Dies ist keine Anlageberatung. Die bereitgestellten Informationen dienen ausschließlich Bildungs- und Informationszwecken und stellen keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines Finanzprodukts dar.
Leverage einzusetzen, um eine Verbindlichkeit zu steuern, klingt nach einer ungewöhnlichen Maßnahme, aber die Praxis ist häufiger, als die Formulierung vermuten lässt. Ein Trader, der gegen ein Portfolio Kredite aufnimmt, um eine Anzahlung zu finanzieren, eine Liquiditätslücke zu überbrücken oder eine höher verzinsliche Schuld zu refinanzieren, nutzt Leverage, um eine Verbindlichkeit zu steuern. Die Frage ist, ob sich der Trade lohnt, und die Antwort hängt von den Kosten des Leverage, den Kosten der Alternative und dem Risiko ab, das die gehebelt eingegangene Position dem restlichen Portfolio auferlegt.
Was „Leverage nutzen, um Verbindlichkeiten zu managen“ eigentlich bedeutet
Eine Verbindlichkeit ist alles, was du schuldet. Ein Hypothekendarlehen, ein Margin-Darlehen, eine Steuerrechnung, ein Margin Call, ein aufgeschobener Kauf. Eine Verbindlichkeit mit Leverage zu managen bedeutet, sich zu günstigen Konditionen Geld zu leihen, um mit der Verbindlichkeit umzugehen, statt einen Vermögenswert zu verkaufen oder Cash abzubauen. Die gängigste Variante ist ein Margin-Darlehen: Der Broker leiht dem Trader Geld gegen das Portfolio, der Trader nutzt das Geld, um einen Kauf zu finanzieren oder eine höher verzinsliche Schuld zu tilgen, und der Trader zahlt Zinsen auf das Darlehen.
Der Anwendungsfall ist nicht nur theoretisch. Ein Trader mit einer kostengünstigen Hypothek und einem Portfolio aus Dividendenaktien kann gegen das Portfolio zu einem Margin-Satz leihen, der unter dem Hypothekenzins liegt, und den Cash nutzen, um die Hypothek zu tilgen. Der Nettoeffekt ist eine niedrigere gewichtete Kapitalkostenbasis. Das Risiko besteht darin, dass ein Rückgang im Portfolio einen Margin Call auslöst und der Trader gezwungen ist, zum schlechtesten Zeitpunkt zu verkaufen.
Der Fall für die Nutzung von Leverage auf diese Weise
Der stärkste Fall ist ein Cost-of-Capital-Arbitrage. Wenn die Kosten des Margin-Darlehens unter den Kosten der Alternative liegen, lohnt sich der Trade. Ein Trader mit einer 7%-Hypothek und einem 5%-Margin-Satz hat einen 2%-Vorteil in der Spanne. Die Tilgung der Hypothek mit dem Margin-Darlehen senkt die gewichteten Kapitalkosten um 2% pro Jahr, und der Trade ist unabhängig von der Rendite des Portfolios.
Ein zweiter Fall ist das Überbrücken einer Liquiditätslücke. Ein Trader mit einem bekannten zukünftigen Zufluss (ein Bonus, ein Immobilienverkauf, eine aufgeschobene Rechnung) und einer aktuellen Verbindlichkeit kann ein Margin-Darlehen nutzen, um die Lücke zu überbrücken. Die Kosten des Darlehens sind die Überbrückungskosten, und sie sind gering im Vergleich zu den Kosten, die entstehen, wenn die Zahlung verpasst wird, oder im Vergleich zur entgangenen Gelegenheit.
Ein dritter Fall ist das Bewahren eines Vermögenswerts aus steuerlichen oder strategischen Gründen. Ein Trader, der einen Low-Basis-Stock nicht verkaufen möchte, kann gegen die Position ein Margin-Darlehen aufnehmen, um einen Kauf zu finanzieren. Die Kosten des Darlehens sind die Finanzierungskosten, und die Kosten des Verkaufs des Stocks wären eine Steuerrechnung gewesen. Der Trade lohnt sich, wenn die Finanzierungskosten unter den Steuerkosten liegen.
Der Fall gegen die Nutzung von Leverage auf diese Weise
Der wichtigste Einwand ist das asymmetrische Risiko. Ein 30%iger Drawdown im Portfolio reduziert das Nettovermögen des Traders um 30% im nicht gehebeltem Teil, und im gehebelteten Teil wird der Drawdown mit dem Leverage-Verhältnis multipliziert. Wenn das Portfolio um 30% fällt und der Leverage 2× beträgt, ist der gehebeltete Teil um 60% im Minus. Der Trader wird gezwungen, sich zwischen dem Verkauf am Tiefpunkt, dem Hinzufügen von Cash zur Bedienung des Margin Calls oder dem Ausfall des Kredits zu entscheiden. Keine dieser Optionen ist gut.
Ein zweiter Einwand ist die regulatorische Obergrenze. In einigen Jurisdiktionen liegt der Leverage-Limit für Privatanleger bei 1:5 für große Aktien. In anderen bei 1:2. Die Obergrenze wird vom Regulator festgelegt, nicht vom Trader, und ein Portfolio-Drawdown, der in einer Jurisdiktion keinen Margin Call auslösen würde, kann in einer anderen einen auslösen. Der Trader sollte für die strengste Jurisdiktion planen, der er möglicherweise unterliegt.
Ein dritter Einwand ist die Kosten des Kredits im Verhältnis zur Alternative. Ein Margin Loan zu 6% ist nicht günstig, und eine Hypothek zu 4% ist nicht teuer. Der Arbitrage-Fall ist real, aber die Spanne muss breit genug sein, um sich das zusätzliche Risiko für das Portfolio zu lohnen. Eine 1% Spanne bewegt die Nadel nicht. Eine 3% Spanne schon.
Ein vierter Einwand ist die Aufzinsung der Kosten. Ein Margin Loan wird täglich bezahlt, und die Kosten werden in die P&L des Traders eingerechnet. Der Trader sieht die Kosten möglicherweise nicht als einzelne Position, aber die Kosten sind real. Ein 5% Margin-Satz bei einer 2× gehebelteten Position ist ein 5%iger Gegenwind auf das Kapital des Traders pro Jahr, zusätzlich zu den Kosten der zugrunde liegenden Assets.
So entscheidest du
Die Entscheidung beruht auf drei Zahlen. Die Kosten der Hebelwirkung. Die Kosten der Alternative. Das Risiko eines Drawdowns, der einen Margin Call auslösen würde. Wenn die Kosten-Spanne positiv und breit ist, ist das Drawdown-Risiko niedrig und die Verbindlichkeit ist gut definiert, dann lohnt sich der Trade. Wenn eine der drei Größen ungünstig ist, lohnt sich der Trade nicht.
Eine hilfreiche Disziplin ist, den Kredit auf einen kleinen Anteil des Portfolios zu bemessen. Ein 10%-Kredit gegen ein Portfolio ist eine kleine Anpassung mit geringer Gegenreibung und einem kleinen Drawdown-Risiko. Ein 50%-Kredit ist eine große Anpassung mit großer Gegenreibung und einem großen Drawdown-Risiko. Die Kredithöhe sollte die kleinste sein, die das Ziel erreicht, nicht die größte, die der Broker erlauben würde.
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Wo anfangen
Wenn du Broker fuer einen Margin-Kredit gegen ein Portfolio pruefst, sind die wichtigsten Merkmale der Margin-Satz, die Maintenance Margin, die zulaessige Sicherheit und die Margin-Call-Policy. Unsere Broker-Vergleichsseite listet die Margin-Saetze und die zulaessige Sicherheit bei jedem Broker auf, die zusammen zeigen, wie hoch die Kosten und das Risiko aussehen, bevor du den Kredit finanzierst.