期权保证金要求：你的经纪商实际需要什么 — Blog

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这不是投资建议。所提供的信息仅用于教育和信息目的，不构成对任何金融产品买入或卖出的推荐。

这些风险警示的英文版本具有权威性。仅为方便起见，提供翻译版本。

期权保证金是你的经纪商要求你提供的、用于开立并维持期权头寸的抵押品。保证金要求取决于期权类型、交易策略、标的资产，以及经纪商自身的风险模型。两家经纪商可能会对同一头寸给出不同的保证金要求，而且在各自的框架下都可能是正确的。

对于任何在保证金上交易期权的人来说，理解这些运作机制都很值得——不仅是为了合规，也是因为保证金要求会直接影响你的杠杆有多大、你最多能卖出多少份合约，以及你还有多少空间可以为该头寸追加仓位。

现金担保看跌期权（Cash-secured puts）和备兑开仓（covered calls）

两种不涉及借款、但有明确保证金规则的策略：

现金担保看跌期权（Cash-secured put）。 你卖出一份看跌期权，并预留足够的现金，以便在被指派（assigned）时按执行价（strike price）买入该股票。保证金要求为执行价 × 100（每份合约），以现金形式持有。没有杠杆，也不会在你已投入的现金之外产生保证金追加（margin call）风险。
备兑开仓（Covered call）。 你持有标的股票的 100 股，并在其上卖出一份看涨期权。保证金要求为这 100 股股票的成本。无论结果如何，看涨期权的权利金（call premium）都归你所有。

这是最简单的情况。大多数券商会允许你在标准保证金账户（margin account）中执行这些操作，而无需特别审批。

裸卖期权与标的保证金

在未持有标的或未有足够现金以覆盖被指定（assignment）的情况下卖出期权，称为“裸卖（naked）”头寸。由于经纪商面临的风险更大（裸卖看涨期权的下行风险可能无限，裸卖看跌期权的下行风险也很显著），因此保证金要求会高得多。

经纪商常见的裸卖短看涨期权（naked short call）计算公式：

标的股票价格的 20% 减去价外（out-of-the-money）金额，再加上期权权利金（option premium）
最低：标的股票价格的 10% 加上期权权利金

以一只标的股价为 $100、裸卖 $105 行权价的看涨期权（卖出价 $2.00）为例：

20% × $100 = $20
减去价外金额：$5（股价与行权价之间的 $5 差额）
加上权利金：$2
保证金：$17/股，或每份合约 $1,700

以一只标的股价为 $50、裸卖 $55 行权价的看涨期权（卖出价 $1.00）为例：

20% × $50 = $10
减去价外金额：$5
加上权利金：$1
保证金：$6/股，或每份合约 $600
最低检查：10% × $50 + $1 = $6 —— 相等，因此 $600 为要求

该公式为经纪商提供了一个缓冲（buffer），其会随股票价格以及期权的价内/价外程度（moneyness）而按比例调整。

组合保证金（Portfolio margin）

一些经纪商提供组合保证金（portfolio margin），它会根据整个投资组合的整体风险来计算保证金要求，而不是使用上面逐仓（position-by-position）的规则。该方法更为复杂，且通常会使对冲头寸的保证金要求更低。

对于对冲头寸（例如：用一份多头期权对冲一份空头跨式组合 short straddle），组合保证金相较于 Reg-T 等效要求，可能需要少 30%-50% 的资金。对于未对冲的裸期权（unhedged naked option），该要求可能相近或更高。

组合保证金通常仅对权益较高的账户开放（在美国往往为 $100,000+），并且仅向能够证明具备经验的交易者提供。大多数零售交易者使用 Reg-T 保证金，而不是组合保证金。

区域差异

以上规则是美国（FINRA Reg-T）。其他司法辖区有不同的框架：

欧洲（ESMA）。 ESMA 在 2018 年为零售客户引入了更严格的规则。一般不允许零售账户进行裸卖空期权。保证金要求通常为期权权利金的 100%，并为风险更高的头寸追加额外抵押品。该框架相较于美国 Reg-T 做法，对零售交易者更为保守。
英国（FCA）。 与 ESMA 类似，并对零售杠杆增加了额外规定。
澳大利亚（ASIC）。 自 2021 年起对零售实施更严格的规则，包括禁止某些杠杆产品类型。对零售账户而言，保证金要求比美国更保守。

对于欧洲的零售交易者而言，实际影响是：你可以购买期权、卖出现金担保的看跌期权（cash-secured puts），以及卖出备兑看涨期权（covered calls）。卖出裸期权通常需要专业账户，或需符合券商的例外条件。

触发追加保证金通知（margin call）的原因

当账户权益低于维持保证金要求时，就会发生追加保证金通知。券商将要求你追加资金，或关闭相关仓位。

对于期权而言，触发条件包括：

标的资产朝不利于你持仓的方向波动
隐含波动率上升（提高你已卖出期权的价值，这意味着需要的保证金更多）
时间推移（到期日临近，部分券商会在到期前重新计算保证金）

追加保证金通知的时间通常为 1-3 个工作日。部分券商会给更多时间，部分则更少。具体条款以你在开立账户时签署的保证金协议为准。

如何评估

在比较期权保证金要求时，询问：

裸卖空期权的计算公式是什么？（Reg-T 是美国的默认标准，但券商可能会施加更高的要求。）
是否提供组合保证金（portfolio margin）？（对已对冲的持仓保证金可能更低，但账户最低入金要求更高。）
维持保证金的百分比是多少？（通常对 Reg-T 账户而言，约为持仓价值的 25%-30%。）
追缴保证金（margin call）的满足时间是多久？（通常为 1-3 天，但会因情况而异。）
对低价或高波动性的标的是否有额外要求？

常见错误

三种模式：

以为股票保证金和期权保证金的运作方式相同。 股票保证金（美国 Reg-T）对大多数持仓为 50%。期权保证金是按策略计算的，可能在 10%-100% 之间，具体取决于持仓。
在未先核对保证金的情况下卖出裸卖期权。 裸卖看涨期权的保证金要求可能是你收取的权利金的 3-5 倍。如果不先核对，你可能在第一天就出现保证金不足。
在财报发布期间持有空头期权。 隐含波动率会在财报前上升，从而提高保证金要求。一个在一周前还很从容的仓位，可能在公告当天的早晨就变成保证金追缴。

常见问题解答

我可以在 IRA 中用保证金交易期权吗？

在大多数情况下，不可以。IRA 在美国属于现金账户。允许使用备兑开仓（covered calls）和现金担保的卖出看跌期权（cash-secured puts）；不允许进行裸卖期权（naked options）。一些券商可能会在 IRA 中为特定策略提供“有限保证金”（limited margin），但标准仍然是现金。

如果我没有满足追加保证金通知（margin call）会怎样？

经纪商可以关闭你账户中的部分或全部持仓，以使账户恢复到所需的权益水平。他们不需要你的许可。持仓的平仓将按市价进行，而你需要承担任何损失。

期权保证金能提供多少杠杆？

现金担保的看跌期权使用现金作为抵押，因此没有杠杆。裸露的看涨期权可能让你在期权权利金上获得 5-10× 的杠杆。经过良好对冲的价差策略则可能在风险可控的前提下提供 2-3× 的杠杆。

我可以更换券商以获得更好的期权保证金条款吗？

可以，但券商之间的差异通常对标准的 Reg-T 账户来说不大。差异更大的通常是组合保证金、专业账户以及更复杂的产品。

从哪里开始

如果你正在开设期权交易账户，实际的第一步是针对你想执行的特定策略，比较主要 Broker 的保证金规则。查看我们的经纪商表，了解当前对期权友好的平台列表。