Hlutdeild skulda í eigin fé: hvað hún segir kaupmönnum, ekki bara greiningaraðilum

Debt-to-equity (D/E) er hlutfall úr efnahagsreikningi: heildarskuldir deilt með eigin fé hluthafa. Fyrirtæki með $200M í skuldum og $400M í eigin fé hefur D/E upp á 0.5. Fyrirtæki með $800M í skuldum og $200M í eigin fé hefur D/E upp á 4.0 — mjög skuldsett.

Fyrir grundvallarfjárfesti skiptir hlutfallið máli vegna þess að það segir þér hvernig fyrirtækið er fjármagnað. Fyrir fjárfesti sem notar skuldsetningu hjá Broker skiptir hlutfallið líka máli, en af annarri ástæðu: það segir þér hversu sveiflukennd hlutabréfin líklega eru og hvernig markaðurinn bregst við slæmum fréttum.

Tvær túlkanir á sama tölugildi eru nógu ólíkar til að halda þeim aðskildum.

Grunnlestur

Hátt D/E þýðir að fyrirtækið er fjármagnað verulega með skuldum. Afleiðingarnar:

• Hærri vaxtagreiðslur, sem draga úr frjálsu sjóðstreymi sem annars væri til vaxtar eða arðs
• Hærri fjármálaleg áhætta ef hagnaður lækkar (skuldin þarf samt að greiðast)
• Meiri útsetning fyrir breytingum á vöxtum (endurfjármögnunaráhætta)
• Minni sveigjanleiki á niðursveiflum (minna svigrúm til að taka á sig meiri skuld)

Atvinnugreinar eru mjög mismunandi hvað varðar eðlilegt D/E. Veitur hafa oft D/E á bilinu 1-2 vegna þess að þær þurfa að fjármagna stórar fjárfestingar. Tæknifyrirtæki hafa venjulega D/E undir 0.5 vegna þess að þau mynda nægilegt reiðufé til að fjármagna vöxt. Bankar og fjármálafyrirtæki eru undantekningar — D/E er í rauninni merkingarlaust fyrir þau vegna þess að innstæður og reikningar viðskiptavina eru færðir sem skuldir.

Þegar borið er saman D/E milli fyrirtækja skaltu alltaf bera saman innan sömu atvinnugreinar. D/E upp á 1.0 er eðlilegt fyrir veitufyrirtæki en áhyggjuefni fyrir SaaS-fyrirtæki.

Lesning kaupmannsins

Fyrir kaupmann (öfugt við langtímafjárfesti) segir sama talan þér eitthvað annað:

• Óbein sveiflur (implied volatility). Fyrirtæki með hátt D/E hafa tilhneigingu til að hafa sveiflukenndari hlutabréfaverð, vegna þess að tilkynningar um hagnað og þjóðhagsatburðir hafa meiri áhrif á sjóðstreymi þeirra.
• Liðleiki þegar á reynir. Í markaðsniðurhalinu verða mjög skuldsettar fyrirtæki harðar úti. Skortseljendur beina sjónum að þeim; langtíma-sjóðir selja þau fyrst. Þetta gerir hlutabréfið sveiflukenndara í báðar áttir.
• Kröfur um framlegð hjá Broker. Sumir Brokerar leggja hærri framlegðarkröfur á hlutabréf með hátt D/E eða lága markaðsvirði. Þetta hefur áhrif á hversu mikla skuldsetningu þú getur notað í stöðunni.

Lesning kaupmannsins snýst um verðhegðun, ekki um heilsu fyrirtækisins. Fyrirtæki með hátt D/E getur verið ágæt langtímafjárfesting (sum veitufyrirtæki hafa verið arðbær í áratugi með D/E upp á 1,5) en réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu réttu

Hvernig þetta tengist

Tengingin liggur í fjármagnskostnaðinum. Fyrirtæki með háa D/E-hlutfallið greiðir hærri vexti, sem dregur úr frjálsu sjóðstreymi, og gerir hagnaðinn næmari fyrir breytingum á tekjum. Markaðurinn sér þetta og verðleggur hlutabréfið með meiri áætlaðri sveiflugildi.

Stærðfræðin: Fyrirtæki með $1B í tekjum, 20% EBITDA-hagnaðarhlutfall ($200M) og $100M í vaxtagjöldum hefur $100M í hagnaði fyrir skatta. Ef tekjur falla um 10% niður í $900M, þá fellur EBITDA niður í $180M og hagnaður fyrir skatta niður í $80M — 20% lækkun, tvöfalt meiri en tekjulækkunin. Áhrifin af skuldsetningu á rekstrarhliðinni magna upp tekjusamdrátt og breyta honum í stærri hagnaðarsamdrátt.

Þess vegna eru hlutabréf með háu D/E-hlutfalli sveiflumeiri. Það er ekki skuldin sjálf; það er rekstrarhagnaðar- (operating leverage) áhrifin sem fylgja skuldunum.

Hagnýtar afleiðingar fyrir kaupmenn

Þrír hlutir sem þú getur gert með þessa vitneskju:

1. Aðlagaðu stöðustærð að áætlaðri sveifluriti (implied volatility). Ef þú ert að eiga viðskipti með hlutabréf með háu D/E hlutfalli ætti stöðustærð þín að vera minni en fyrir hlutabréf með lágu D/E hlutfalli með sama markaðsvirði. Sveiflurnar eru meiri.
2. Fylgstu með „debt maturity walls“. Fyrirtæki með $5B í skuldum sem gjaldfalla á næstu 12 mánuðum hefur mun meiri endurfjármögnunaráhættu en fyrirtæki með $500M. D/E hlutfallið segir þér ekki þetta — þú þarft að skoða gjalddagatöflu skulda.
3. Athugaðu reglur broker um framlegð (margin). Sumir brokerar hafa hærri framlegðarkröfur fyrir hlutabréf með háu D/E hlutfalli eða lágum markaðsvirðum. Framlegðarhlutfallið sem auglýst er í markaðsefni kann að gilda ekki um þitt tiltekna viðskipti.

Þegar D/E er villandi

Fjórar aðstæður þar sem hlutfallið er minna gagnlegt en það lítur út fyrir að vera:

• Bankar og fjármálafyrirtæki. Innstæður og skuldbindingar viðskiptavina eru færðar sem skuldir. D/E er í eðli sínu hátt en ekki marktækt.
• Fyrirtæki í fjárhagslegum vanda. D/E upp á 5,0 í venjulegu fyrirtæki er áhyggjuefni; D/E upp á 5,0 í fyrirtæki sem nýlega safnaði $200M í eigin fé til að greiða niður skuldir er merki um bata.
• REITs. Fasteignafyrirtæki nota verulegar skuldir sem hluta af eðlilegri uppbyggingu. D/E er hátt en búist er við því.
• Fyrirtæki með stóran óefnislegan eignahluta. Eignarhlutur SaaS-fyrirtækis er að mestu goodwill og óefnislegar eignir, ekki áþreifanlegt bókfært virði. D/E miðað við bókfært virði ýkir fjárhagslega áhættu.

Hvernig á raunverulega að finna D/E

Þrjár heimildir:

1. Efnahagsreikningur fyrirtækisins. Í 10-K (Bandaríkin) eða ársreikningi (í öðrum lögsögum). Leitaðu að „long-term debt“ og „total shareholders' equity“ í samstæðu efnahagsreikningnum.
2. Fjárhagsgagnaveitur. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Allar sýna D/E fyrir flestar skráðar fyrirtæki.
3. Broker skjáir. Flestir fremstu Brokerar (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) eru með hlutabréfaskjáa sem gera þér kleift að sía eftir D/E hlutfalli.

Fyrir evrópska fjárfesta gildir sama rökfræði en gagnagjafarnir eru aðrir. Evrópsku samsvaranir 10-K eru ársreikningurinn og hálfsársreikningurinn.

Algengar spurningar

Hvað er „gott“ skuldahlutfall (debt-to-equity)?

Það fer eftir greininni. Fyrir tækni- og neysluvörufyrirtæki er 0-0.5 dæmigert. Fyrir veitufyrirtæki er 1-2 eðlilegt. Fyrir banka er 5-15 dæmigert og ekki áhyggjuefni. Berðu það alltaf saman við samkeppnisaðila í sömu grein.

Er D/E það sama og fjárhagsleg skuldsetning?

Mjög skyld en ekki alveg eins. D/E er skuldir deilt með eigin fé. Fjárhagsleg skuldsetning er heildareignir deilt með eigin fé. Þær greina á þegar fyrirtæki hefur verulegar rekstrarleigusamninga, lífeyrisskuldbindingar eða aðrar skuldbindingar utan efnahagsreiknings. Fyrir fljótlega yfirsýn er D/E yfirleitt alveg nóg.

Ætti ég að forðast hlutabréf með háu D/E hlutfalli algjörlega?

Ekki endilega. Hlutabréf með hátt D/E hlutfall í heilbrigðri atvinnugrein (veitaþjónusta með stöðugan viðskiptavinahóp) eru með aðra áhættu en hlutabréf með hátt D/E hlutfall í sveiflukenndri atvinnugrein (tæknifyrirtæki í byrjun með minnkandi tekjur). Spurningin er hvort skuldsetningin sé sjálfbær miðað við viðskiptamódelið.

Hvar passar D/E inn í viðskiptalega ákvörðun?

Fyrir langtíma fjárfesti er þetta grundvallarmælikvarði. Fyrir viðskiptaaðila er þetta inntak í stöðustærð og áhættustýringu. Spurning viðskiptaaðilans er „hversu mikið mun þessi hlutabréf hreyfast við slæmar fréttir?“ — og D/E er ein af nokkrum forsendum í þeirri svari.

Tengdar auðlindir

• Bestu hlutabréfamiðlararnir
• Umsagnir um Broker
• Vextir og gjöld í Brokerþjónustu → Samanburður á margin-vöxtum

Hvar á að byrja

Ef þú vilt skima fyrir D/E og öðrum grundvallarhlutföllum sem hluta af hlutabréfavalinu þínu er hagnýtasta fyrsta skrefið að opna Broker með góðum skimunarbúnaði. Sjáðu broker-töfluna okkar fyrir núverandi lista yfir kerfi með hlutabréfaskimunartólum.