Hebelbasierte ETPs: Risiken und Chancen

ETPs (Exchange-Traded Products) umfassen ETFs (Exchange-Traded Funds), ETNs (Exchange-Traded Notes) und ähnliche Konstrukte. Leveraged ETPs nutzen Derivate, um die täglichen Renditen zu verstärken. Die Funktionsweise ist über die verschiedenen Konstrukte hinweg ähnlich, aber das Kreditrisiko unterscheidet sich.

Dieser Artikel bietet eine praxisnahe Sicht auf leveraged ETPs: Was die Konstrukte sind, wie die Hebelwirkung funktioniert und welches Kreditrisiko bei jeder Art besteht.

ETP vs ETF vs ETN

Das Akronym-Chaos:

• ETP (Exchange-Traded Product): Oberbegriff fuer jedes an einer Boerse gehandelten Anlageprodukt. Umfasst ETFs, ETNs und andere Konstrukte.
• ETF (Exchange-Traded Fund): Ein Fonds, der die zugrunde liegenden Vermoegenswerte haelt. Der Wert des Fonds folgt den Vermoegenswerten. Das Kreditrisiko liegt darin, dass der Broker die Vermoegenswerte haelt.
• ETN (Exchange-Traded Note): Ein Schuldtitel, der von einer Bank ausgegeben wird. Die Bonitaet der Bank stuetzt die Note. Der Wert der Note folgt einem Index. Das Kreditrisiko liegt bei der emittierenden Bank.
• ETC (Exchange-Traded Commodity): Ein Schuldtitel (aehnlich wie ETN), der eine Commodity abbildet. Das Kreditrisiko liegt beim Emittenten.

Die Leveraged-Versionen jedes dieser Wrapper existieren ebenfalls. Die Mechanik der Hebelwirkung ist aehnlich; das Kreditrisiko und die steuerliche Behandlung unterscheiden sich.

Wie die Hebelwirkung funktioniert

Ein gehebeltes ETP nutzt Derivate (Futures, Swaps, Optionen), um die tagliche Rendite eines Index zu verstarken. Ein 2× gehebeltes S&P 500 ETP zielt darauf ab, die tagliche Rendite des S&P 500 um das 2-Fache zu erreichen.

Wesentliche Merkmale:

• Tagliches Rebalancing (Daily reset). Das ETP setzt seinen Zielhebel taglich zuruck. Die Rendite uber mehrere Tage ist die kumulierte tagliche Rendite, nicht das 2-Fache der Rendite uber mehrere Tage.
• Kostenquote (Expense ratio). Typischer Bereich: 0,5-1,5% pro Jahr. Die Gebuhr wird von der NAV des ETP abgezogen und bremst die Renditen aus.
• Kein Margin-Konto erforderlich. Der Hebel ist im Produkt integriert; Sie kaufen das ETP mit Bargeld.
• Kein Risiko eines Margin Calls. Die Position kann nur auf null fallen, nicht darunter.

Das pfadabhangige Risiko durch das tagliche Rebalancing ist bei allen Hullen (Wrappers) gleich. Das Produkt ist ein taktisches Instrument fur kurzfristige Wetten, nicht fur eine langfristige Haltedauer.

Kreditrisiko: ETF vs. ETN

Das Kreditrisiko ist der entscheidende Unterschied zwischen ETFs und ETNs.

ETF-Kreditrisiko

Ein ETF hält die zugrunde liegenden Vermögenswerte auf einem Verwahrkonto. Wenn der ETF-Emittent in Konkurs geht, sind die Vermögenswerte geschützt (in den meisten Rechtsordnungen sind die Vermögenswerte vom Nachlass des Emittenten getrennt). Der ETF wird weiterhin gehandelt; die zugrunde liegenden Vermögenswerte sind weiterhin vorhanden.

Das Kreditrisiko für einen ETF betrifft die Verwahrstelle und den Broker, der die Vermögenswerte hält. Beide sind typischerweise erstklassig regulierte Institutionen. Das praktische Risiko ist sehr gering.

ETN-Kreditrisiko

Ein ETN ist ein Schuldtitel, der von einer Bank ausgegeben wird. Die Bonitaet der Bank sichert die Note ab. Wenn die Bank in Insolvenz faellt, haengt der Wert der Note von den Insolvenzverfahren ab. Die Inhaber der Notes sind unbesicherte Glaeubiger der Bank.

Die Finanzkrise 2008 hat das Risiko verdeutlicht. Lehman Brothers emittierte ETNs; als Lehman in Insolvenz ging, wurden die ETNs wertlos. Der zugrunde liegende Index spielte keine Rolle — das Kreditrisiko dominierte.

Das ETN-Kreditrisiko ist real. Die groessten ETN-Emittenten (Barclays, Credit Suisse/UBS, Deutsche Bank, JPMorgan) sind allesamt grosse Banken mit starken Bonitaetsratings, aber das Risiko ist nicht null. Das Bonitaetsrating des Emittenten ist eine zentrale Eingangsgrösse fuer das Risiko des ETN.

Steuerliche Behandlung

In den USA werden ETFs und ETNs unterschiedlich besteuert:

• ETF: Behandlung von Veräußerungsgewinnen bei Verkäufen. Dividenden werden als gewöhnliches Einkommen oder als qualifizierte Dividenden besteuert.
• ETN: Mark-to-market-Behandlung. Die jährliche Rendite wird als gewöhnliches Einkommen besteuert, auch wenn die Position gehalten wird.

Bei gehebelten ETPs verstärkt sich das Problem durch die steuerliche Behandlung. Gehebelte ETFs in den USA werden bei den täglichen Resets als gewöhnliches Einkommen besteuert (nicht als Kapitalgewinne). Der Steuerabzug ist in einem steuerpflichtigen Konto erheblich.

In Europa hängt die steuerliche Behandlung von der jeweiligen Jurisdiktion ab. Die meisten EU-Länder behandeln ETFs und ETNs für Zwecke von Kapitalgewinnen ähnlich. Der tägliche Reset löst in den meisten Fällen keine zusätzlichen Steuern für europäische Anleger aus.

Wann Leveraged ETPs sinnvoll sind

Drei Szenarien:

1. Kurzfristige taktische Wetten (1-4 Wochen). Ein Trader mit einer Richtungsmeinung zu einem Index oder Sektor für einen festgelegten Zeitraum. Das Leveraged ETP ist das sauberste Werkzeug.
2. Absicherung bestehender Positionen. Ein langfristiger Investor, der ein langfristiges Portfolio gegen einen kurzfristigen Rückgang absichern möchte. Ein -1×- oder -2×-Inverse ETP kann für 1-2 Wochen eine günstige Absicherung sein.
3. Zugang zu spezifischen Exposures. Einige Indizes oder Sektoren lassen sich über Leveraged ETPs leichter zugänglich machen als über Futures oder CFDs. Das Produktspektrum ist breit.

Wenn sie keinen Sinn ergeben

Drei Szenarien:

1. Langfristiges Buy-and-Hold. Das tägliche Reset zerstört die Renditen mit der Zeit. Cash-Positionen oder unverschuldete ETFs sind geeignet.
2. Steuerpflichtige Konten in den USA (langfristig). Die Behandlung als gewöhnliches Einkommen bei täglichen Resets ist ein echter Bremser. Für langfristige Exponierung nutze Cash-Positionen oder unverschuldete ETFs.
3. ETNs für Emittenten mit schwacher Bonität. Das Kreditrisiko ist zu hoch. Bleib bei Emittenten mit starken Bonitätsratings (A oder besser).

So bewerten Sie

Wenn Sie einen gehebelten ETP in Betracht ziehen, fragen Sie:

• Handelt es sich um ein ETF oder ein ETN? (Das Kreditrisiko ist unterschiedlich.)
• Wer ist der Emittent? (Tier-1-Emittent mit starker Bonität für ETNs.)
• Wie hoch ist die Expense Ratio? (Niedriger ist besser, bei sonst gleichen Bedingungen.)
• Wie groß ist der Tracking Error? (Die tatsächliche Rendite im Vergleich zum angegebenen Hebelziel. Ein 2× ETP, der 1,9× zurückgibt, hat einen Tracking Error von 5%.)
• Wie ist die steuerliche Behandlung? (USA: gewöhnliches Einkommen durch tägliche Resets für gehebelte ETFs. EU: variiert.)
• Wie lange ist die Haltedauer? (Tage bis Wochen für alle gehebelten ETPs.)

Die Antworten auf diese Fragen bestimmen, welches Produkt das richtige ist. Das richtige Werkzeug hängt von der Strategie, der Haltedauer und der steuerlichen Situation ab.

FAQ

Was ist der Unterschied zwischen einem Leveraged ETF und einem Leveraged ETN?

Mechanisch sehr ähnlich — beide nutzen Derivate, um die täglichen Renditen zu verstärken. Der entscheidende Unterschied ist das Kreditrisiko. Das Risiko eines ETF liegt beim Verwahrer; das Risiko eines ETN liegt bei der emittierenden Bank. Die Lehman-Pleite von 2008 hat gezeigt, dass das ETN-Risiko real ist.

Sind gehebelte ETPs sicher?

In dem Sinne, dass sie an regulierten Borsen gehandelt werden und von großen Institutionen ausgegeben werden, ja. In dem Sinne, dass sie sich für langfristiges Halten eignen, nein. Das tägliche Reset macht sie zu taktischen Werkzeugen.

Kann ich ein gehebeltes ETP in einer IRA halten?

Ja, gehebelte ETFs sind für IRAs geeignet. ETNs koennen je nach IRA-Verwahrer Einschraenkungen unterliegen. Pruefen Sie dies vor der Eröffnung der Position beim Broker.

Was ist die beste Alternative zu einem gehebelten ETP für eine langfristige Exposition?

Futures oder Optionen auf denselben Index. Die Kosten sind unterschiedlich (keine Expense Ratio, aber Margin oder eine Prämie erforderlich), und die Haltedauer kann länger sein, ohne das Problem des täglichen Resets.

Verwandte Ressourcen

• Maklergebühren → Vergleich der Margin-Sätze
• Einsteiger-Leitfäden → Was ist Margin Trading?
• Die besten Broker für ETF-Investitionen

Wo anfangen

Wenn du Leveraged ETPs für kurzfristige taktische Wetten nutzen moechtest, ist der praktische erste Schritt, das Produkt ein paar Wochen lang mit einem Demokonto zu testen, bevor du echtes Geld einsetzt. Sieh dir unsere Broker-Tabelle an, in der die aktuellen Plattformen aufgefuehrt sind, die Leveraged ETPs mit transparenten Expense Ratios anbieten.