırım tavsiyesi değildir. Sağlanan bilgiler yalnızca eğitim ve bilgilendirme amaçlıdır ve herhangi bir finansal ürünü satın alma veya satma yönünde bir öneri teşkil etmez.
Borç/borçlanma yoluyla bir yükümlülüğü yönetmek kulağa alışılmadık bir hamle gibi gelebilir, ancak uygulama, çerçevenin ima ettiğinden daha yaygındır. Bir yatırımcının, bir portföy karşılığında borç alarak peşinatı finanse etmesi, nakit akışı açığını kapatması veya daha yüksek maliyetli bir borcu yeniden finanse etmesi; yükümlülüğü yönetmek için kaldıraç kullanıyor olması anlamına gelir. Soru, işlemin buna değip değmediği ve yanıtın; kaldıraç maliyetine, alternatifin maliyetine ve kaldıraçlı pozisyonun portföyün geri kalanı üzerindeki yarattığı riske bağlı olmasıdır.
“Borçları yönetmek için kaldıraç kullanmak” gerçekte ne anlama gelir
Bir liability (borç), size ait olan ve ödemeniz gereken her şeydir. Bir ipotek, bir margin loan (marjin kredisi), bir vergi faturası, bir margin call (marjin çağrısı), ertelenmiş bir satın alma. Kaldıraçla bir liability’yi yönetmek, liability’yi ele almak için varlık satmak ya da nakdi azaltmak yerine, daha elverişli koşullarda borçlanmak demektir. En yaygın hali bir margin loan’dır: Broker, yatırımcının portföyüne karşı nakit borç verir; yatırımcı bu nakdi bir alım yapmak veya daha yüksek maliyetli bir borcu kapatmak için kullanır ve yatırımcı kredideki faizi öder.
Kullanım senaryosu sadece teorik değildir. Düşük maliyetli bir ipoteği olan ve temettü ödeyen hisse senetlerinden oluşan bir portföye sahip bir yatırımcı, portföye karşı margin oranında borçlanabilir; bu oran ipotek faiz oranının altındadır ve elde ettiği nakitle ipoteği kapatır. Net etki, sermaye maliyetinin daha düşük “blended” (ortalama) hale gelmesidir. Risk ise portföyde yaşanacak bir düşüşün bir margin call’ı tetiklemesi ve yatırımcının en kötü anda satış yapmak zorunda kalmasıdır.
Kaldıraç kullanmanın lehine olan durum
En güçlü argüman, sermaye maliyeti arbitrajıdır. Eğer marj kredisi maliyeti alternatifin maliyetinin altındaysa, işlem yapılmaya değerdir. %7 ipotek faizi ve %5 marj oranına sahip bir yatırımcının lehine 2%’lik bir fark vardır. İpotek borcunu marj kredisiyle ödemek, yıllık bazda bileşik sermaye maliyetini 2% azaltır ve işlem, portföyün getirisinden bağımsızdır.
İkinci bir durum, nakit akışı açığını kapatmaktır. Gelecekteki bir nakit girişini (prim, mülk satışı, ertelenmiş fatura) bilen ve mevcut bir yükümlülüğü olan bir yatırımcı, aradaki boşluğu kapatmak için bir marj kredisi kullanabilir. Kredinin maliyeti köprüleme maliyetidir ve ödeme yapamamanın ya da fırsat maliyetinin maliyetiyle kıyaslandığında maliyet düşüktür.
Üçüncü bir durum, vergi veya stratejik bir nedenle bir varlığı korumaktır. Düşük maliyet esasına (low-basis) sahip bir hissiyi satmak istemeyen bir yatırımcı, satın alma işlemini finanse etmek için pozisyona karşı bir marj kredisi kullanabilir. Kredinin maliyeti finansman maliyetidir; hissiyi satmanın maliyeti ise vergi faturası olacaktı. Finansman maliyeti vergi maliyetinin altındaysa işlem buna değer.
Bu şekilde kaldıraç kullanmaya karşı argüman
Başlıca karşı argüman asimetrik risktir. Portföydeki %30’luk bir düşüş, kaldıraçsız kısımda yatırımcının net servetini %30 azaltır; kaldıraçlı kısımda ise düşüş, kaldıraç oranıyla çarpılır. Portföy %30 düşerse ve kaldıraç 2× ise, kaldıraçlı kısım %60 düşer. Yatırımcı, dipte satış yapmak, marjin çağrısını karşılamak için nakit eklemek ya da kredide temerrüde düşmek arasında seçim yapmak zorunda kalır. Bu sonuçların hiçbiri iyi değildir.
İkinci karşı argüman düzenleyici tavan konusudur. Bazı yargı bölgelerinde perakende kaldıraç limiti büyük hisselerde 1:5’tir. Diğerlerinde 1:2’dir. Tavan, yatırımcı tarafından değil düzenleyici tarafından belirlenir ve bir yargı bölgesinde marjin çağrısını tetiklemeyecek bir portföy düşüşü, başka bir yargı bölgesinde tetikleyebilir. Yatırımcı, tabi olabileceği en sıkı yargı bölgesi için plan yapmalıdır.
Üçüncü karşı argüman, kredinin maliyetinin alternatifle karşılaştırıldığında yüksek olmasıdır. %6 faizli bir marjin kredisi ucuz değildir; %4 faizli bir ipotek de pahalı değildir. Arbitraj durumu gerçektir, ancak spread’in portföye eklenen riske değecek kadar geniş olması gerekir. %1’lik bir spread sonucu değiştirmez. %3’lük spread değiştirir.
Dördüncü karşı argüman, maliyetin bileşikleşmesidir. Marjin kredisi günlük olarak ödenir ve maliyet yatırımcının kâr/zarar (P&L) hesabına dahil edilir. Yatırımcı maliyeti ayrı bir kalem olarak görmeyebilir, ancak maliyet gerçektir. 2× kaldıraçlı bir pozisyonda %5 marjin oranı, altta yatan varlıkların maliyetine ek olarak, yatırımcının sermayesi üzerinde yılda %5’lik bir yük (drag) oluşturur.
Karar nasıl verilir
Karar üç sayıya dayanır. Kaldıraç maliyeti. Alternatifin maliyeti. Marj çağrısını tetikleyecek bir düşüşün (drawdown) riski. Maliyet farkı pozitif ve genişse, düşüş riski düşüktür ve yükümlülük iyi tanımlanmışsa, işlem yapılmaya değerdir. Üçünden herhangi biri elverişsizse, işlem yapılmaya değmez.
Yararlı bir disiplin, krediyi portföyün küçük bir kesrine göre boyutlandırmaktır. Portföye karşı %10’luk bir kredi, küçük bir ayarlamadır; küçük bir sürüklenme (drag) ve küçük bir düşüş riski taşır. %50’lik bir kredi ise büyük bir ayarlamadır; büyük bir sürüklenme ve büyük bir düşüş riski taşır. Kredi büyüklüğü, hedefe ulaşmayı sağlayan en küçük değer olmalıdır; Broker’ın izin vereceği en büyük değer değil.
Ilgili kaynaklar
- En Iyi Hisse Senedi Brokerlari
- Broker Incelemeleri
- Aracilik Ucretleri → Marj Oranlari Karsilastirmasi
Nereden başlamalı
Bir portföy karşılığında marjlı kredi için brokerları değerlendiriyorsanız, en önemli özellikler marj oranı, sürdürme marjı, uygun teminat ve marj çağrısı (margin call) politikasıdır. Broker karşılaştırmamız broker comparison, her broker için marj oranlarını ve uygun teminatı listeler; bu bilgiler de krediyi finanse etmeden önce maliyetin ve riskin nasıl göründüğünü birlikte ortaya koyar.