Skolos ir nuosavo kapitalo santykis: ką jis pasako prekiautojams, o ne tik analitikams

Skolos ir nuosavo kapitalo santykis (D/E) yra balanso rodiklis: bendra skola padalyta iš akcininkų nuosavo kapitalo. Įmonė, turinti $200 mln. skolų ir $400 mln. nuosavo kapitalo, turi D/E 0,5. Įmonė, turinti $800 mln. skolų ir $200 mln. nuosavo kapitalo, turi D/E 4,0 — labai svertinę struktūrą.

Fundamentaliam investuotojui šis rodiklis svarbus, nes jis parodo, kaip įmonė finansuojama. Prekybininkui, naudojančiam svertą per Broker, šis rodiklis taip pat svarbus, tačiau dėl kitos priežasties: jis parodo, kiek tikėtina, kad akcijos bus nepastovios, ir kaip rinka reaguos į blogas naujienas.

Du skirtingi to paties skaičiaus „skaitymai“ yra pakankamai skirtingi, kad juos reikėtų laikyti atskirai.

Pagrindinis skaitymas

Aukštas D/E reiškia, kad įmonė yra reikšmingai finansuojama skolomis. Pasekmės:

• Didesnės palūkanų išlaidos, kurios mažina laisvą pinigų srautą, prieinamą augimui ar dividendams
• Didesnė finansinė rizika, jei sumažėja pelnas (skola vis tiek turi būti grąžinta)
• Didesnis jautrumas palūkanų normų pokyčiams (refinansavimo rizika)
• Mažesnis lankstumas nuosmukio metu (mažiau galimybių prisiimti daugiau skolų)

Sektoriai labai skiriasi pagal įprastą savo D/E. Komunalinės paslaugos dažnai turi D/E nuo 1 iki 2, nes joms reikia finansuoti didelius kapitalo projektus. Technologijų įmonės paprastai turi D/E mažesnį nei 0,5, nes generuoja pakankamai pinigų augimui finansuoti. Bankai ir finansų įmonės yra išimtys — joms D/E iš esmės neturi prasmės, nes indėliai ir klientų sąskaitos apskaitoje pateikiami kaip įsipareigojimai.

Lyginant D/E tarp įmonių, visada lyginkite to paties sektoriaus įmones. D/E 1,0 komunalinių paslaugų įmonei yra normalu, tačiau SaaS įmonei tai kelia nerimą.

Prekeivio skaitymas

Prekeiviui (skirtingai nei ilgalaikiam investuotojui) tas pats skaičius pasako ką kita:

• Numanomas kintamumas (implied volatility). Įmonės, kurių D/E yra didelis, dažniau turi nepastovesnius akcijų kainų svyravimus, nes pelno skelbimai ir makroekonominiai įvykiai daro didesnį poveikį jų pinigų srautams.
• Likvidumas įtampos metu. Rinkos nuosmukio metu labai įsiskolinusios įmonės nukenčia labiau. Trumpalaikiai pardavėjai (short sellers) jas taikosi; pirmiausia iš jų pasitraukia tik ilgąsias pozicijas turintys fondai. Dėl to akcijos tampa nepastovesnės abiem kryptimis.
• Maržos reikalavimai pas jūsų Broker. Kai kurie Brokeriai taiko didesnius maržos reikalavimus akcijoms, kurių D/E yra didelis arba rinkos kapitalizacija maža. Tai veikia, kiek galite sverti (leverage) poziciją.

Prekeivio skaitymas yra apie kainų elgseną, o ne apie įmonės būklę. Įmonė su dideliu D/E gali būti puiki ilgalaikė investicija (kai kurios komunalinės paslaugos pelningai prekiauta dešimtmečius, kai D/E buvo 1,5), tačiau tai gali būti košmaras prekiaujant su marža, nes kainų judėjimas yra nepastovesnis, nei rodytų pati verslo logika.

Kaip jie susiję

Ryšys yra per kapitalo kainą. Didelio D/E (skolos ir nuosavo kapitalo) įmonė moka daugiau palūkanų, todėl sumažėja laisvas pinigų srautas, o tai daro pelną jautresnį pajamų pokyčiams. Rinka tai mato ir akcijas įkainoja su didesne numanoma nepastovumo (volatilumo) rizika.

Matematika: įmonė, kurios pajamos yra $1B, EBITDA marža 20% ($200M) ir palūkanų sąnaudos $100M, turi $100M pelno prieš mokesčius. Jei pajamos sumažėja 10% iki $900M, EBITDA sumažėja iki $180M, o pelnas prieš mokesčius sumažėja iki $80M — tai 20% kritimas, dvigubai didesnis nei pajamų kritimas. Veiklos pusės svertas (leverage) sustiprina tai, kaip pajamų mažėjimas virsta didesniu pelno kritimu.

Štai kodėl didelio D/E akcijos yra nepastovesnės. Ne pati skola yra priežastis; priežastis — su skola atsirandantis veiklos svertas.

Praktinės pasekmės prekybininkams

Yra trys dalykai, kuriuos verta padaryti su šia informacija:

1. Pakoreguokite pozicijos dydį pagal numanomą nepastovumą. Jei prekiaujate didele D/E rodiklio akcija, jūsų pozicijos dydis turėtų būti mažesnis nei prekiaujant mažo D/E rodiklio akcija, kurios rinkos kapitalizacija tokia pati. Svyravimai yra didesni.
2. Stebėkite skolos termino „sienas“. Įmonė, kurios per artimiausius 12 mėnesių sueina 5 mlrd. USD skolos, turi daug didesnę refinansavimo riziką nei įmonė, kurios sueina 500 mln. USD. D/E rodiklis to neparodo — turite žiūrėti į skolos terminų grafiką.
3. Patikrinkite Brokerio maržos taisykles. Kai kurie Brokeriai taiko didesnius maržos reikalavimus didelio D/E arba mažos kapitalizacijos akcijoms. Reklaminiuose medžiagose nurodyta maržos norma gali netaikyti jūsų konkrečiam sandoriui.

Kai D/E klaidina

Keturi atvejai, kai rodiklis yra mažiau naudingas, nei atrodo:

• Bankai ir finansų įmonės. Indėliai ir klientų įsipareigojimai apskaitoje registruojami kaip skola. D/E struktūriškai yra aukštas, bet tai neturi prasmės.
• Įmonės finansiniuose sunkumuose. Normalios įmonės D/E 5.0 kelia nerimą; įmonės, kuri ką tik pritraukė $200M nuosavo kapitalo skolai mažinti, D/E 5.0 yra atsigavimo ženklas.
• REITs. Nekilnojamojo turto įmonės naudoja reikšmingą skolą kaip įprastos struktūros dalį. D/E yra aukštas, bet tai tikėtina.
• Įmonės su dideliais nematerialiaisiais aktyvais. SaaS įmonės nuosavas kapitalas daugiausia yra goodwill ir nematerialieji ištekliai, o ne materiali balansinė vertė. D/E pagal balansinę vertę pervertina finansinę riziką.

Kaip is tikruju rasti D/E

Trys saltiniai:

1. Imones balanso ataskaita. 10-K (JAV) arba metine ataskaita (kitose jurisdikcijose). Raskite „ilgalaike skola“ ir „bendras akcininku nuosavas kapitalas“ konsoliduotoje balanso ataskaitoje.
2. Finansiniu duomenu teikejai. Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg, Refinitiv. Visi rodo D/E daugumai listinguojamu imoniu.
3. Brokerio ekranai. Dauguma pirmo lygio brokeriu (Interactive Brokers, Saxo, AdroFX, XM) turi akciju ekranus, kurie leidzia filtruoti pagal D/E rodikli.

Europos investuotojams ta pati logika galioja, taciau skiriasi duomenu saltiniai. Europos 10-K atitikmenys yra metine ataskaita ir pusmecio ataskaita.

DUKK

Koks yra „geras“ skolos ir nuosavo kapitalo santykis?

Priklauso nuo pramonės šakos. Technologijų ir vartojimo prekių sektoriuose įprasta 0–0,5. Komunalinėms paslaugoms įprasta 1–2. Bankams būdinga 5–15, ir tai nėra nerimą keliantis rodiklis. Visada palyginkite su tos pačios pramonės šakos įmonėmis.

Ar D/E yra tas pats, kas finansinis svertas?

Glaudžiai susiję, bet ne identiški. D/E yra skolos ir nuosavo kapitalo santykis. Finansinis svertas yra bendras turtas, padalytas iš nuosavo kapitalo. Jie skiriasi, kai įmonė turi reikšmingų veiklos nuomos įsipareigojimų, pensijų įsipareigojimų ar kitų nebalansinių įsipareigojimų. Greitam skaitymui D/E paprastai yra pakankamai.

Ar turėčiau visiškai vengti didelio D/E santykio akcijų?

Ne būtinai. Didelio D/E santykio akcijos sveikoje pramonėje (komunalinių paslaugų įmonė su stabilia klientų baze) kelia kitokią riziką nei didelio D/E santykio akcijos nepastovioje pramonėje (technologijų startuolis, kurio pajamos mažėja). Svarbiausia, ar finansinis svertas yra tvarus atsižvelgiant į verslo modelį.

Kur D/E tinka prekybos sprendime?

Ilgalaikiam investuotojui tai yra fundamentinis rodiklis. Prekiautojui tai yra įvestis pozicijos dydžiui ir rizikos valdymui. Prekiautojo klausimas: „kiek šis akcijų paketas judės blogų naujienų atveju?“ — ir D/E yra vienas iš kelių atsakymo į tai įvesties veiksnių.

Susiję ištekliai

• Geriausi akcijų brokeriai
• Brokerių apžvalgos
• Brokerystės mokesčiai → Maržos normų palyginimas

Kur pradeti

Jei norite atrankos tikslais patikrinti D/E ir kitas fundamentalių rodiklių reikšmes kaip dalį savo akcijų pasirinkimo, praktiškas pirmas žingsnis yra atsidaryti Broker paskyrą su geru atrankos įrankiu. Perziurekite mūsų Broker lentelę su dabartiniu platformų, turinčių akcijų atrankos įrankius, sąrašu.