这不是投资建议。所提供的信息仅用于教育和信息目的，不构成对任何金融产品买入或卖出的推荐。
ETPs（交易所交易产品）包括ETF（交易所交易基金）、ETNs（交易所交易票据）以及类似的封装工具。杠杆型ETPs使用衍生品来放大每日回报。尽管各类封装工具的运作机制大体相似，但其信用风险有所不同。
本文从实用角度解读杠杆型ETPs：封装工具是什么、杠杆如何运作，以及每种类型对应的信用风险。
ETP 对比 ETF 对比 ETN
缩写大杂烩：
- ETP（Exchange-Traded Product，交易所交易产品）： 泛指任何在交易所交易的投资产品。包括 ETF、ETN 以及其他包装形式。
- ETF（Exchange-Traded Fund，交易所交易基金）： 持有基础资产的基金。基金的价值会跟随这些资产。信用风险在于 Broker 持有资产。
- ETN（Exchange-Traded Note，交易所交易票据）： 由银行发行的债务工具。银行的信用为该票据提供支撑。票据的价值会跟随某个指数。信用风险在于发行银行。
- ETC（Exchange-Traded Commodity，交易所交易商品）： 一种债务工具（类似 ETN），用于跟踪商品。信用风险在于发行方。
每种包装形式也都有杠杆版本。杠杆运作机制相似；但信用风险与税务处理有所不同。
杠杆如何运作
杠杆型 ETP 使用衍生品（期货、互换、期权）来放大某个指数的每日回报。一个 2× 杠杆的 S&P 500 ETP 旨在实现 S&P 500 每日回报的 2 倍。
关键特征：
- 每日重置。 该 ETP 每天都会将杠杆重置到目标水平。多日的回报是每日复利后的结果，而不是 2× 的多日回报。
- 费用率。 常见范围：每年 0.5-1.5%。费用会从 ETP 的 NAV 中扣除，从而拖累回报。
- 不需要保证金账户。 杠杆内置于产品中；你用现金购买 ETP。
- 无追加保证金（margin call）风险。 持仓最多只能归零，不会跌到零以下。
由于每日重置带来的路径依赖风险在所有包装形式（wrappers）中是相同的。该产品是一种用于短期押注的战术工具，而非长期持有。
信用风险：ETF 与 ETN
信用风险是 ETF 与 ETN 之间的关键区别。
ETF 信用风险
ETF 将基础资产持有在托管账户中。如果 ETF 发行人破产，资产会受到保护（在大多数司法辖区，资产与发行人的破产财产隔离）。ETF 仍可继续交易；基础资产仍然存在。
ETF 的信用风险在于托管银行以及持有资产的 Broker。两者通常都是一级受监管机构。实际风险非常低。
ETN 信用风险
ETN 是由银行发行的债务工具。银行的信用为该票据提供支撑。如果银行破产，票据的价值将取决于破产程序。票据持有人是该银行的无担保债权人。
2008 年的金融危机凸显了这种风险。Lehman Brothers 发行了 ETN；当 Lehman 破产时，ETN 变得一文不值。标的指数并不重要——信用风险才是主导因素。
ETN 的信用风险是真实存在的。主要 ETN 发行方（Barclays、Credit Suisse/UBS、Deutsche Bank、JPMorgan）都是信用评级较强的大型银行，但风险并非为零。发行人的信用评级是 ETN 风险的重要输入项。
税务处理
在美国，ETF 和 ETN 的税务处理方式不同：
- ETF：出售时按资本利得处理。股息按普通收入或合格股息征税。
- ETN：按市值计价（mark-to-market）处理。即使持有该头寸，年度回报也按普通收入征税。
对于杠杆 ETPs，税务处理会进一步放大问题。美国的杠杆 ETF 在每日重置（daily resets）时按普通收入征税（而不是按资本利得）。在应税账户中，税务拖累（tax drag）相当显著。
在欧洲，税务处理取决于司法辖区。大多数欧盟国家在资本利得方面对 ETF 和 ETN 的处理方式相似。在多数情况下，欧洲投资者的每日重置不会触发额外税负。
何时杠杆型 ETP 有意义
三个情景：
- 短期战术性押注（1-4 周）。 对某个指数或板块在特定期间内的方向性走势持有观点的交易者。杠杆型 ETP 是最干净的工具。
- 对冲既有持仓。 希望对长期组合在短期下跌中进行对冲的长期投资者。-1× 或 -2× 的反向 ETP 可作为 1-2 周的低成本对冲工具。
- 获取特定敞口。 相较于通过期货或 CFDs，某些指数或板块更容易通过杠杆型 ETP 来获得。产品范围很广。
当它们没有意义时
三个情景：
- 长期买入并持有。 每日重置会随着时间的推移破坏回报。现金头寸或不带杠杆的 ETF 更合适。
- 美国的应税账户（长期）。 每日重置所带来的按普通收入处理会造成真实的拖累。若要进行长期敞口，使用现金头寸或不带杠杆的 ETF。
- 信用较弱发行人的 ETNs。 信用风险过高。坚持选择信用评级较强的发行人（A 或更高）。
如何评估
在考虑杠杆 ETP 时，请问：
- 这是 ETF 还是 ETN？（信用风险不同。）
- 发行人是谁？（ETN 需要 Tier-1 发行人，且信用评级强。）
- 费用率是多少？（在其他条件相同的情况下，越低越好。）
- 跟踪误差是多少？（实际回报与所述杠杆目标之间的差异。若某个 2× ETP 实现了 1.9×，则跟踪误差为 5%。）
- 税务处理如何？（美国：杠杆 ETF 在每日重置时产生普通收入。欧盟：视情况而定。）
- 持有期限是多久？（所有杠杆 ETP 的期限通常为天到数周。）
这些问题的答案，决定了合适的产品。合适的工具取决于策略、持有期限以及税务情况。
常见问题解答
杠杆ETF和杠杆ETN有什么区别？
从机制上看，非常相似——两者都使用衍生品来放大每日回报。关键区别在于信用风险。ETF的风险在托管方；ETN的风险在发行银行。2008年雷曼兄弟破产表明，ETN的风险是真实存在的。
杠杆型 ETP 安全吗？
在它们在受监管的交易所交易、并由大型机构发行这一意义上，是的。在它们适合长期持有这一意义上，则不是。每日重置使它们成为战术性工具。
我可以在 IRA 中持有杠杆 ETP 吗？
可以，杠杆 ETF 符合 IRA 的资格。ETN 可能会因 IRA 托管机构而有相关限制。开仓前请先向 Broker 确认。
对于长期持有，杠杆 ETP 的最佳替代方案是什么？
在同一指数上的期货或期权。成本不同（没有费用率，但需要保证金或权利金），并且持有期限可以更长，而不会遇到每日重置的问题。
相关资源
从哪里开始
如果你想使用杠杆型 ETPs 进行短期战术性押注，那么实际的第一步是在投入真实资金之前，先用模拟交易（paper-trade）该产品几周。查看我们的经纪商表，了解目前提供杠杆型 ETPs 且费用率透明的平台清单。