Þetta er ekki fjárfestingaráðgjöf. Upplýsingarnar sem veittar eru eru eingöngu til fræðslu og upplýsinga og fela ekki í sér ráðleggingu um að kaupa eða selja neina fjármálaafurð.
Að nota skuldsetningu til að stýra skuld (liability) hljómar eins og óvenjuleg ráðstöfun, en framkvæmdin er algengari en framsetningin gefur til kynna. Kaupmaður sem lánar gegn eignasafni til að fjármagna útborgun, til að brúða skort á sjóðstreymi, eða til að endurfjármagna dýrari skuldir er að nota skuldsetningu til að stýra skuld. Spurningin er hvort viðskiptin séu þess virði, og svarið fer eftir kostnaði skuldsetningarinnar, kostnaði valkostsins og þeirri áhættu sem skuldsetta staðan leggur á afganginn af eignasafninu.
Hvað „að nota skuldsetningu til að stýra skuldbindingum“ raunverulega þýðir
Skuldbinding er allt sem þú átt. Veðskuld, framlegðarlán, skattreikningur, framlegðarkrafa, frestaður kaup. Að stýra skuldbindingu með skuldsetningu þýðir að taka lán á hagstæðum kjörum til að takast á við skuldbindinguna, frekar en að selja eign eða tæma reiðufé. Algengasta útgáfan er framlegðarlán: Broker lánar reiðufé gegn eignasafni kaupmannsins, kaupmanninum er síðan notað reiðuféð til að fjármagna kaup eða til að greiða niður dýrari skuld, og kaupmanninn greiðir vexti af láninu.
Notkunin er ekki bara fræðileg. Kaupmaður með lággjaldaveðskuld og eignasafn af hlutabréfum sem greiða arð getur tekið lán gegn eignasafninu á framlegðarvöxtum sem eru lægri en veðvextirnir, og notað reiðuféð til að greiða niður veðskuldina. Heildaráhrifin eru lægri veginn kostnaður fjármagns. Áhættan er sú að niðursveifla í eignasafninu kallar fram framlegðarkröfu og kaupmanninum er þá knúið að selja á versta tíma.
Röksemdin fyrir því að nota skuldsetningu á þennan hátt
Sterkasta röksemdin er arðsemisgreining á kostnaði fjármagns (cost-of-capital arbitrage). Ef kostnaðurinn við framlegðarlánið er lægri en kostnaðurinn við annan valkost, þá er viðskiptin þess virði. Viðskiptaaðili með 7% veðlán og 5% framlegðarvexti hefur 2% forskot. Að greiða niður veðlánið með framlegðarláninu lækkar veginn kostnað fjármagns um 2% á ári og viðskiptin eru óháð ávöxtun eignasafnsins.
Önnur röksemdin er að brúa lausafjárskort. Viðskiptaaðili með þekkta framtíðarinngreiðslu (bónus, sölu á fasteign, frestaða reikningsfærslu) og núverandi skuldbindingu getur notað framlegðarlán til að brúa bilið. Kostnaðurinn við lánið er brúarkostnaðurinn og kostnaðurinn er lítill miðað við kostnaðinn af því að missa greiðsluna eða missa tækifærið.
Þriðja röksemdin er að varðveita eign af skattalegri eða stefnumótandi ástæðu. Viðskiptaaðili sem vill ekki selja hlutabréf með lága innkaupsverðgrunn (low-basis) getur notað framlegðarlán gegn stöðunni til að fjármagna kaup. Kostnaðurinn við lánið er fjármögnunarkostnaðurinn og kostnaðurinn af því að selja hlutabréfin hefði verið skattreikningur. Viðskiptin eru þess virði ef fjármögnunarkostnaðurinn er lægri en skattkostnaðurinn.
Málið gegn því að nota skuldsetningu á þennan hátt
Helsta andmælin snúa að ósamhverfri áhættu. 30% lækkun á eignasafninu minnkar hreina eignir kaupmannsins um 30% á óskuldsetta hlutanum og á skuldsetta hlutanum er lækkunin margfölduð með skuldsetningarhlutfallinu. Ef eignasafnið fellur um 30% og skuldsetningin er 2×, þá er skuldsetti hlutinn niður 60%. Kaupmaðurinn er neyddur til að velja á milli þess að selja á botninum, bæta við reiðufé til að uppfylla kröfu um framlegð (margin call), eða að standa ekki við lánið. Engin þessara niðurstaðna er góð.
Annað andmæli er reglugerðarhámarkið. Í sumum lögsögum er hámark smásölu-skuldsetningar 1:5 fyrir helstu hlutabréf. Í öðrum er það 1:2. Hámarkið er sett af eftirlitsaðila, ekki af kaupmanninum, og eignasafns-lækkun sem hefði ekki kveikt á margin call í einni lögsögu getur kveikt á einni í annarri. Kaupmaðurinn ætti að skipuleggja út frá þeirri þröngustu lögsögu sem hann gæti fallið undir.
Þriðja andmælið er kostnaður lánsins miðað við valkostinn. Framlegðarlán á 6% er ekki ódýrt og húsnæðislán á 4% er ekki dýrt. Arbitraðgjaldið er raunverulegt, en munurinn (spread) þarf að vera nógu breiður til að það borgi sig miðað við aukna áhættu fyrir eignasafnið. 1% munur hreyfir ekki mikið við. 3% munur gerir það.
Fjórða andmælið er samlagning kostnaðarins. Framlegðarlán er greitt daglega og kostnaðurinn er færður inn í P&L kaupmannsins. Kaupmaðurinn sér kannski ekki kostnaðinn sem sérstakan lið, en kostnaðurinn er raunverulegur. 5% framlegðarhlutfall á 2× skuldsettri stöðu er 5% álag á fjármagn kaupmannsins á ári, ofan á kostnað undirliggjandi eigna.
Hvernig á að ákveða
Ákvörðunin byggist á þremur tölum. Kostnaðurinn við skuldsetninguna. Kostnaðurinn við valkostinn. Áhættan af niðursveiflu sem myndi kveikja á kröfu um framlegð (margin call). Ef kostnaðarmunurinn er jákvæður og breiður, þá er niðursveifluáhættan lág og skuldin er vel skilgreind, þá er viðskiptin þess virði að gera. Ef einhver af þessum þremur er óhagstæð, þá eru viðskiptin ekki þess virði að gera.
Gagnleg aga er að stilla lánstærðina í litlum hluta af eignasafninu. 10% lán á móti eignasafni er lítil breyting með litlum dragi og litilli niðursveifluáhættu. 50% lán er mikil breyting með miklu dragi og mikilli niðursveifluáhættu. Lánstærðin ætti að vera sú minnsta sem nær markmiðinu, ekki sú stærsta sem Brokerinn leyfir.
Tengdar auðlindir
Hvar á að byrja
Ef þú ert að meta Broker-a fyrir framlegðarlán gegn eignasafni eru mikilvægustu eiginleikarnir framlegðarvextir, viðhaldskröfur, hvaða tryggingar eru leyfilegar og reglur um framlegðarkall. Í broker samanburðinum eru framlegðarvextir og hvaða tryggingar eru leyfilegar hjá hverjum Broker, sem saman segja þér hvernig kostnaður og áhætta líta út áður en þú fjárfestir í láninu.